1、军品+民品双轮驱动，超硬材料大放异彩

1.1、业务：超硬材料表现亮眼，拥有专业化智能弹药平台

公司前身成都配件厂，始建 1965 年，主营内燃机配件。1993 年深交所挂 牌上市，2010 年控股股东变为江南工业集团，最终控股股东为兵器工业集团。

2013 年 9 月，公司同一控制下定增收购中南钻石 100%股权，主业增加超 硬材料板块，控股股东变更为豫西工业集团、最终控股股东仍为兵器工业集团。

2016 年 12 月，公司发行股份及支付现金收购豫西集团旗下 4 家公司 100% 股权（北方红阳/北方红宇/北方向东/红宇专汽）、山东工业集团持有的北方滨海 100%股权以及江北机械持有的江机特种 100%股权，主营新增智能弹药的研发 生产以及改装车、专用车、车底盘结构件及其他配件系列产品等业务。2017 年 公司正式更名为“中兵红箭股份有限公司”。

目前，公司主营包括特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三大业务 板块，前两者贡献主要收入。17-21 年超硬材料营收占比 30%-40%，特种装备 营收占比 40%-50%，两者合计贡献收入 80%-90%。

2021 年公司营收 75.14 亿元、同增 16.26%，超硬材料、特种装备、专用 车及汽车零部件收入分别为 24.07/43.88/7.19 亿元，分别同比+25.2%、+15%、 -1.1%，营收占比分别为 32%、58.4%、9.6%，毛利率分别为 43.45%、 10.70%、6%。

公司预告 1Q22 归母净利 2.4-2.8 亿元，同增 148.14%-189.50%，主要为工业钻、培育钻等超硬材料终端需求旺盛，价格显著提升。

1.2、股权：结构稳定，兵器工业集团为实际控制人

股权结构稳定，豫西工业集团为控股股东，实际控制人为兵器工业集团。 截至 21 年末，实际控制人兵器工业集团通过持有公司控股股东豫西工业集团， 以及股东吉林江北机械制造、中兵投资管理、山东特种工业集团、江南工业集 团 100%的股权，间接持有公司 39.96%的股份。

公司旗下 8 家全资子公司，2 家全资孙公司。超硬材料板块包括 2 家全资 孙公司（郑州中南杰特、江西申田碳素）、全资子公司中南钻石，专用车及汽车 零部件板块包括红宇专汽、银河动力、北方滨海 3 家全资子公司，特种装备板 块包括北方滨海、北方红宇、江机特种、北方红阳、北方向东 5 家全资子公司。

1.3、财务：超硬材料助力业绩高增，21 年盈利能力改善明显

成长性：培育钻石高景气+工业钻价格上涨，拉动营收快速增长

2016 年 12 月完成重大资产重组后，2017-2019 年公司营收增速较缓，收 入规模由 47.75 亿元增长至 53.22 亿元、对应 CAGR 为 5.56%。20 年公司营 收 64.63 亿元、同增 21.45%，主要系大颗粒无色培育钻石、医疗废物运输车 和军用发动机缸套活塞收入实现大幅增加，其中特种装备/专用汽车收入分别同 增 43.3%、15.9%。21 年受益于工业金刚石价格上涨、培育钻石下游需求旺盛， 收入端延续亮眼表现，21 年公司营收 75.14 亿元、同增 16.26%，其中超硬材 料收入同增 25.2%。

受超硬材料行业景气度波动、计提存货跌价损失影响，归母净利波动明显， 18-20 年净利率呈下降态势。受益光伏需求释放，工业金刚石产销两旺推动超 硬材料业务盈利能力提升，2018 年公司归母净利大幅提升、同增 175.5%、净 利率 7.01%。受超硬材料行业景气下行影响，2019 年归母净利 2.55 亿元、同 降 26.49%、净利率 4.80%（-2.21PCT）。2020 年，培育钻石需求启动、超硬 材料业务盈利水平得到提升，但受特种装备业务盈利能力下降以及计提存货跌 价损失影响，公司归母净利同增 7.58%、净利率 4.25%（-0.55PCT）。

21 年来超硬材料行业持续高景气，盈利能力改善明显。21 年公司归母净 利 4.85 亿元、同增 76.77%，扣非归母净利 4.71 亿元、同增 95.78%，净利率 6.46% （ +2.21PCT ）。 分 季 度 看 ， 1~4Q21 归 母 净 利 同 增 385.49%/41.46%/90.65%/亏损 1.21 亿元，4Q21 亏损总额较 4Q19（-2876 万）、4Q20（-5486 万）有所加大，主要系 21 年特种装备亏损 6920 万元 （2020 年亏损 1056 万元）。四季度亏损较大主要系一次性计提资产/信用减值 损失（4Q19/4Q20/4Q21 分别计提资产减值损失 1.12 亿元、5227 万元、4984 万元，4Q21 计提信用减值损失 1483 万元），低毛利特种装备业务占比较高拖 累整体盈利水平。

公司预告 1Q22 归母净利 2.4-2.8 亿元，同增 148.14%-189.50%，主要为 工业钻、培育钻等超硬材料终端需求旺盛，价格显著提升。

分业务看，超硬材料贡献主要利润。2021 年。超硬材料分部净利润 6.57 亿元（公司整体净利润 4.85 亿元）、同增 60%，净利率 27.29%、同比提升 5.96PCT；汽车及零部件分部净利润 243 万元，特种装备分部亏损 6920 万元， 分部间抵销 1.05 亿元。

盈利性：21 年高毛利超硬材料占比提升，毛利率及净利率改善明显

毛 利率 改善 明显， 费用 端管控 良好 。21 年公司毛利率 20.74%、 +3.16PCT。分业务看，2018 年超硬材料毛利率增幅较大，较 2017 年提升 17.47PCT 至 35.39%，主要系在下游光伏产业需求增长拉动下，金刚石价格上 涨明显。随着“光伏 531 新政”实施，下游需求减弱，叠加部分传统金刚石产 品价格 2H19 出现较大幅度下降，2019 年超硬材料毛利率同比下降 2.87PCT 至 32.52%。随着高毛利培育钻石占比提升、工业金刚石价格上涨，2020/2021 年毛利率提升至 37.31%、43.45%。

受国家采购定价机制影响，2017-2020 年，特种装备毛利率由 22.77%下 降至 9.88%，2021 年微升至 10.70%。汽车及零部件毛利率自 2018 年触底（- 5.28%）后稳定在 6%左右。

受收购子公司影响，2016/2017 年公司管理费用率处于较高水平、分别为 12.65%、11.66%，2018 年大幅下降至 7.36%，2021 年管理费用率为 6.96% （+0.36PCT）。销售费用率由 2017 年的 1.81%下降至 2020 年的 0.72%，21 年微升至 0.83%。研发费用率稳定在 5%左右。

营运性：存货及应收账款周转加快

营运指标持续改善，存货及应收账款周转天数均有较大幅度下降。2017- 2021 年，存货周转天数由 162 天下降至 84 天。2017-2020 年应收账款周转天 数由 73 天下降至 23 天，21 年存货周转天数 28 天（+4.6 天）。

2、超硬材料龙头，有望持续受益工业金刚石+培育钻石高景气

2.1、行业：培育钻石需求旺盛，工业金刚石景气回升

2.1.1、工业金刚石：应用场景不断拓展，供不应求背景下价格抬升

人造金刚石具备高硬度、耐磨、高灵敏、高透光、高功率、高热传导率和 高电子迁移等优良的热、光、电、声、力和化学性能，应用领域十分广泛。根 据形态及大小不同，人造金刚石可进一步细分为：金刚石单晶、金刚石微粉、 培育钻石三大板块，其中金刚石单晶和金刚石微粉产品主要应用于工业生产领 域，培育钻石主要应用在饰品消费领域。

2021 年以来，培育钻石下游需求（尤其美国市场）快速打开，吸引上游厂商将数量有限的压机转向生产利润更高的培育钻石，叠加国内光伏新能源等领 域需求迅速增长，工业级金刚石出现供不应求的竞争局面，价格上涨明显。

金刚石单晶：侧重应用于传统加工领域、下游行业需求稳定

1965 年郑州磨料磨具磨削研究所自主研发的六面顶压机投产使用，与国外 两面顶压机相比，生产效率提高近 20 倍。自 2000 年开始，我国就是全球金刚 石主要生产国和消费国。目前，我国金刚石单晶生产技术和产品品质已处于世 界领先地位，金刚石单晶产量占世界总产量比例超过 90%。竞争格局来看，我 国金刚石单晶行业市场集中度较高，产能主要集中在河南地区，中南钻石、黄 河旋风、豫金刚石、力量钻石等金刚石单晶主流供应商市场份额达 70%+。

近年来，我国金刚石单晶产量整体较为稳定。2001-2014 年，我国工业金刚石行业处于快速发展期，金刚石单晶产量由 16 亿克拉增加至 172 亿克拉， 增长超 9 倍。2015-2019 年，金刚石单晶产量稳定在 140-150 亿克拉左右。

金刚石单晶通常用于制造锯、切、磨、钻等加工工具，广泛应用在资源开采、建材石材等传统加工领域。分应用场景看，用于生产建材建筑锯切和磨削 工具的金刚石单晶约占总量的 50%，用于生产地质钻探、矿物采掘和工程钻进 工具的金刚石单晶约占 15%-20%。

建材石材：建材石材的需求与基建及房地产投资息息相关，基建投资与房 地产开发规模不断扩大，带动金刚石单晶在建材石材领域需求提升。“十四五” 期间我国基础设施建设投资规模预计将达 22 万亿元。根据国家统计局数据， 房地产企业施工房屋面积由 2011 年的 51 亿平方米增长至 2021 年的 98 亿平方 米，对应 CAGR 为 6.81%。

资源开采：我国地质找矿已转向深部甚至超深部勘探，与其他硬质合金相 比，金刚石单晶更能适应深孔要求，经济性优势明显。

金刚石微粉：受益于下游行业制造升级、技术替代，市场需求快速提升

金刚石微粉是金刚石单晶经过破碎、球磨等加工后形成的微米级或亚微米 级超细金刚石粉体，通常用于制造磨削工具，终端应用领域侧重精密机械加工、 清洁能源、消费电子、半导体等领域。

金刚石线是将金刚石微粉以一定的分布密度均匀地固结在高强度钢线基体 上制成的，主要用于晶体硅、蓝宝石、精密陶瓷等硬脆材料的切割。其中，用 于光伏晶硅切片的金刚石线用量最大、占金刚石线总需求量的比例超过 90%。

（1）光伏新能源领域

光伏产业链上游为硅料的采集及硅片的生产环节，其中硅片切割是硅片生 产环节的主要工序，金刚石线可用于硅棒截断、硅锭开方、硅片切割，具有切 割速度快、切片效率高、硅料损耗低、环保等优势，能够大幅降低线耗成本。

2015 年金刚石线锯实现国产化和规模化生产后，产品价格迅速降低，金刚 石线凭借高效率、高出片率优势迅速取代游离磨料砂浆线，在光伏硅片切割领 域快速渗透，金刚石线需求爆发式增长，拉动线锯用金刚石微粉需求大幅提升。

受“光伏 531 新政”影响，2H18 光伏装机量较预期大幅下降，叠加金刚 石线市场竞争加剧，出现供过于求局面，金刚石线需求及价格大幅下降，线锯 用微粉销售面临短期波动。

在“碳中和、碳达峰”目标指引和国家政策扶持下，预计“十四五”期间， 光伏行业发展呈现高景气态势，全球及我国新增光伏装机将有大幅增长。根据 CPIA 数据，预计 2022-2025 年，全球光伏年均新增装机将达到 232-286GW， 我国光伏年均新增装机将达到 83-99GW。金刚石微粉作为光伏晶硅切片用金刚 石线的主要原材料，市场需求有望持续旺盛。

（2）消费电子领域

金刚石工具对陶瓷、玻璃、蓝宝石等硬脆材料可实现加工的高精度、窄割 缝、超平滑、长寿命。随蓝宝石、氧化锆陶瓷等新材料在消费电子产品部件上 （Home 键保护玻璃、指纹识别模组贴片等）的应用增长，消费电子领域切割 用金刚石线需求不断增长，进而提升对金刚石微粉的需求。

2.1.2、培育钻石：18 年技术突破，19 年全球需求快速释放

18 年技术实现突破以来，全球宝石级培育钻石毛坯产量保持双位数增长至 20 年产量达 600~700 万，占同期全球天然钻石毛坯产量约 5.7%、占宝石级天 然钻石毛坯产量约 9.66%。

培育钻石下游需求于 2019 年打开。2018 年印度培育毛坯进口同降 50%， 18 年裸钻出口同增 4%，2019 年出口、进口额均有显著增长，分别同增 153%/增 87%，20 年延续高增、分别同增 79%/增 51%。

21 年以来，印度培育钻石毛坯进口、裸钻出口金额获益渗透率提升、下游 终端复苏，呈现提速增长态势。分季度看，21Q1~4 印度培育钻毛坯进口分别 同增 168%/589%/93%/79%，裸钻出口分别同增 99%/570%/96%/58%。

1Q22 印度培育钻石毛坯进口、裸钻出口分别同增 105.5%、77%，培育钻 石终端需求持续景气。

2.2、中南钻石：超硬材料龙头，21 年盈利能力大幅提升

业务概况 超硬材料业务由全资子公司中南钻石以及中南钻石全资子公司郑州中南杰 特、江西申田碳素承担，主要产品包括人造金刚石和立方氮化硼单晶及聚晶系 列产品、复合材料、培育钻石、高纯石墨及制品等。

中南钻石：前身是 1979 年成立的原“国营第五一二三厂”，主要承担装备 科研生产任务，是国家“六五”期间重点项目。1992 年开始涉足人造金刚石领 域，2001 年突破粉末触媒合成技术、自此奠定全球超硬材料技术创新的领跑地 位，2013 年完成重组上市。目前中南钻石是世界最大的超硬材料科研、生产基 地，金刚石和立方氮化硼产品出口欧洲、美国、印度、日本、韩国等 40 多个 国家和地区，市场份额全球第一。

郑州中南杰特：成立于 2000 年，专业从事立方氮化硼（CBN）单晶、立 方氮化硼微粉、金刚石微粉、金刚石破碎料、PCD、PCBN 等超硬材料及其制 品的生产，全面系统拥有 CBN科研生产自主核心技术。

江西申田碳素：2007 年 12 月正式投产，专业生产人造金刚石用高纯鳞片 石墨粉。

财务分析

2015-1H17，受下游需求疲软影响，中南钻石收入和净利润均出现较大幅 度下滑。2H17-1H18，随着光伏产业的快速发展以及金刚石线切割技术的加速 渗透，超硬材料需求整体回暖，中南钻石收入及净利润实现快速增长。

受“光伏 531 新政”影响，下游市场需求减弱，叠加 2H19 部分传统金刚 石产品价格出现较大幅度下滑，2H18 开始中南钻石营收增速放缓、盈利能力 有所下滑，2019 年中南钻石营收 19.96 亿元、同增 2.3%，净利润 3.27 亿元、 同降 21.14%，净利率 16.37%（-4.87PCT）。

获益培育钻石需求释放，2H20 以来中南钻石业绩提升明显。2020 年中南 钻石营收 19.22 亿元、同比微降 3.73%，净利润 4.1 亿元、同增 25.42%，净 利率 21.33%（+4.96PCT）。其中，1H20/2H20 营收分别 8.2/11.02 亿元，分别 同比降 20%/增 13%、分别环比降 15.7%/增 34.3%；净利 1.47/2.63 亿元，分 别同比降 26%/增 105%、分别环比增 14.7%/79%。

受益培育钻扩产、量价齐升+工业钻供给紧张价格上涨，21 年中南钻石营 收 24 亿元、同增 25.21%，毛利率 43.45%（+6.14PCT），营业成本中 33%为 直接材料成本，净利 6.57 亿元、同增 60.2%，净利率 27.3%（+6PCT）。其中 1H/2H 营收分别为 13.56/10.51 亿元，分别同增 65.25%/降 4.60%、分别环比 增 23.1%/降 22.5%；净利 3.42/3.14 亿元，分别同增 133%/增 19.52%，分别 环比增 30.1%/降 8.2%。

2.2.1、工业金刚石、培育钻石行业领先

超硬材料龙头，规模/销量位于行业首位。收入规模上，20 年中南钻石营 收 19.22 亿元、位列第一，黄河旋风/豫金刚石超硬材料板块营收 11.84/4.25 亿 元、位列二三。力量钻石规模较小、20/21 年营收 2.45/4.98 亿元。

销量上，中南钻石工业金刚石产销量领先，公司公告 20 年全年出货量 60 亿克拉、占全国总产量的 32%（根据贝恩，中国工业金刚石年产量 190 亿克 拉），下游主要应用于石材和光伏晶硅的切割。

2.2.2、HPHT 技术领先，CVD 技术达到国际主流水平

中南钻石自 1992 年开始涉足人造金刚石领域，30 年来始终聚焦主业，不 断突破技术工艺，在宝石级单晶、CVD 法金刚石制备等领域超前研发生产、储备技术，研发能力和技术力量雄厚，长期保持超硬材料产业国内外技术领先地 位。具体来看：

1）工业金刚石：2001 年在国内率先应用粉末触媒工艺，结束了我国三十 多年来片状触媒合成工业金刚石的历史。2004 年，利用六面顶技术生产出国外 两面顶压机才能合成生产的高品级金刚石产品。2006 年，30/40 粒度段粗颗粒 高品级金刚石研制成功，大批量投入生产。2013 年，修整工具用 1.2-1.7mm 大颗粒金刚石研发成功。

2）培育钻石：2011 年开始涉足培育钻石领域，2016 年无色培育钻石项目 开发成功。2017 年 IIa 型钻石关键技术取得重大突破，单晶重量突破 1 克拉， 成品率 90%以上，颜色达到天然钻石 D-E 最高无色级别，率先进军克拉级钻石 首饰市场。 目前，拥有大颗粒单晶研发、生产的技术优势，掌握“20-50 克拉培育金 刚石单晶”合成技术，可以稳定生产 30 克拉以内培育钻石，能批量供应 3 克 拉以上高品质培育钻石，2021 年培育钻石全年销量 120 万克拉。

3）CVD 技术：CVD 培育钻石产品制备技术达到国际主流水平，2019 年 实现 CVD 单晶、自支撑 CVD 金刚石膜稳定生产，2020 年掌握厘米级高温高 压法 CVD 晶种制备技术。

2.2.3、全产业链布局，专业化经营、规模化发展

中南钻石拥有超硬材料产品全流程技术优势，从原辅材料制备、零部件加 工、主辅设备制造、超硬材料合成、超硬制品生产均具有完整的核心自主知识 产权。

原辅材料制备：拥有粉末触媒合成芯柱生产基地（中南钻石深圳分公司） 和碳素制品生产基地（江西申田碳素）。

零部件加工：2014 年，相继完成叶蜡石、白云石、复合环等不同产品码垛 用机器人的设计和应用，开启零部件自动化生产，极大提高生产效率和成品率。

主辅设备制造：搭建郑州、深圳、南阳“一体三地”科研创新平台，成功 自行开发研制大型六面顶压机并大面积推广Φ800 智能控制压机，具备压机自 主设计、自主装配能力。

超硬材料合成：拥有 CVD 实验室和金刚石高温高压合成车间，目前 HPHT 技术领先，CVD 技术达到国际主流水平。

超硬制品生产：从工业金刚石，成功向钻饰单晶、CBN 单晶、超硬复合材 料、纳米聚晶 NTD、CVD 钻石等相关多元、高端、高附加值产品“集群发展” 的产业链竞争发展模式转变。

2.2.4、资金实力雄厚，积极推进产能扩充

行业整体高景气，培育钻石/工业金刚石均处于供给紧张状态，行业玩家纷 纷选择扩充产能抢占行业红利。用于生产人造金刚石的 650/850 六面顶压机均 价在 150-200 万元，价格较高，扩充产能的关键在于资金、上游六面顶压机及 其核心零部件产能。

国内六面顶压机设备商主要为洛阳启明超硬材料有限公司、焦作天宝桓祥 机械科技有限公司、桂林桂冶机械股份有限公司、郑州三磨所，压机设备年产 能在 1000-1200 台，其中郑州三磨所 21 年六面顶压机产能 200-300 台。同时， 核心零部件“铰链梁”存在产能瓶颈。六面顶压机产能有限，资金实力雄厚、 与上游设备生产商绑定较深、以及具备自主组装压机能力的龙头公司竞争优势 凸显。

中南钻石 HPHT 技术在行业已奠定领先地位，现有压机数量行业第一，其 中 1000+台用于生产培育钻石，与压机设备商洛阳启明合作良好，且具备压机 自主设计、自主装配能力，同时雄厚的资金实力将助力公司快速扩充产能， 2021 年中兵红箭拥有货币资金 63.79 亿元。“年产 12 万克拉高温高压法宝石级 培育金刚石生产线建设项目”于 2022 年 1 月达到预定可使用状态，实际完成 投资 1.79 亿元。

中南钻石高品级工业钻石、宝石级钻石系列化建设项目入围 2022 年河南 省“982”工程，总投资 11.5 亿元，22 年计划完成投资 5 亿元。

3、特种装备：聚焦智能弹药，发展空间广阔

3.1、行业：实战化训练不断深入，智能弹药市场有望持续扩容

我国国防支出增长稳健，装备费占比持续提升。根据财政部数据，“十三 五”期间，我国公共财政国防支出增速分别为 7.5%、6.8%、8.1%、7.5%、 6.6%。根据财政部《2021 年中央和地方预算执行情况与 2022 年中央和地方预 算草案》，2022 年我国国防预算 14504.5 亿元，同比增长 7.1%，自 2019 年预 算增幅再次突破 7%。

根据《新时代的中国国防》白皮书，随着实战化军事训练持续深入、加大 武器装备建设投入，2010 年以来装备费占我国国防费的比例持续提升，2010- 2017 年装备费复合增速为 13.44%、高于国防支出 10.06%的复合增速，装备 费占比由 33.2%提升至 41.1%。

21 年 2 月中央军委印发《关于构建新型军事训练体系的决定》，指出贯彻 新时代军事战略方针，坚持聚焦备战打仗，坚持扭住强敌对手，坚持实战实训、 联战联训、科技强训、依法治训，发扬优良传统，强化改革创新。

“十四五”规划明确提出，加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代 和智能化武器装备发展。

21 年 6 月国防部发言人表示，基础训练难度强度明显增大，各部队开训即 掀起练兵热潮，突出按纲施训打基础，坚持实战练兵强能力，与往年同期相比， 全军弹药消耗大幅增加。

随着实战化军事训练不断深入，实战训练强度、频率加大，智能弹药等消 耗性武器装备需求有望持续增长。

在世界军事变革和战争形态变化的大背景下，常规弹药难以满足现代战争 对命中精度、自主性、可控性和打击效能等的要求，对智能弹药提出了强烈的 需求。同时，光电子技术、计算机技术、信息处理技术、原材料元器件技术等 技术的发展为智能弹药的研发提供强大支撑。

智能弹药具有信息感知与处理、推理判断与决策、执行某种动作与任务等 功能，能够控制和改变自身状态，选择所要攻击的目标甚至攻击的部位和方式， 执行侦察、监视、评估作战效果和战场态势等任务。相较于传统弹药/无人机， 智能弹药具有低成本、兼容性高、高精度、支持自主识别/攻击等优势，是打击 时敏目标的一种重要手段，在现代战争中发挥着相当重要的作用。

3.2、公司：专业化智能弹药平台

特种装备业务聚焦智能弹药，涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等 多个武器装备领域，具备国家多个重点型号产品的研发和批量生产能力，由北 方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种五个全资子公司承担。

其中，江机特种是国内导弹、引信、智能弹药的研制生产基地；北方红阳 大口径炮弹设计制造技术在行业内处于领先地位，产品涉及陆、海、空、火箭 军等领域；北方向东是国内航空火箭弹、导弹战斗部、远程制导火箭弹发射箱 的研制生产基地；北方滨海军品涉及装甲兵、炮兵、工程兵、火箭军、反恐等 领域的多个武器平台。

特种装备营收增长稳健，受产品价格体系影响，盈利水平有所下降。 2016-2021 年，公司特种装备收入规模由 17.62 亿元增长至 43.88 亿元，对应 CAGR 为 20%。

2021 年特种装备亏损 6920 万元、净利率-1.54%（-1.28PCT）。其中， 1H21/2H21 亏损 2962/3958 万元，净利率分别为-2.41%/-1.22%。具体来看， 江机特种是公司特种装备业务主要的收入和利润来源，2021 年江机特种营收和 净利润分别为 21.43 亿元、1.13 亿元。北方红阳是主要亏损来源，2021 年北 方红阳营收和净利润分别为 8.88 亿元、-2.43 亿元。

近几年系列反坦克导弹销量明显加大、产能供不应求，制导炮弹竞标成功、 已经完成设计定型，同时还有其他型号参与竞标，预计未来公司订单量增长稳 健。未来随着军品定价机制改革逐步落地，期待净利端的进一步改善。

4、汽车及零部件：产品结构持续优化，亏损大幅收窄

汽车及零部件板块由红宇专汽、北方滨海、银河动力三个全资子公司构成。 红宇专汽：军民结合型企业，从事冷藏保温汽车、爆破器材运输车、医疗 废物转运车、配套军用方舱等系列产品的研发、制造与销售，“红宇”牌爆破器 材运输车市占率位列全国第一、市场份额超 50%，冷藏保温车市占率位居全国 前列。

北方滨海：民品业务包括拖挂车轴、底盘结构件等。

银河动力：主营传统的缸套、活塞等内燃机配件产品，近年来发力军用发 动机缸套活塞和光束军刀产品的开发应用，1H21 开辟军用产品新领域。

汽车及零部件营收基本稳定，持续推动产品结构优化调整，不断开拓新产 品，亏损大幅收窄、21 年实现盈亏平衡。2016-2021 年，汽车及零部件收入规 模在 7-8 亿元。利润端，汽车及零部件分部亏损大幅收窄、21 年实现盈亏平衡。 2018-2021 年，净利润由-1.46 亿元提升至 243 万元，净利率由-20%改善至 0.34%。其中，1H21/2H21 亏损 145 万元/盈利 388 万元，净利率分别为0.48%/0.93%。

5、盈利预测与投资分析

5.1、盈利预测

预计公司 22-24 年营收 93/107/120 亿元，YoY+24%/15%/12%；归母净利 10/14.28/18.58 亿 元 ， YOY+107%/42.1%/30.1% 。 净利率 10.8%/13.3%/15.5%，EPS 0.72/1.03/1.33 元。关键假设如下：

营业收入：

1）超硬材料：公司为超硬材料龙头，将持续受益工业钻+培育钻高景气， 叠加公司积极扩产能+良品率进一步提升带来结构性涨价，预计公司超硬材料 业 务 增 长 强 劲 ， 22-24 年 收 入 分 别 为 36.4/44.5/51.4 亿 元 ， 增 速 为 51%/22%/16%。考虑工业金刚石产能紧缺价格上涨/产品升级、培育钻石涨价/ 大克拉高品级占比提升，毛利率上涨，22-24 年为 51%/56%/60%。

工业金刚石：公司工业金刚石产品销量连续多年世界领先，下游主要 应用于石材加工和光伏晶硅切割、比例基本各占一半，21 年受益于下 游光伏产业景气回升，叠加培育钻对行业的产能转移影响，导致工业 金刚石产品供不应求，价格明显上涨；22 年初以来价格持续上行；预 计 23 年供需紧张有所缓解价格略降。预计公司工业级金刚石相关压机 数量、产能及销量稳定，营收主要随产品均价波动、毛利率主要随产 品均价和单位成本（原辅材料、人工等涨价）变动，22-24 年营收 20.06/21.26/22.11 亿元、同比+25%/+6%/+4%。

培育钻石：早于 2011 年公司就开始涉足培育钻石领域，2016 年成功 生产出无色培育钻石，目前拥有大颗粒单晶研发、生产的技术优势，2021 年培育钻石全年销量 120 万克拉，以 2-10 克拉产品为主。考虑 到公司积极扩产产能以提升培育钻石的市场占比，假设 22-24 年期末 用 于 生 产培 育 钻石 压 机 数量 为 1600/1950/2250 台、 每 年净 增 350/350/300 台、新增压机假设均为 850 型号。培育钻石平均单价每 克拉 851/893/938 元，主要为良率提升带来结构性涨价、假设各品级 单价相对稳定。单台压机年贡献销量 1226/1370/1412 克拉，主要为产 能爬坡、产能利用率提升及 850 型号（单产较 650 高约 20%-25%） 产能贡献占比提升。成本方面主要考虑厂房设备折旧、合成块、电耗、 原辅耗材四部分，850 设备假设均价 180 万元/台、650 为 140 万元/台、 均按 10 年折旧，合成块（原料金属粉末等）、顶锤（原料碳化钨等）、 人 工 成 本涨 价下 摊 销成 本 略增 。预 计 22-24 年 培 育钻 毛利 率 63%/66%/68%，毛利率提升主要因为 1）技术提升带来产品结构性涨 价，2）新装压机产能利用率提升。对应 22-24 年营收 14.9/21.7/27.8 亿元。

2）特种装备：公司军品核心为智能化弹药，随着实战化军事训练不断深 入，“十四五”期间智能化弹药订单需求有望稳步增长，叠加军品定价机制改革 逐步落地、盈利能力有望迎来改善，预计 22-24 年公司特种装备收入端延续双 位数增长，营收 49.15/55.05/60.55 亿元，同增 12%/12%/10%，毛利率 12.5%/13%/14%。

3）汽车及零部件：汽车及零部件业务积极调整产品结构、不断开拓新产 品，21 年已实现盈亏平衡，预计 22-24 年汽车及零部件收入规模维持稳定，净 利端保持盈亏平衡，营收 7.39/7.60/7.81 亿元，毛利率 6%、维持 21 年水平。 预计 22-24 年公司专用车营收 4.02/4.06/4.11 亿元，毛利率 5.8%。21 年军用 发动机缸套活塞和光束军刀产品成功开发和推广应用，随着持续推动产品转型 升级，预计公司零部件板块收入增长稳健，22-24 年营收 3.36/3.53/3.71 亿元， 同增 5%，毛利率 6.3%、维持 2020 年水平。

毛利率：随高毛利培育钻收入占比提升，工业金刚石产品需求旺盛、 价格上涨，预计 22-24 年公司毛利率增长、为 26.9%/30.3%/33.1%。

费用端：公司总体费用率平稳，22-24 年销售费率 0.85%/0.8%/0.75%， 略降主要因培育钻石（卖方市场、营销推广投入少）扩产收入占比提 升摊薄费用；管理费率稳定在 7%。公司在核心能力建设和重大项目 科研经费方面投入较大，预计研发费用率 5%。

净利端：受益培育钻良品率提升/积极扩产、工业钻涨价，预计 22-24 年超硬材料净利润 10.76/14.85/18.86 亿元、净利率 30%/33%/37%。 预 计 22-24 年特 种 装备 净利 率 -0.5%/-0.2%/0.3%，净利-2457/- 1101/1817 万元；汽车及零部件保持盈亏平衡，预计 22-24 年净利率 0.5%/0.5%/0.5%，净利 369/380/391 万元。

（本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）