3月8日，医美龙头爱美客发布2021年报。年报显示，2021年爱美客实现营收14.48亿元，同比增长104.13%；净利润9.58亿元，同比增长117.81%。

比业绩高增长更震撼的，是“医美茅台”的暴利程度。

2021年，爱美客销售毛利率高达93.70%，创下7年来新高，净利率也高达66.12%。相比之下，茅台2020年毛利率为91.91%，净利率为53%。

行业红利+产品优势+政策监管，多因素驱动公司业绩增长。

首先随着社会发展、 经济增长、医疗技术日趋成熟， 居民消费能力与消费意愿提升，对医美的接受度与认可度上升， 兼备消费与医疗属性的医美行业快速发展。

其次公司差异化布局产品， 拥有多款满足不同消费者需求的玻尿酸、埋植线等产品。

还有，2021年国家出台相关文件， 加大监管力度。长远来看，打击黑医美有助于医疗美容机构规范化运营，头部医美产品提供商将获得更多市场机会，市场份额有望进一步提升。

中国医美市场，目前正处加速增长的黄金时代。

爱美客年报显示，中国医疗美容市场增长率远高于全球，2016-2020年中国市场年复合增长率高达18.9%，是全球市场增速的8.5倍，妥妥的朝阳产业。

2021年，中国医美市场规模约为2274亿元，同比增长15.10%；用户规模突破1800万人，约为2017年的4倍。

医美产业链分为上游原料供应商、中游产品制造商、下游服务商。爱美客做的是中游制造，而且是最暴利的玻尿酸。

玻尿酸风靡于韩国，却被中国做大，全世界超过86%的玻尿酸原料都由中国山东省供应，全世界每卖出10只玻尿酸，就有7只原材料来自山东。

爱美客的对手，位于山东济南的华熙生物，便是全球最大的玻尿酸原料生产商。

不同于爱美客中游制造的定位，华熙生物是全产业链风格，从研发、制造，到终端销售都有涉及。

因为玻尿酸技术要求较高，认证周期长达3—5年，有一定准入门槛，爱美客、华熙生物等掌握核心技术的头部企业，便坐享“暴利”盛宴。

近5年来，华熙生物毛利率常年维持在80%左右，爱美客则维持在90%左右。

关于玻尿酸暴利程度，市场传闻动辄可达几十倍，甚至百倍。

但即便玻尿酸如此暴利，爱美客业绩持续逆天，它的股价还是跌跌不休。

数据显示，2021年6月底下持有爱美客的机构总数为746家，到了2021年12月底仅剩95家，半年内600多家机构夺路而逃。

暴利惊人的医美茅，为何在资本市场失宠？

医美企业被冷落的原因，首先是估值泡沫过大。

2020—2021年，受益于全球放水流动性泛滥，A股机构沉迷于抱团白马，确定性高、市场份额大的各行业巨头，均被推上巅峰。

2021年7月，爱美客市值最高曾达1823亿元，华熙生物最高达到1500亿元，股价涨幅均在4倍以上。

惊人的是，即便经历7个月的杀跌，爱美客市盈率仍高达109倍。

2022年以来，A股连续惨烈杀跌，市场一边哀嚎，宛如回到2015年。资本市场整体杀估值背景下，100倍的爱美客并不算便宜，未来或将继续阴跌寻底。

其次是因为史上最严的医美监管，医美虽然暴利但乱象丛生，无证经营、假货泛滥、虚假宣传等现象不断出现，成为消费者投诉重灾区。

人民日报曾提到，2015年—2020年，全国消协组织收到的医美行业投诉5年间增长14倍，其中重灾区就是虚假宣传广告。

2022年，医美行业监管将更加严格，逻辑上来看，打击黑医美虽然利好行业头部企业，但也将让终端需求收缩，爱美客、华熙生物的玻尿酸出货量难免受到影响。

除了估值、监管因素，爱美客还存在产品单一的隐患。

其产品分为溶液类注射产品、凝胶类注射产品两大类，溶液类主要产品为嗨体，用于皮内真皮层注射填充，纠正颈纹，凝胶类有宝尼达、爱芙莱、逸美一加一、爱美飞及濡白天使等产品。

其中以嗨体为代表的溶液类注射产品，为爱美客绝对支柱，2021年营收为10.46亿元，在总营收占比高达72%。

去颈纹的嗨体，虽是国内独家产品，但爱美客毕竟过于依赖这一单品，一旦被取代必将造成利润骤降。

随着医美行业暴利名声远播，更多的竞争者已进入行业，爱美客的护城河还能维持多久，无人敢断言。

爱美客的年报中也坦言，公司的主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，其经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。

随着更多竞争者的加入，行业的超高毛利率将难以维持。爱美客的品牌是否能像茅台一样，长期靠品牌价值维持近94%的高毛利率，恐怕就要打个大大的问号了。

尽管2021年爱美客交出了一份优异的成绩单，目前来看，去年高点进入的散户投资者依然是难以解套。