预计一季度净利润6.5-9.5亿元，同比增长174%-300% 点评： 一季报业绩好于预期。Q1比亚迪电子表现不佳，同比下降仅约75%-85%，剔除比亚迪电子的业绩，汽车及 其他业务净利润约为5.5-8.5亿。Q1碳酸锂价格持续上涨，且公司整车涨价（2月1日、3月16日）在一季度 体现较少，因此，在一季度成本压力大幅增加的背景下，这个业绩水平好于市场预期。

我们判断，原因预 计有：

1）费用率的下降，2021H1、2021H2，比亚迪汽车业务的费用率（推算）分别约为15%、12.3%， 在汽车业务收入环比中高速增长（预计约15%-20%）的背景下，预计一季度费用率出现进一步下降；

2） 公司一些列降本举措带来显著成效，供应链其他环节成本下降。我们简单估算，一季度混动车型毛利率约 为15%左右，纯电车型毛利率约为10%左右。 预计2季度业绩进一步显著改善。我们预计2季度单车净利率有望比1季度高出2-3个百分点，主要原因：

1） 一季度车型的涨价，将陆续在2季度得以体现；

2）今年上市的高毛利率车型，如宋pro dmi、宋max dmi、 汉dmi、驱逐舰05将在2季度陆续放量。因此，我们预计比亚迪2季度利润约为20-25亿元。 若碳酸锂价格保持稳定，预计2022年全年，比亚迪净利润100亿左右。

明年怎么看？明年dmi车型大概率仍 可维持高增长，纯电车型（海豹、海狮为代表）则会爆发式增长，腾势等高端品牌也可能会超预期。如果 碳酸锂等原材料价格下跌，那么明年比亚迪的业绩弹性会很大，可能达到150-200亿元，甚至超过200亿。 估值：整车全年约90+亿利润，给予60倍PE，市值约5500亿元，电池业务约2500亿市值，其他1500亿。合 计约9500亿市值。