工业金属行业深度系列之铜：蓄势待发正当时（方正）
涨老师
2023-04-17 08:23:28
作者：杨鸣龙供给端铜矿供给增速放缓，冶炼端干扰不断。受大型铜矿发现减少、矿山开发的长周期存在诸多不确定性、矿石品位下降以及全球主要铜企资本支出下降等因素的制约，新增铜矿释放或在2023年见顶，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑。我们预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨。2022年冶炼环节紧张，造成冶炼产能增量与铜精矿产能增量不匹配。由于部分产能退出以及停产等因素影响，冶炼环节特别是粗炼环节紧张，造成铜精矿无法有效转化为精炼铜。预计2023年国内粗炼产能的增量将持续低于精炼产能，但随着阶段性停产扰动减弱，粗铜供应紧张的压力将有所缓解。近两年中国粗炼产能项目相对有限，远期规划依然较多。海外粗炼产能于2024年后集中释放，预计未来铜原料将以粗铜形式流入中国市场SMM预计2023年国内新增粗炼和精炼产能分别为46和56万吨。根据ICSG的预测，2022-2026年，全球粗炼产能将以每年0.5%的速度增长，其中中国粗炼产能增长23%。需求端内强外弱，国内新兴领域用铜需求有韧性。2022年海外主要经济体为解决通胀问题，货币政策先后进入快速紧缩阶段，经济下行压力不断增加。2023年前两月，美国和日本通胀出现回落但仍然高企，欧元区通胀继续高涨。与此同时，美国制造业指数一路下跌，高通胀与经济衰退的博弈日渐加重，海外经济或维持疲软。国内传统领域消费复苏，风电、光伏等新兴领域保持高速发展，有力支撑全年用铜需求。矿端供应增速见顶，精铜供给缺口仍存。随着全球铜矿供应集中释放，2023-2025年矿端供应或将大幅改善，但新增产能或将逐年走低，预计2025年后全球铜矿产量难有明显增长。随着疫情的全面好转，传统领域需求复苏，叠加新能源汽车、风电、光伏等新兴领域的高速发展，全球精铜供需缺口将持续加大，预计2023-2025年全球精铜供给缺口将分别达到16.1/24.6/59.7万吨，中国精铜供给缺口将分别达到382/373/380万吨。投资建议：当前工业金属板块仍然处于较低估值水平，建议关注资源禀赋佳、成长性较高以及业绩韧性较强的紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、西部矿业、云南铜业以及铜陵有色。风险提示：全球经济陷入衰退；下游需求不及预期；全球矿山产能释放过快；新能源汽车需求大幅下滑
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江西铜业
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