【华西军工】成飞产业链高景气度持续兑现

爱乐达：

2020年实现营收3.04亿(+65%)，归母净利润1.37亿(+75%)，2021Q1归母净利润4499~4764万(+70~80%)，主要原因是下游客户某重点型号放量、公司新增产能释放以及产品结算结构改善。

公司军品质地比较纯，没有其他业务拖累，充分享受成飞产业链高景气，依托机加龙头优势地位，不断往特种工艺、部装等方向完善产业链布局，新业务今明年逐渐贡献收入，其中特殊工艺产线具有较高的环保资质门槛，是主机厂外的独供。

利君股份：

2020年实现营收8.19亿(+19%)，归母净利润1.93亿(+8%)，2021Q1归母净利润6652~7982万(+100~140%)，主要原因是下游客户重要装备型号逐渐放量致使公司航空航天零部件制造业务营收大幅增长。

公司是钣金、部装等环节头部企业，在钣金、部装、工装等主要业务单元拥有核心竞争力，钣金人员依赖强，部装占地面积大，属于较难扩产的瓶颈环节，壁垒相对较高，公司拥有成飞产业链上最大规模的钣金团队，市场份额可观。

西菱动力：

2021Q1归母净利润1500~2000万，扭亏为盈，主要原因是公司军工及航空结构件生产线于2020Q4建成投产，军工及航空业务产能释放。

公司是成飞产业链新进入者，军工及航空业务主要面向军机、民机、导弹零部件的机加及热处理，新收购的鑫三合一直从事航空结构件、系统件及复材零部件的加工业务，与公司具有明显的业务协同，整合后有望成为成飞产业链黑马。

预计21-23年爱乐达营收5.2/7.1/9.7亿，归母净利润2.3/3.1/4.2亿，对应PE为34/25/19倍；利君股份营收12.0/16.8/23.5亿，归母净利润3.7/5.8/8.8亿，对应PE为28/18/12倍；西菱动力营收10.0/14.0/19.5，归母净利润1.5/2.1/2.9亿，对应PE为18/13/10倍。

风险提示：新品定价结算节奏不及预期，机加业务存在降价风险。

华西军工团队

首席分析师 陆洲13661893188

SAC NO：S1120520110001

朱雨时13693580107

张力涛18811364535