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恒瑞医药更新：

韭牛一毛

为国接盘的站岗小能手

2023-05-31 17:11:44

1. 今天的调整没有基本面的问题，公司基本面复苏强劲，全年销售有望超预期，长期看公司销售收入逐季提升的趋势会持续数年；
2. 销售情况好于预期：公司作为国内新产品最多的处方药公司，疫情后持续处于强势恢复中，收入超预期的增量主要来自于两方面：1. 自2020年以来，公司获批多个大品种，全市场居首。其中一类新药7个，二类新药3个，共计10个产品。2023年待批一类新药3个，二类新药2个，共计五个，新药获批的数量与质量持续提高；2. 自3月份以来，全国医院陆续开启新药准入的药事会（还疫情三年欠账），公司新产品收入有较大幅度增长。以三个市场关注度较小的产品举例，海曲泊帕今年第二年医保，收入有望翻翻，超过20亿元，恒格列净今年首年销售有望冲击3亿元，PD-L1首年上市，有望冲击7亿元以上收入；
3. 药审改革最大的获益者，大单品收入上限有望持续提升：自去年CDE提升肿瘤产品的临床要求以来，我们预期国内创新药产品的内卷程度有望持续改善，单一靶点产品的数量有望大幅减少，头部产品和头部公司的收入上限有望持续提升。我们预估公司目前超过50亿元的大单品超过6个，包括但不限于CDK4/6，海曲泊帕，瑞维鲁安（AR抑制剂），JAK1，Her2-ADC（1811），GLP-1/GIP，超过30亿收入的一类及二类新药十数个，为未来收入提速增长打下坚实基础；
4. 糖尿病管线全面重估，市场预期差极大。公司的糖尿病管线仅看现有品种有超过200亿元收入规划。其中公司有全市场进度最快和品类最全的GLP-1组合，包括4个GLP-1类产品GLP-1/GIP（减重II期，年底进III期）、GLP-1（II期）、GLP-1口服（II期）、GLP-1/GCGR（I期），总收入潜力过百亿。4个小分子口服药有望于今明两年陆续获批，以瑞格列汀，恒格列净和二价双胍组合，合计有望突破大几十亿的收入。此外公司还有三个胰岛素产品。公司在去年开始调整了糖尿病产品线的战略地位，大幅增加了该领域的临床投入，我们预期部分晚期产品很快将会产生较大收入，GLP-1和胰岛素系列产品有望全面打开想象空间；
5. BD有望带来海外新预期。公司自去年下半年开始调整海外策略和BD策略，开放了早期品种和战略性品种的海外BD。随着江宁军博士的加入，我们认为今年BD有望达成突破性进展。公司具有国际化竞争力的ADC平台（包括Her-3 ADC，Trop-2 ADC，Her-2 ADC，新payload的ADC), 以及国际排序靠前甚至FIC的小分子都是BD的重点。
目前公司一切向好，市场预期差也较大，长期增长快且确定性高。今天的调整是极好的配置机会，建议大家逢低配置！
华泰医药团队

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