1、汽车产业步入到双主线时代：看消费总是有疑虑，看创新和成本到处是机会，一定要珍惜今年板块因为消费负贝塔被杀下来的机会。（1）行业进入到新技术快速迭代的阶段，核心驱动力是“创新创造需求”，从20年的口罩到近几年电动车爆发以及后续的人形机器人。我们看到的是汽车产业链的强制造能力和高延展性。我们认为，19年行业迎来电车和油车的大分化。现在又到了一个分化的十字路口，即机器人和非机器人属性的分化。汽车产业链公司的“机器人含量”决定了相关标的的市值空间。（2）国产替代加速、成本为王的阶段。油车迭代到电车，由于整车环节的品牌壁垒被打破、产品更加同质化。消费品三大属性：品牌、产品和价格，主机厂目前围绕“价格”卷。降本诉求远强于油车时代，中期看，势必导致国产替代加速。另外，就是需要关注在这轮品牌洗牌中能够形成护城河的以及产品差异度足够高的主机厂，其供应链将享受溢价。即汽车产业链进入到一个横向要看格局、垂直要看客户的阶段。综1、2所述，创新和成本，才是汽车产业链最核心的驱动力，而不是行业消费总量。正因为行业驱动力从消费迭代到创新和成本，每次行业贝塔和预期负向波动，板块估值和EPS双杀时，都是捡钱的机会。上一次是18-19年，这一次是我们认为是23年，珍惜难得的上车机会。我们认为，大汽车板块将围绕创新和成本两个维度进行分化。（1）全球看，特斯拉和宁德时代分别引领着终端和电池创新。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花和拓普等。另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计4Q23-1Q24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为明年上半年，行业将迎来全面爆发，设备端的东威等、制造端的璞泰来、英联、宝明、胜利精密等；（2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动（伯特利）和被动（松原股份））、座椅（继峰股份等）、执行器件（恒帅股份等）等方向。6-7月看，关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：隔膜设备（欧克科技）。
二、终端：全球终端全面解读
终端 - 国内：关注电动化强产品周期，具备爆款潜力及高智能化标的1）蔚来：降价3万，预计对蔚来今年销量迎来大幅提升，考虑EC6、ET5旅行版以及新款ET7的上市，预计Q3~Q4有望月销2万，进一步提振股价。2）小鹏：G6 预售3天，订单突破2.5万，预计成为P7后另一爆款，月销稳定在6k~8k。叠加P7i低续航版本，小鹏整体月销有望从7k回归至1.5w。同时，作为国内智能化龙头之一，是智能化新政策 重点利好标的之一。全年电车维持850-900万辆销量预测。结构看，纯电550-600，同比+10~+20%；插混250-300万辆，同比67%~100%。乘用车与去年基本持平2250-2300万辆。1）电车：5月电车批售67.3万辆，同/环比+60%/ +11%；上险56万辆，同/环比+72%/+14%。预计6月随着新车持续放量，继续维持环比高增速。批售环比+10%，上险+15%。2）乘用车：5月批售199.7万辆，同/环比+26%/ +12%；上险174.3万辆，同/环比+33%/+10%。出口5月30.2万，同比+54%，环比持平。1-5月累计142万量，同比+91%。1）关注电动化强产品周期。4月上海车展亮相新车，爆款车型预计50款左右，Q2~Q4基本平均各15款开启交付。Q2集中在5月上市，6月交付。2）重点车型来看，传统自主：比亚迪宋Pro /宋Plus，长城蓝山/枭龙，吉利银河L7/极氪X，长安深蓝S7/后续插混。新势力：理想L7/8/9，小鹏G6/ P7i，蔚来ES6/ EC6 /ET5旅行版等2）智能化：关注 小鹏 以及华为系 赛力斯+江淮等。
L3自动驾驶法规料将于6月底推出，预计重点在放开测试与规范责任边界。1、上周华为智能汽车解决方案BU CEO余承东在2023重庆车展阿维塔科技发布会上表示，中国L3级自动驾驶标准预计在6月底出炉。他还预计，L4级别的自动驾驶可以在2030年实现。目前，国内上路行驶的车辆普遍都为L2级辅助驾驶。2、L2与L3的区别：L2的驾驶系统是半自动的，在大部分时间下仍然需要司机驾驶，只在部分特定情况下，驾驶员的手能暂时离开方向盘，而L3的驾驶系统为有条件自动驾驶，车辆可以在大部分路况下实现自动驾驶，接管车辆的大部分驾驶功能。3、本次法规变动：预计L3级别自动驾驶标准将（1）放开L3级别驾驶上路测试；（2）进一步规范责任边界，责任边界可能会有一部分划到主机厂；（3）牵扯到大量数据的回传和监管。4、利好环节：1）整车：特斯拉和小鹏汽车具备领先的自动驾驶能力且新车周期好转；（2）零部件：L3智能驾驶将带来智能化零部件渗透率和性能要求提升，域控制器、AI算法环节有望充分受益，同时激光雷达和4D毫米波雷达上量速度有望提升。推荐关注：1）域控制器：德赛西威、经纬恒润、科博达、均胜电子；2）AI算法：光庭信息、中科创达；3）执行单元：伯特利、亚太股份。
电池高能量密度&低成本为终端份额提升核心驱动力，除传统认知中大圆柱电池更适配于高性能正负极材料，较方壳、刀片、软包电池等更能抑制材料膨胀，助于突破电芯/系统能量密度上限以外，大圆柱电池开始往户储、便携式储能、二轮车等更具普遍性、低成本的领域渗透：1）大圆柱的电池，通过+LFP正极结合的搭配在户储、便携式储能、二轮车等领域渗透率提升。以电池厂为例，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源等等都宣布推出大圆柱+LFP版本的储能专用电池，其中部分电池厂在2H23小批量出货。2）4680+LFP版本在储能端推广的原因主要是圆柱电池的生产更加标准化，电池企业的产能利用率更高，比方壳、软包更偏向于专用产品沉没成本更低，以LFP版本的大圆柱电池为例，量产后的理论Wh成本为4毛钱，低于普遍方壳电池（4毛5以上）。储能领域看重产品性价比，圆柱电池的推广顺应他的发展趋势。根据我们的测算，23/25年，动力+储能双轮驱动下，大圆柱需求分别为35/282GWh，CAGR=246%。
1、行业需求：动力&储能双轮驱动，芳纶涂覆0-1加速。1）快充及安全性是电池尤其是动力电池最重要的迭代动力。由于基膜不耐高温（破膜温度较低）、穿刺性能差（机械撞击下容易起火自燃），造成电芯内部短路。为了改善电池快充和安全性，基膜涂覆技术在快速迭代，芳纶破膜温度超过270度、穿刺性能优异，是目前涂覆材料中较完美的涂覆膜解决方案。2）下游大圆柱需求超预期。大圆柱电池更适配于高性能正负极材料，较方壳、刀片、软包电池等更能抑制材料膨胀，助于突破电芯/系统能量密度上限。储能、低动力领域，大圆柱电池一致性好，标准化生产下理论Wh成本更低（LFP版本预计达0.4元/Wh，低于方壳、刀片等平均高于0.45元/Wh），顺应行业发展趋势。预计23/25年，动力+储能双轮驱动下，大圆柱需求分别为29.4/216.4GWh，CAGR=246%。芳纶涂覆有助于提升大圆柱循环寿命、降低生产成本、提升能量密度等，迎0-1爆发式增长。3）25年芳纶涂覆膜市场空间近140亿。23/25年，全球芳纶涂覆膜市场需求为6.8/26.0亿平，CAGR=117%；芳纶涂覆膜市场空间分别为72/138亿元，CAGR=73%；假设25%净利率，全球芳纶涂覆膜利润空间分别为18/35亿元，CAGR=73%。2、竞争格局：涂覆一体化成本最优，芳纶企业有望获得行业话语权。我们测算，在现有行业竞争生态下，在芳纶涂覆时代，涂覆一体化企业成本将领先，比基膜企业成本低50%以上，主要因为芳纶原材料成本、产线投资成本、溶剂回收成本、专利费、收率差异等拉开差距。目前做芳纶涂覆一体化的主要是芳纶企业，若芳纶普及，未来有望获得行业话语权。长期看，基膜+涂覆全自制模式将获得行业最优成本。3、龙头进展：芳纶中试线投产顺利，良率&成本好于预期。龙头公司泰和新材芳纶涂覆膜中试线于3月底投产，目前已送样国内5-6家动力&储能电池企业，部分已进入B阶段，C阶段开始承接订单。公司规划23-25年投产10-20亿平，目标净利1-2元/平，预计贡献10-20亿元以上利润（对应23年利润弹性129%-258%）。非连续生产下，公司目前生产稳定性、良率已接近此前目标值，预计实际成本将好于预期。重点推荐芳纶涂覆国产替代龙头公司泰和新材，及恩捷股份等。
1、行业需求：乘大圆柱东风而起，预镀镍0-1迎放量。 1）出于防腐蚀要求，圆柱电池壳需镀镍保护，目前大圆柱电池均采用预镀镍钢，随着23年起大圆柱电池逐步量产，叠加行业预镀镍替代后镀镍趋势，预计23-25年全球预镀镍钢需求为29/41/58万吨，YoY分别为36%/42%/42%，复合增速为40%。按照25年产品均价1.9万元/吨测算，25年市场为110亿元。2、竞争格局：海外垄断且扩产谨慎，亟待国产企业补充。1）目前全球预镀镍钢产能约20万吨，基本被海外厂商垄断，集中于日本新日铁、东洋钢板、韩国TCC和欧洲塔塔等公司。 如果仅考虑海外产能，预计23-25年供给差（供给-需求）分别达-9/-18/-35万吨，缺口持续扩大。3）纳入目前国产产能并考虑新进入者的可能影响后，供需缺口依旧存在，有待进一步扩产。根据各公司规划，我们预计23-25年全球预镀镍钢全球供给为23.6/34.1/51.6万吨，供需差为-5.1/-6.6/-6.1万吨，我们预计23年行业供不应求，24、25年供需缺口继续扩大，行业有待通过进一步扩产填补供需缺口。3、龙头进展：东方电热认证进度领先，业务放量在即。1）根据公司已募投项目&预期规划，预计23/25年公司预镀镍产能达2.5/15万吨（其中6万吨已规划），预计占比10%/30%。2）认证进度上公司为国内最前，已和北美知名新能源车企签订保密协议并进行技术对接，已通过LG认证，已和无锡金杨、东山精密签订23-28年5/8万吨合作协议，公司当前最大产能超6万吨，为国内最大，未来有望进一步扩产，预期23/24年贡献收入2.6/10亿元，同比+363%/+289%。推荐预镀镍钢国产替代龙头公司东方电热，建议关注甬金股份等。
除C公司17-18年率先推进复合集流体以外，目前复合铜箔的低成本、高能量密度、高安全性正逐步受到下游广泛认可，包括一线二线电池厂、整车厂，动力&储能领域均积极储备测试相关产品。我们认为，从产品性的角度，复合铜箔远期将占据铁锂市场大部分主流，预期2025年出货170Gw，渗透率7%+，市场空间88亿，2030年2000Gw，渗透率40%+，市场空间820亿，6年近10倍空间。经历阵痛期，23Q3行业有望迎拐点。对于大部分制造企业，22年H2-23年H1，是设备定型、产品持续优化及迭代的过程，行业产品线亦从PET拓展到PP，卷长、均匀性、结合力、循环次数等指标持续优化。我们预计23Q3开始，有望迎来动力领域技术路径的统一、储能小批量订单的兑现、行业规模化产能的投产，产业化正式开始从0-1的爆发增长。当前核心矛盾为产品指标。短期内，一步法成本下降难度大，三步法工艺难度大，两步法较容易出产品，我们认为其至少为看到中期的主流工艺路径。对于动力领域要求的高温循环，PP仍占据优势，同时PP加工难度大，需要对基膜质地、磁控设备、工艺参数做多方面升级优化，行业壁垒进一步提升。继续推荐设备公司东威科技、骄成超声，制造企业宝明科技、胜利精密、英联股份等。
国产替代：国产替代一般从中小新能源车企或者自主车企开始，所以上半年市场认为这类企业23年业绩压力比较大，回调比较多。在市场充分反映业绩的悲观预期后，需要关注的是终端降价压力下，国产替代加速推进，对应的是这类企业拿订单会更顺利，市场份额提升加速，进一步保障未来业绩增长。1）线控制动：市场认为伯特利出货量不及预期，实际上下游客户销量的波动只是短期干扰，长期看国产替代趋势不变，后面隐含的逻辑是自主可控+国内企业产品竞争力的提升。线控制动未来几年仍旧是卖方市场，伯特利规模起量后会带来利润率的提升，预计23年净利润10亿，目前对应30x。2）空悬：市场预期终端压力大，对高价值量、选配、非刚需的空悬搭载意愿低，因为行业出货量会不及预期。实际上，据产业链调研，各家车企需求没有下调，未来搭载的意愿依旧很强。同时，两家空悬企业都受益于原材料下降、运费下降等外部环境向好，业绩会比市场悲观预期好。预计中鼎、保隆23年13、4.2亿，对应13、26倍。3）被动安全：市场预期松原股份客户结构不好，业绩有压力。目前回调比较多，充分反映了悲观预期，需要关注的是公司安全带业务持续国产替代，气囊业务开始起量利润率提升，未来发展逻辑顺畅，预计23年2亿，对应27倍。此外，均胜电子受益于海外业务回暖，困境反转，预计23年9.5亿，对应25倍。4）座椅：继峰已经拿到理想蔚来，包括奥迪、一汽大众等座椅定点，充分证明自身竞争力，随着规模起量，座椅利润会得到释放。同时，海外业务亏损幅度减小，公司利润得到增长。未来值得期待拿到头部车企的定点，预计今年3亿净利润，对应55倍。 
