绿色建筑是产业升级重要方向，孕育丰富成长投资新机遇。建筑业是国民经济支柱产业，随着国内绿色建筑顶层设计持续完善，能够实现节约资源、保护环境、减少污染，为人民提供健康、适用、高效使用空间的绿色建筑逐步成为建筑行业转型升级主线，孕育丰富成长投资新机遇。2022年3月住建部《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》明确提出到2025年，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准（2020年渗透率77%），行业迎重要成长窗口期。而从《绿色建筑评价标准（2019）》中“资源节约”评分项分值是其他评分项的2倍，以及2020年《绿色建筑创建行动方案》8大任务对“资源节约”的倾斜均可以看出，资源节约是我国现阶段推动绿色建筑的主要着力点。

打造“资源节约”型绿色建筑的四个方向：基于《绿色建筑评价标准》，我国资源节约型绿色建筑包括以下四个方向：1）建造方式选择装配式建筑，以及铝模板支护，以实现建造过程的绿色化；2）建筑材料选择保温材料、绿色涂料等绿色建材，不仅生产过程更加节能减排，同时也使建筑更具保温隔热、减水降耗、健康安全等绿色属性；3）建筑类型选择超低能耗建筑及近零能耗建筑，并积极运用BIPV/BAPV，以及被动式建筑；4）运维方式使用建筑节能技术来减少建筑运行能耗，重点包括企业微电网、供热节能技术。

绿建万亿市场稳步扩张，多领域展现优异成长性。我们测算2025年绿色建筑市场规模有望超9万亿元，CAGR 5%。重点领域看：1）装配式建筑及铝模板支护均呈快速发展趋势，2025年规模有望分别达到2.4万/571亿元，CAGR 分别为10%/9%；2）绿色建材应用比例持续提升，假设2025年提升至60%，对应2025年市场规模约1.3万亿元，CAGR 3%；3）BIPV/BAPV随着分布式光伏装机提速而快速扩张，测算存量改造超万亿，每年增量可超1400亿；4）用电能效管理潜在市场空间可达4000亿元；5）供热节能市场呈快速成长趋势，2025年有望近300亿元，CAGR 14%。

投资建议：1）装配式建筑重点推荐鸿路钢构、华阳国际等；铝模板关注专注志特新材、华铁应急。2）绿色建材建议关注绿色建材检测龙头国检集团；陶瓷纤维、耐火保温材料龙头鲁阳节能，以及硅酸钙板、石膏板、特种玻璃、防水材料等细分方向龙头。3）BIPV/BAPV重点推荐积极推进EPC+BIPV业务的钢结构龙头精工钢构、东南网架，关注联手隆基共拓BIPV业务的金属围护领军企业森特股份，协同现有政府、企业资源，积极探索分布式光伏领域的龙元建设，以及光伏幕墙技术储备较多的江河集团。4）建筑运维节能重点推荐国内微电网领军企业苏文电能、安科瑞，以及供热节能专家瑞纳智能。

风险提示：绿色建筑政策推进不及预期风险，装配式建筑发展不及预期风险，绿色建材应用动力不足风险，光伏建筑发展不及预期风险，建筑节能推进不及预期风险等。