【冠昊生物】皮肤科潜在明星药处在放量前夜
冠昊生物旗下皮肤药本维莫德于去年8月末开始销售，今年前三季度实现4008.36万销售，占冠昊生物营收的12.6%。尽管目前本维莫德占比较小，但本身有资质成为皮肤科明星药物，有望通过进入医保放量。
本维莫德乳膏主要用于外服涂抹治疗患者受损皮肤，目前是全球首款银屑病外用治疗药物，对于湿疹适用症的研发还处于临床阶段。
公司明星药的具体优势：
1、银屑病外用药近二三十年没有1.1类创新药上市，本维莫德以优于主流药物的临床效果成为全球首创。
目前，本维莫德的适应症为轻至中度银屑病（俗称牛皮癣），此前最常用药物有两种，分别是卡泊三醇（维生素D3的衍生物）和激素类药物。
与常见药物对比来看，具有明显优势：
1）与激素类药物对比，激素类药物具有皮肤变薄等较多的副作用，而本维莫德没有治疗相关的系统性不良反应。
2）与最常用的卡泊三醇相比，本维莫德的核心临床数据更优。本维莫德III期临床数据显示各个级别的PASI应答率显著优于卡泊三醇组（即对各级别皮损面积和严重程度效果都更好），整体医师评估指标PGA本维莫德也略高于卡泊三醇。
2、目前本维莫德的湿疹适应症还处于临床阶段，未来有望取代目前副作用较大的糖皮质激素主流药物。
目前糖皮质激素是主要治疗方式，但是副作用较严重，常见的包括萎缩性改变、皮肤变异性副作用和局部刺激、感染等，特别是儿童患者需要慎用，本维莫德由于安全性优异有升级替代潜质。
目前公司药品进入关键阶段：
12月医保目录调整预计公布结果，本维莫德有望通过进入医保放量。
9月18日国家医保局公式的《2020国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》，本维莫德乳膏在列。12月预计将进入公布结果阶段，如果成功进入医保，本维莫德有望以小幅降价为代价迅速放量。
目前本维莫德单价为496元/支，针对银屑症的一个疗程的治疗费用约3000元，总用药金额的总用药金额在几十元到700元内，虽然本维莫德在药效和安全性上优势明显，但相较当下主流药物不存在价格优势。价格可能是影响本维莫德的主要因素，但是如果能成功进入医保，本维莫德有望取得较理想的市占率。
进入医保后，测算得银屑症市场空间约14亿元，湿疹市场空间超25亿元。
假设进入医保后降价约50%定价250元/支，以下对市场空间进行测算：
银屑症方面，国内患者约650万人，其中90%以上会进行用药治疗，其中80%为轻中度患者，一个疗程三个月共使用6支，目前本维莫德市占率约5%，假设本维莫德通过医保放量市占率攀升至20%，则市场空间约650万*0.9*0.8*0.2*6支*200元/支=14.04亿元。
湿疹方面，我国湿疹患病率约7.5%，患者总人数约1.05亿人。以5%渗透率，两支一疗程估算，1.05亿人*0.05*2支*250元/支=26.25亿元。需注意的是目前可查湿疹适应症仍处于临床阶段，离上市仍有较长距离。
对公司的影响：新品上市放量带动新增长，公司有望突破业绩瓶颈期
根据测算结果推算，冠昊生物通过本维莫德银屑病、湿疹适应症取得的年毛利润峰值分别为5.2亿、9.7亿元。
冠昊生物自身拥有本维莫德在中国大陆、港澳台的 53.03%的权益（冠昊生物拥有子公司北京天济和广东中昊各 53.03%股权 ，这两家公司拥有本维莫德在中国大陆、港澳台的权益），2012年GSK花费2.3亿美元收购了本维莫德海外权益。
根据目前净利率按50%医保折价测算，本维莫德银屑病、湿疹适应症归属冠昊生物的毛利润峰值分别为5.2亿元、9.7亿元（以银屑病为例，14亿元年销售峰值*0.7进医保折价后毛利率*0.53权益占比=5.2亿元毛利润峰值）。公司2019年毛利润为2.97亿元，分别能够拉动175.1%、326.6%的毛利润。
冠昊生物全面布局生物再生材料领域，主要产品包括生物型硬脑（脊）膜补片和人工晶体，2019年营收占比为32.02%和32.79%。业绩方面，公司近三年，每年营收约4.5亿元，无增长，净利润2017、18年也基本持平。2019年净利润亏损较大，主要因为计提商誉减值、长期股权投资减值等。
公司为创新型医药企业，业绩主要来源于新产品的上市、放量。生物型硬脑(脊)膜补片为公司的主打产品，自上市以来，一直为公司的主打品种，并带动公司业绩增长。到15、16年，产品销售天花板，之后开始下滑。公司2016年人工晶体开始销售，17年开始迅速放量，带动公司业绩突破4亿平台。由此可知，持续的研发、新产品上市，才能持续贡献公司业绩。
总结
冠昊生物的重磅皮肤药物本维莫德将在12月迎来关键节点，如果顺利进入医保，将大大加快产品放量。目前本维莫德仅适用银屑病治疗，未来若顺利通过湿疹适应症审批，公司业绩能再一次得到有力拉动。作为一家创新型医药企业，持续的研发、新产品上市，才能持续贡献冠昊生物的业绩。