【国盛建筑核心标的】中材国际：全球水泥综合服务龙头，装备、运维“双翼”加速重估，持续强call！

我们于2020年底率先发掘公司在水泥绿色智能改造、运维业务方面的巨大潜力，于2020年11月外发深度报告《智能制造战略开新局，水泥工程龙头展新姿》，2021年外发深度跟踪报告《智能制造新龙头，引领水泥工业互联网与运维后市场》。2022年底公司启动对集团智能装备核心公司合肥院的收购，我们于2023年1月外发深度报告《全球水泥智能制造龙头，“一核双驱”迈向新未来》，重点看好公司在智能装备制造业务的未来发展。当前我们再次外发公司深度报告，认为公司未来依旧具有较好成长潜力，“工程”+“运维”+“装备”三位一体加速蝶变，高估值运维和装备业务占比有望持续提升，带动公司价值重估，具体逻辑如下：

工程：水泥EPC境内/境外市占率70%/60%，连续15年全球第一，综合实力强。1）境外：深耕属地化经营，Q2单季海外订单同增519%，增长强劲，受益“一带一路”战略推进、沿线水泥新建需求释放，海外业务有望延续高增。2）境内：政策加快推动行业低碳转型，公司相关技术储备丰富，落地槐坎南方示范线，经济效益突出，后续依托集团资源（中建材水泥产能全球第一）有望持续扩张绿色智能改造业务规模。

运维：2022年收购智慧工业100%股权，完善全球布局，在手水泥运维产线48条；旗下中材矿山具备绿色智能矿山全链条服务能力，受益绿色开采、智能矿山政策推进，市占率有望持续提升。2020-2022年公司运维收入CAGR达26%，运维业务毛利率显著高于工程主业，业务加快放量有望促整体盈利上行。

装备：2022年完成合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购，后续规划通过内外资源进一步整合，建设一体化高端装备平台，打造若干世界级单项冠军或隐形冠军，并基于水泥向建材、矿业、化工、冶金等行业延伸，成长性优异。

投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.9/33.5/38.7亿元，同比增长32%/16%/16%，EPS分别为1.09/1.27/1.46元，当前股价对应PE分别为12.3/10.6/9.2倍，分部估值对应2023年市值为530亿元，较当前市值高出49%，维持“买入”评级。

风险提示：海外工程需求恢复不及预期、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期等。