东方日升，日出东方，多么响亮的名字。在聊日升之前，基于节选部分日升电话纪要内容，先说说光伏组件这个行业。

因为21年硅料的飞涨，光伏装机量大幅低于预期，可以说光伏组件行业是极其困难的。日升上半年的亏损就是困难最好的印证。进入四季度，硅料价格从高处270回落至230，叠加明年硅料15万至20万吨的产能投产，日升预期硅料价格将在22年Q1回落至200附近，Q2至Q3近一步回落至150到180之间。

组件企业的盈利向上拐点已经出现。

有观点认为硅料的降价同时也会导致组件的降价，对组件企业增厚利润影响有限。我的观点是组件有可能会降价，但降价的幅度是非对称性的，远远要小于硅料的降价幅度。

光伏行业产业链大概分为三段，硅料，硅片，电池及组件，投资额大致相同，3亿元/GW。21年前三季度组件企业的利润基本被上游硅料蚕食殆尽，光伏装机量大幅低于预期。这是极为不正常且不会长久的。整个行业如果保持三段利润总额大致相等的话，硅料，硅片，组件，三者的大致毛利率应为35% 25% 20%。那么这么看来，22年行业矫枉后利润的天平相比21年会向组件企业倾斜。

聊回日升，公司三季度业绩转正，出售EVA膜及大部分光伏电站资产，聚焦电池及组件业务。公司基本情况如下：

1.

公司现有组件产能

19GW

，电池

12GW

，

22

年上半年组件产能增长至

30GW

，电池

20GW

。

2.

公司收购

1.2

万吨硅料产能已于

21

年

9

月满产。

3.

公司现有光伏电站

900MW

，以后将滚动操作保持

900MV

电站运营规模基本不变。

以上三块业务估值分析：

1.日升21年上半年组件出货量3.6GW，较之隆基，晶澳，天合一线组件企业90%以上的产能利用率简直是弱鸡的很。这里有产能落后的原因，战略失误的原因，就不展开谈了。基于近期N700w新产品的上市，以及公司战略的重新调整，公司组件业务22年目标做到全球市占率10%，重回组件企业第一阵营。

根据机构预测

22

年全球组件出货量为

200GW

至

250GW

计算，日升

22

年全年出货量有望达到

20GW

至

25GW

。

按照一线组件企业盈利水平计算，1GW销售额对应1亿元净利润，日升22年组件业务净利润为20亿至25亿元。按照二线组件企业盈利水平计算，1GW销售额对应8000万元净利润，日升22年组件业务净利润为16亿至20亿元。对标晶澳科技22年40GW出货量，35倍市盈率计算，日升对应市值应在550亿至700亿之间。当然晶澳科技作为龙头享有估值溢价，这里给出的估值区间也就是个参考，见仁见智吧。

2.充分考虑22年硅料15至20万吨新增产能投产，硅料价格按照15万/吨，净利率12%，30倍市盈率保守计算，硅料业务市值60亿。

3.900MV光伏电站运营对标太阳能4.31GW光伏电站，按照20倍市盈率计算，光伏电站市值50亿。

综上所述，东方日升

22

年估值区间在

660

亿至

810

亿之间。相对于目前来看，还有一倍的空间。

最后要说明的是估值本身是艺术，有很多因子是有不确定性的，

10%

市占率是否能做到，公司组件现有毛利率

12%

是否可以提升，这些都和公司的经营和管理有着密切关系，毕竟事情是人做的，不是摁计算器这么简单。所以建议大家有条件的去亲自调研一下，自己判断一下管理团队是否靠谱等其他因素。