【信达食品马铮团队】路德环境深度报告：无机固废处理商转型白酒糟发酵饲料生产，产能持续扩充，看40%空间！
【投资逻辑】
公司是高含水废弃物处理与资源化利用的科技创新型企业
公司主营业务包括白酒糟生物发酵饲料和淤泥固废处理。前期公司以河湖淤泥处理和工程泥浆处理服务为主，而近年来白酒糟生物发酵饲料业务增速迅猛，已成为公司增长的核心驱动力。公司实施新一轮股权激励，助推白酒糟生物发酵饲料业务快速增长。
核心看点：白酒糟变废为宝，产能有望持续扩充
我国下游饲料市场产量达3亿吨，上游鲜酒糟每年产生约2000万吨，多数未被有效利用。公司通过自主研发，构建有机糟渣微生物固态发酵技术体系，将鲜酒糟转化为功能性生物发酵饲料，一方面满足饲料企业基础蛋白质替代需求，另一方面提升养殖企业中经济动物的健康状况及经济效果。公司上游配套大型酒企，下游销售优质客户，2022年7万吨产能已呈现紧缺态势，正积极投建产能，2025年有望实现50万吨产销量，大幅推动业务增长。
传统环保业务：公司根基，稳步推进
河湖淤泥及工程泥浆市场空间庞大，疏浚市场规模近1000亿元，而含工程泥浆在内的建筑垃圾总体资源化率不足10%，仍处早期发展阶段。竞争格局上，行业内从事河湖淤泥处理业务的企业多为国企及上市公司子公司，从事工程泥浆处理和利用的企业则更少，A股市场尚无可比公司。公司自主研发泥浆脱水固结一体化体系，叠加创新的工厂化模式运营，形成独特的竞争优势。此外，公司还在碱渣治理方向斩获超6亿元订单，为公司传统环保业务再添新动能。
【盈利预测与估值】
预计23-25年收入5.00/9.86/13.36亿元，增速46.2%/97.1%/35.5%；23-25年归母净利润为0.65/1.32/1.97亿元，增速151.0%/102.2%/49.8%。我们采用分部估值法，预计公司24年市值为37亿，较当前股价存在40%上涨空间。
- 1