Q：俄罗斯油价上涨超过限价的影响？
A：市场最大变化是原油价格经过六周时间持续上涨，造成原因有很多。布伦特和WTI上涨带动俄罗斯乌拉尔原油上涨，乌拉尔原油上涨又带动成品油上涨，突破价格上限。布油之前都在70-75美金左右且相对固定，乌拉尔原油5-6月当时均价在55美金，后来随着其它原油价格上涨，乌拉尔原油突破价格上限，从而对市场造成影响。这次变化更多体现在阿芙拉和苏伊士上，俄油直接影响的船型是阿芙拉和苏伊士，突破价格上限后合法合规的船东不敢运，是因为11轮制裁针对这些船东，灰色市场大约30%的船流出到正规市场，流出的绝大多数运力是阿芙拉和苏伊士，因此前段时间阿芙拉跌到8000-9000美金的非常低水平，对比之前10万-15万美金的运价水平，变化非常大。 另一个变化是真正涉及到了俄罗斯的利益，俄罗斯失去运力，需求端降低，7月末到8月出口下降幅度超过它对外宣称的50万幅度，大约每天下降90万桶，随着价格上限突破，并且俄罗斯运力紧缺，下降幅度已经不可控。目前我认为是小幅度扰动，扰动分为两方面，一方面灰色市场扰动是运力减少，俄罗斯出口下降，而正规市场的扰动是有效运力增加，特别是在现在供需相对较弱的情况下。 为什么说供需相对较弱，是因为在季节因素的影响下供需不是非常旺盛，其次任何价格持续上涨都会影响供需。全世界对于原油价格最敏感的国家是中国，从全世界角度看7月份原油贸易量除中国外，其它主流贸易方都在增长，7月中国原油和成品油整体下降18%，原油进口和成品油出口大概下降10%。中国贸易量下降可能是因为整体经济不景气或者原油价格上涨导致的，所有在7月份整个原油价格持续上升过程中造成需求下降。这次扰动是双向的，结果看是阿芙拉和苏伊士超预期下行，对vlcc的影响也是存在的。Vlcc运价走势，近期2-3个月运价稳固，很难跌过3万美金，但这次扰动造成阿芙拉跌破9000美金，vlcc虽然也有跌破3万到达2.5万美金，但很快就企稳，所以我认为vlcc是小幅度扰动。 不用担心这是长期行为，因为俄罗斯方面宣传要控制原油价格，不会持续增长，俄罗斯已经体会到突破价格上限带来的贸易困难程度和运力补给难度。如果市场价格长期在60美金以上，灰色市场运力会慢慢向黑色市场转化。如果市场运价没有突破60美金，灰色市场运价会比正规市场高40%-50%，当贸易难度增加，运价会上升，趋利会继续造成平衡，只是需要时间，短期对市场造成扰动。随着四季度推进，VLCC会震荡上行，阿芙拉和苏伊士也是同理，只是这一次阿芙拉和苏伊士价格跌幅较大，等调整完介入后也会恢复到市场需求的量。 随着灰色市场转向黑色市场，只要程度加深，运行效率会下降，有效运力减少。交易流程中灰色和黑色市场效率低于正规市场，下个阶段可以关注二手船舶买卖，但最直接关注还是价格企稳和回升，比如阿芙拉和苏伊士价格企稳和回升会说明调整逐步完成。二手市场买卖也可以关注，买卖也会持续增多，因为在正规市场有一部分运力撤出。A：中国需求端只是在7月低迷，4月低迷是因为3月的历史极值。7月无论成品油还是原油同比虽然增长一点，但环比六月下降太多。我认为下降是短暂行为，需要从整个经济形式来看，首先原来整个市场对中国需求端的预期来自中国需求的恢复，但是前六个月测算发现中国进口原油大于消耗，中国相当多的原油进入商业库存，我们一直担心中国累积商业库存，从而降低需求端。我认为第一7月下行是因为消耗商业库存，虽然消耗很小，第二，原油价格在持续上涨，中国是最敏感的原油贸易方，当有足够的商业库存，原油价格又持续上涨，需求会逐渐转向商业库存。不只是中国，只要有商业库存的国家或多或少都有这种情况，这是这次表现的原因。 另外，中国需求有回归迹象。7月原油减少的同时成品油也在减少，成品油下降10%。成品油下降原因是7月炼差每桶8美金，中国因为廉价原料，炼差甚至会大于8美金达到10或者15美金。有这个炼化差的情况下，成品油是利润率较高的产品，但是7月还是也下降了，这意味着中国成品油第二批配额接近尾声。从消息端看，8月中国在等待第三批成品油配额，大概会在8月中下旬到9月初到来。 为什么说后面会震荡上行，正常经济模式是四季度供需最旺，数据来看历史每个四季度vlcc平均运价都是其它季度的二倍。全世界原油和成品油供需两端变化非常小，如果在世界没有出现意外的情况下，某一个月出现大幅度下行，必然是有一部分弹性在消耗，压抑了一部分需求转向商业库存等方面，之后肯定会释放。8月到9月中旬虽然不是特别旺盛的时间节点，但经历7月低迷后，需求端是回归的。需求端最旺盛还是在第四季度，趋近四季度的时间节点，需求就会回归。Q：乌克兰先后袭击俄罗斯港口军舰和油轮，这个事件的影响？A：袭击军舰不是第一次，袭击油轮是第一次。新罗西斯克港口是俄罗斯成品油出口的主要港口，不是原油的，出口原油的主要港口在波罗的海，但也是原油一个比较大的港口，原油成品油加起来大约每天出口两百万桶。乌克兰袭击油轮这个事件，目前来看是孤立事件，从美国和欧洲层面不希望乌克兰袭击原油船舶，船东目前一致认为是孤立事件，风险可控。如果不是孤立，会有重新评级，划分战争海域，运输成本会上升。那个港口停了大约一天半左右，但是又恢复运行了，也就是说从社会的表现来看，它是一个相对孤立的一个事件，没有进一步发酵。 黑海对于俄罗斯是个非常大的出口方向，从历史数据来看，每一次战争，无论是近期还是远期，对于运价的影响都是抬升的，战争会影响到供给，影响供给的同时还会增加运输的成本等等。我的观点是短期看他是一个相对孤立的事情，但是随着俄乌冲突进一步演化，如果说到了那一步，乌克兰会进一步攻击他的油港，攻击到黑海确实会直接影响到俄罗斯的命脉。因为俄罗斯对于能源的紧张程度，尤其是原油成品油贸易的敏感程度是非常高的。Q：目前对原油成品油运输市场展望？下半年旺季展望？A：大周期意味有一系列旺季表现，对于旺季的展望，可以回观一下之前旺季第四季度的表现。从数据上看会令人非常吃惊，轻松突破10万美金，突破15万20万美金比比皆是。而从今年的数据来看，到第四季度运价达到其他季度的二倍，我觉得是非常轻松的，年初至今均价4-5万，四季度会在8-10万。 实际上这次大周期是有效运力的极度不足，这部分底层逻辑没有改变，供需在持续的回升。从今年到现在的一个大变化是全球贸易方向的进一步改变，从一月到六月，全世界原油贸易量同比增长增加了大约10%左右，但分区域去看，以沙特为首中东仅增长3.4%，这意味着它失去市场份额。非洲基本上没有增长，这说明它失去更多。美洲增长了大约20%左右，说明美洲在增加强大的市场份额。这背后有许多原因，沙特为主的迪拜原油价格高涨，美国原油价格下降，再加上俄罗斯原油价格上升。这造成了一个现象，就是全世界的贸易在缓慢的进行转变，市场份额在不断的划分，贸易运距还又进一步拉伸。因为从传统VLCC的航线来看，TD3C是最短航线，无论是远东到非洲，远东到到美国都是极其长的航线，运距在拉升。 所以四季度高度应该均价在8-10万，波段性的突破10万美金，但是持续时间有可能不是很长。因为从历史和当今格局来看，经过那么多年的演化，无论是贸易方和船东都是一些比较大的跨国公司，或多或少都有操盘的能力，他们不会让运价在相对较长时间里高位运行。运价突破10万有可能，再向上要看市场的进一步发展。Q：乌克兰袭击俄罗斯会不会导致本来运输俄油的灰色船流入合规市场，导致合规市场供给增加？A：袭击事件只会带来效率的下降。因为无论是袭击油轮还是袭击码头，首先码头封锁了，另外有可能有部分船东担心风险，不进行这方面的贸易。战争时期的航运业并没不会受到影响，不会因为有战争而把整个行业停掉，只会因为战争使得船舶效率降低。他不会停止掉，也不会把这部分运输俄罗斯的灰色船舶或者黑色船舶进入正规市场。 而且就算因为战争发生了，船东担心风险增加，退出这部分贸易，他也回不到正规市场，因为他在正规市场是被制裁的。所以说这部分运力有可能减少，但只不过是有船会从黑海油运减少，但是同样性质的灰色船舶会顶上去。减少的运力也不会去到正规市场，有可能是去到STS区域，或者其他灰色市场区域。这次11轮制裁后的显著特点是两个市场割裂开，未来突破价格上限后，再去运俄油，就不能叫灰色市场了，实际上就是黑色市场了。11轮制裁的同时，乌克兰和欧洲把希腊的某一些船东从黑名单里面拉出来了，拉出来的意思就是告诉你，之前你的行为我们已经赦免了，如果你再突破价格上限，你的船舶就会受到制裁，这是非常明显的。 不会因为战争的原因再进一步地加大正规市场的运力，只会因为战争的原因减少船舶运行的效率。效率降低后灰色市场就需要进一步的增加运力，从而也减少合规市场的供给。Q：近期油轮下了一些新订单，尤其是VLCC，供给端现在怎么看？A：从市场目前来看，24年和25年没有新的VLCC的下水，或者说大家推了一些数据，大家看到了一艘的下水，如果是一艘的下水量就几乎等于零，新下订单最快是26年。 VLCC市场的火热从22年到现在，持续了接近一年的时间。但是订单到达的时间节点就是在近期大家才有看到，是近期的一两个月，陆续有一些VLCC订单的到来。如果去统计数据的话，全球来看大约有不到15艘的一个量，全世界现在存在的VLCC大概是900艘，15艘船舶对于它的补充的百分比几乎很小。 随着时间的推移，尤其是在没有破坏黑色和灰色市场平衡的情况下，每年都有1%-2%的船舶进行拆解，如果说某一个时间节点，灰色市场平衡被打破了，那大家看到的就应该不是2%了，有可能一年就会出现4%-5%的拆解。因为灰色市场和黑色市场占了20年以上船舶的90%，20年以上船舶占有了全世界油轮船舶的10%，非常现实的一个问题是这部分船舶有相当大量是需要拆解的，只不过现在它存在了一个非法的平衡，从而没有拆解。 之后会不会还会有其他的VLCC订单的下订，我的观点是会的，乐观地看到年底会呈现累计30艘左右的总量，不会有太多的量的下订，不会像成品油今年120艘左右那么多。A：简单的讲全世界80%的燃料就是化石燃料，而且短期的比例不会有任何变化。冬天是最大的燃料需求季节，全世界主流的经济体，主流的国家都是在北半球。基本上它的纬线范围也非常窄。以欧洲为例，从它的工业来看，冬季也是它需求量比较大的一个点。另外一点，欧洲的取暖需要大量的成品油去取。 我国的经济发展在第四季度也是非常快的，当然这里面也有对于燃料的需求，他的驱动因素就是冬季的原因。再反观燃料，燃料过来就是化学原料，化学原料再过来就是成品油和原油，是自然规律，也就是他的驱动因素。Q：从船东各个板块造船的角度来看，VLCC现在不是船东资本开支的首选项？A：咱们国家主流船东的转型，LNG船绝对是下一步转型的主流，是毫无疑问的，从能源的方向和整个战略的方向，LNG都是他的下一步转型的主流方向。说造VLCC用掉了利润我觉得有失偏颇，所有的造船，VLCC和LNG他不是用利润去造船，而是用融资去造船，因为船舶是一个非常大的金融行业。3-5年内主力还是传统化石燃料，在3-5年之后，化石燃料必然供需就会相对弱一点，因为大家所期盼的还是新能源，新能源就回归到了主流船东的造船意愿。长期看以VLCC为主的化石燃料船舶的式微，大家是有共识的，只不过这个时间节点还是比较长。
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