我们对本次 LPR 操作点评如下：

★ 关于今天 LPR 的不对称下调，1 年 LPR 下调 10BP 仍然是降低实体融资成本的考虑，但不降 15BP，可能是考虑到银行净息差的压力，剩余的 5BP 视银行具体情况自主决定是否减点。央行在 23Q2 货政报告中指出“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性”。昨天部委召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险联合会议也提及“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”。当前银行净息差为 1.74%，处于较低水平。在这一制约下，金融支持实体的力度要考虑可持续性，以时间换空间。

★ 总而言之，本次 LPR 下调幅度低于市场预期，债市做多行情延续，下一阶段10 年国债预计将围绕着 2.5%附近波动。当前 10Y 国债定价中枢约为 2.5-2.55%，后续 10Y 国债收益率仍具有一定的下行空间。虽然宽货币政策落地后止盈行为可能会带来一定的市场波动，但目前市场对于资金面的宽松预期仍在，债市总体风险可控。后续关注重点可能在于：1）税期影响过后资金利率能否重回宽松；2）宽货币落地后宽信用政策推进的节奏和力度；3）降息后央行进一步降准的可能性；4）机构负债端稳定性的边际变化。