【招商汽车汪刘胜】强政策利好扶持，短期有望柴氢使用成本平价，燃料电池即将放量，首推亿华通

0、首先强调，燃料电池不是主题投资，Q3起行业爆发增长可以预见，龙头企业能实现利润闭环。

1、政策：十省千辆大幕拉起，以奖代补政策预计2-10个工作日内落地，国补年100亿级别，配合示范省强地补，推动每年近2万台落地。冬奥会落地，规划21年落地2500台。伴随地方加氢、用氢等基础设施补贴落地，政策扶持力度强劲。

2、成本显著下降带来的性价比，每kW成本从18年2.5万左右预计下降至明年的1万左右，80kW电堆降至100万级别内，随着规模效应兑现每kW成本降至5000内是可以预见。与此同时补贴仍然保持100万级别，燃料电池车性价比出现。短期看性价比好于纯电客车，中长期看性价比有望好于柴油车（电解氢制氢、运氢和储氢测算可支持这一结论）。

3、亿华通的市场地位。公司旗下上海神力做电堆，张家口及成都两基地做燃料电池系统，有望实现1万台+产能。公司与丰田建立非常强的合作关系，在中高端系统领域有非常强市场地位。公司下游独家包括福田、宇通、申龙、陕汽，稳定合作包括中通、金龙、东风、重汽。去除行业骗补销量，中高端机型公司市占率在60-70%，明年看市占率有望保持。

4、业绩测算。公司进入业绩的成长期，Q3环比大幅改善，8月就有100多台交付。政策落地后全国采购开展，Q4即有大幅的业绩翻转。明年看，公司冬奥会锁定2500台，约30亿收入，此外还有青奥会几百台。考虑到明年政府计划推广2万台，谨慎估计明年城市公交推广6000台，亿华通占有3600台。明年亿华通有望实现7000台左右销售，兑现50亿收入，考虑到公司17-19年利润率维持在10%，不考虑规模效应公司也有望实现5亿利润，当前仅仅25倍。

5、未来展望。中长期看，行业目标5万台客车+10万长线物流重卡，重卡作为燃料电池另一个重要推广点，对燃料电池功率要求高，头部企业占优。公司已经开发完成120kW电堆，明年即将量产。考虑到公司市场地位，公司实现2.5万客车+5万重卡销量，实现400亿收入，对应40亿利润，给予50倍估值，长期市值2000亿。此外公司与丰田的燃料电池乘用车合作也有望落地，进一步打开利润空间。

6、再次强调，亿华通作为唯一一家产业链利润兑现的龙头上市标的，享受产业链不断下降的成本及高额补贴，利润大幅增长，这是一次成长股的早期投资。