20Q2 业绩环比边际改善，加速布局线上业务
公司发布 2020 年中报，公司 2020H1 实现营收 10.96 亿元，同比下降 7.07%；归母净利润 4411.15 万元，同比下降 29.18%。其中，20Q2 营收 5.77 亿元，同比下降 9.02%；归母净利润 3528.20 万元，同比下 降 20.76%。 
公司 2020H1 实现营收 10.96 亿元，同比下降 7.07%；分大类看，20H1 奶粉类收入 5.48 亿（+0.15%）、用品类收入 2.50 亿（-13.32%）、棉纺 类收入 0.91 亿（-22.22%）、食品类收入 0.84 亿（+0.06%）、玩具类收 入 0.42 亿（-26.13%）、车床类收入 0.04 亿（-65.54%）、婴儿抚触等 服务收入 0.04 亿（-41.55%）、其他业务收入 0.71 亿（+9.07%）。截止 2020 年 6 月底，公司现有门店 287 家。20H1 爱婴室新开门店 8 家，建 筑面积 5,799.01 平方米；关闭门店 18 家，建筑面积 7,752.34 平方米； 公司已签约待开业门店合计 19 家，建筑面积平方 16,405 平方米。 
2020H1 公司毛利率 30.15%，同比增加 1.28pct，主要是门店销售毛利 率和线上业务毛利率共同提升所致。分大类看，20H1 奶粉类毛利率 23.76%（+1.89pct）、用品类毛利率 25.11%（+3.41pct）、棉纺类毛利 率 36.48%（-4.43pct）、食品类毛利率 32.76%（-0.22pct）、玩具类毛 利率 22.94%（-9.34pct）、车床类毛利率 26.83%（-0.34pct）、婴儿抚 触 等 服 务 毛 利 率 1.55% （ -7.62pct ）、 其 他 业 务 毛 利 率 91.81% （+0.21pct），奶粉类、用品类毛利率，明显提升。 
2020H1 公司期间费用率 25.64%，同比增加 3.58pct；其中销售费用率 21.90%，同比增加 2.54pct，主要是由于新店装修摊销及折旧费用增加所 致；管理费用率 3.65%，同比增加 0.81pct，主要是由于对公司管理人员 计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所 致；财务费用率 0.09%，同比增加 0.23pct，主要是由于结构性存款减少， 导致利息收入下降，这部分资金用于购买理财产品，收益计入投资收益； 短期借款增加，利息支出上升所致。归母净利率为 4.03%，同比减少 1.25pct。公司 20H1 归母净利 4411.15 万，同比减少 29.18%，相比一 季度业绩承压状况已有好转；扣非后归母净利 3084.45 万元，同比减少 39.39%。 
投资建议：华东地区母婴零售龙头，加速新开门店异地扩张，疫情催化电 商平台投入实现新突破。我们预计公司 2020-22 年净利润分别为 1.58 亿元、1.97 亿元、2.37 亿元，当前市值对应为 31x、25x、21xPE，维 持买入评级。