∎ 核心观点：2023 年上半年，公司实现收入 16.83 亿元，同比+32.3%；归母净利润 7.02
亿元，同比+47.83%。公司机柜快速扩张，业绩增长亮眼，盈利能力全行业领先。公司持续加快长三角、大湾区等地数据中心建设，预期 2023 年底可交付机柜达 12 万柜。此外，公司液冷技术领先，智算中心布局超前，看好公司业绩持续稳健增长。给予公司 2023 年 33 倍 PE，对应目标价 35 元，维持“买入”评级。

∎ 收入快速扩张，业绩高速增长。2023 年上半年，公司实现收入 16.83 亿元，同比+32.3%；归母净利润 7.02 亿元，同比+47.83%；扣非归母净利润 6.99 亿元，同比
+48.27%；毛利率 51.63%，同比-1.8pcts；净利率 41.7%，同比+4.4pcts。2023Q2，
公司收入 8.74 亿元，同比+33.0%；归母净利润 3.72 亿元，同比+43.7%。伴随公司上架机柜总量和单机柜功率持续提升，公司收入规模快速扩大，业绩高速增长。当前，公司毛利率和净利率水平全行业领先，预计伴随机柜的稳健扩张和上架率提升，公司业绩有望持续高速增长。

∎ IDC 建设稳步推进，预期 2023 年底可交付机柜达 12 万柜。截至 2023 年 6 月末，公
司投产机柜数量约 5.8 万架（2022 年末为 4.6 万），成熟的数据中心上架率超过 90%。
当前，公司长三角·平湖数据中心一期已开始交付；粤港澳大湾区·佛山和惠州数据中心、成渝经济圈·重庆数据中心即将完成一期工程建设，计划于 2023 年内陆续交付投运。与此同时，公司京津冀·廊坊 B 区开始启动建设，5 月甘肃兰州数据中心一期主体结构完成封顶，6 月长三角·平湖数据中心二期项目正式开工，多处项目亦陆续新增了土地、能耗等重要基础性资源。当前，公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区共 5 个区域布局 6 个超大规模数据中心，总体规划 56 栋数据中心，29 万个机柜。公司一直坚持自投、自建、自持、自运维高等级数据中心集群的模式。公司预计 2023 年底可交付机柜数达 12 万柜。我们预计伴随公司各地数据中心完工与上架率提升，公司 2023-2027 年业绩有望持续稳健增长。

∎ 液冷机柜批量投产，引领算力中心转型升级。公司液冷技术领先，2023 年 7 月，廊
坊 A-11 液冷智算中心陆续交付运营，成为业内首例交付的整栋纯液冷智算中心。此外，公司将向智算中心和超算中心快速演进，有望形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心，引领算力中心转型升级。

∎ 费用良好管控，盈利能力提升。23H1，公司电费、折旧摊销、职工薪酬、其他占主营业务成本的比例分别为 53%、18%、6%、24%。上半年，公司电费、折旧摊销、职工薪酬分别同比+3.4%、+17.2%、+34.4%；其他同比+873%，主要系公司开始向IDC 增值业务方向拓展新业务所致。上半年，公司销售/管理/研发费用率分别为0.08%/4.86%/2.41%；公司管理费用率同比+43.54%，主要系业务规模扩大，员工数量增多，相应的人工成本和费用增加所致。公司成本费用管控良好，有效提升公司盈利能力，看好公司长期业绩高速增长。

∎ 风险因素：能耗、供电、土地等相关政策波动风险；流量增长不及预期；AI 发展不及预期；云厂商 Capex 增长不及预期；公司 IDC 机柜扩张不及预期；公司机柜上架率提升不及预期；公司客户拓展不及预期。

∎ 盈利预测、估值与评级：2023 年上半年，公司实现收入 16.83 亿元，同比+32.3%；归母净利润 7.02 亿元，同比+47.83%。公司机柜快速扩张，业绩增长亮眼，盈利能力 全行业领先。公司持续加快长三角、大湾区等地数据中心建设，预期 2023 年底可交付机柜达 12 万柜。此外，公司液冷技术领先，智算中心布局超前，看好公司业绩持续稳健增长。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 18.17 亿、23.16 亿、34.74亿元，参考可比公司奥飞数据、科华数据、光环新网、宝信软件、数据港现价对应 2023年 Wind 一致预期平均 33 倍 PE，我们给予公司 2023 年 33 倍 PE，对应目标价 35元，维持“买入”评级。