和谐汇林鹏曾是东方红资管的创始团队成员
林鹏在一次内部分享中，就过去的成功的投资案例做了总结，并展望了未来的行业投资机会。可谓干货满满！1、海康威视的预期差在于其商业模式认知的差异。海康威视上市初期就已经是视频监控行业里的龙头，当时市场担忧公司的增长很快将碰到天花板。市场是将海康威视当作了家电企业，认为其估值应该与家电龙头看齐。林鹏等经过分析却认为，优秀公司的企业边界能持续拓宽，视频监控行业随着技术进步，应用场景会不断延展和深化。海康威视提供的是软硬件一体化的产品，核心竞争力在于软件能力。公司的利润率、人效都远远高于家电企业，其实是以工程师为核心资产的科技型企业。2、立讯精密关键是对其长期竞争力的认知。立讯精密的董事长营造了非常务实的企业文化，聚拢了一批非常优秀的核心团队人才。在客户为先、前瞻布局的经验思路下，充分发挥了大陆电子制造企业的后发优势，以细致的管理构建成本优势，以快速的服务相应赢取客户信任。2018年由于外围环境的波动，以及市场对于苹果产业链的担忧，公司估值回到了历史底部区域。林鹏等经过分析认为，立讯精密的长期竞争力未发生变化，短期的扰动反而提供了入场的机会。3、美的集团的长期估值中枢应向海外龙头靠拢。几年前，出于对于渠道变革和房地产后周期的担忧，市场普遍认为家电行业需求差，竞争格局会持续恶化。但是，电商渠道带来的空调竞争格局松动并不具备持续性，管理高效、战略灵活的美的集团并不畏惧周期波动和价格战，行业一旦再次洗牌，竞争格局改善带来的盈利空间会超乎想象。美的集团的治理机制、管理架构具备持续竞争力，并且业绩增长的确定性高于海外可比公司，公司的长期估值中枢应向海外龙头靠拢。4、安踏体育是运动服饰这个好赛道的龙头。中国的体育人口比值还比较低，强身健体需求催生行业快速增长。中国运动服饰行业市场规模近2万亿元，近10年的CAGR为10%。运动产品偏功能性，容易产生较高的集中度，从而诞生大公司。安踏体育的护城河体现在管理效率、品牌梯队和供应链管理等方面。在2012年，运动服饰行业渠道库存积压，安踏体育开始转型，探索零售模式和ERP变革，提升了销售效率，增强了多品牌的运营能力。在经历行业阵痛期后，优秀的企业会拉开与同行的差距，实现弯道超车。5、华鲁恒升的护城河是其低成本的竞争优势。在后工业化时代，经历供给侧改革之后，周期性行业的周期波动减弱。相比于过去博弈周期弹性，现在对于周期类企业护城河的理解尤为重要。传统的大宗化工行业，同质性很强，技术革新较慢，成本优势成为行业的竞争力。中国目前很多地级市都有化肥厂能生产尿素，这种产品是没有壁垒的。为什么现在在一个没有壁垒的产品上，华鲁恒升能够做到比竞争对手和行业平均水平要低出10%的成本，也就是说当竞争对手利润率为零的时候，它还有差不多10%的利润率。华鲁恒升的技术和设备在持续优化，护城河在越挖越深。华鲁恒升目前的市占率并不高，但其具有很强的低成本扩张能力。华鲁恒升和其国家对标企业塞拉尼斯相比，市值仅为其一半，还有较大的成长性。6、三一重工的核心竞争力在于产品、组织和渠道。市场之前在普遍关注挖掘机行业的周期性波动，却忽视了行业在挖机小型化、保有量和供需关系等的驱动下，挖机行业的周期性特征在减弱，而其中的龙头的竞争力的持续增强。三一重工的产品性能、研发、工艺以及柔性决策的文化均领先于同行，终端产品溢价以及人均产值领跑全行业。三一重工面对的是大量终端小客户，碎片化场景下的渠道能力强配对，主机厂绑定渠道，周期波动会小于行业景气度的变化。在2010年的时候，中国有很多的工程机械公司共同发展，而到现在就三一重工一枝独秀。7、海螺水泥已成为成长股。海螺水泥有百分之二十几的利润率，感觉它是传统周期性行业，但它已经不是周期性的公司了，对这家公司而言，一定程度上，它就像稳定的成长股一样。所以过去几年的股价表现也很惊人。8、周期性行业的周期属性弱化是因为企业差异化的扩大。中国的企业家有不断追求卓越的进取心，中国基础设施的完善，包括互联网基础设施、物流基础设施等，还有市场规模的提升，这些都使得一些优秀公司在原先效率很高、实力强大的情况之下，又一次开始拉开差距。因为企业与企业之间产生了比较明显的差异化，这些行业变得不那么周期化。周期行业很重要的一个必要条件就是同质化。行业内同类公司做的东西都差不多，成本也差不多，竞争导致结果最终一定是好的时候大家同时挣钱。不好的时候，要同时降价，造成巨额亏损，形成巨大的波动，但是一旦行业内企业的差异很大，情况就会有所不同，利润率为零的公司即使行业很好，他还是赚不到钱，就不会扩产。同样，亏钱的企业也没有动力去进一步把价格降得更低。企业差异化，就会导致带来的周期性没有那么显著。9、消费行业投资要关注品牌属性和客户粘性。大多数消费公司是轻资产公司，行业波动比较低，一旦企业在市场上站稳，获得领导份额的品牌，是很难被颠覆掉的，企业寿命会很长。消费行业在历史上来看，大多数情况下损失的是机会成本，永久性的损失并不常见。消费品投资思维是要在市场中寻找偏差，比如说乳业、运动服饰等子行业依然存在着比较好的投资机会，这些行业在消费行业当中或多或少会受到一些市场的偏见，从而产生阶段性股票的一些低点，这经常会带来很好的机会，因为这些行业中的公司很多消费场景是很稳定的，企业的市场份额稳定，能够通过长期相对较快的增速来化解掉相对较高的估值。另外，在化妆品、无糖饮料等新兴消费品领域，侧重于像健康、休闲、娱乐化这些方面的消费场景，也都值得关注。10、科技股投资会比较小心。比如，新能源汽车、半导体等领域的估值已经很高，对于科技股要非常小心。打个比方，也许科技龙头占市场30%-40%的权重，过了10年以后还会增加，但也许已经换了一批股票。我10年前曾经做过一个统计，1999年纳斯达克当年股价上涨的前10名大公司到了2010年这10家公司当中，9家已经消失了，科技股的寿命短，所以一定要高速的增长才能够化解高估值。在科技股的投资当中，一方面要寻找潜在的技术变革的机会，另一方面要选择一些品牌属性强、用户粘性高、具有轻资产属性的科技股去进行投资，避免陷入重资产科技股的投资。总体来说，科技赛道很多已经是很拥挤了，应非常谨慎，而且会有一个相对保守的思路去进行投资。不能根据科技股故事去投资，科技股投资要避免陷入故事性投资。11、对药品行业比较谨慎，而对于器械和医疗服务这块会比较积极，会投入比较多精力去研究。12、新经济赛道已经拥挤不堪。消费、医药和科技这些代表经济发展趋势的行业已经显示出交易拥挤。全部A股按照交易市值加权的PE已经创出新高，且首次显著高于全部A股的中位数PE，市场交易集中在估值很高的热门赛道。这些优质赛道依然值得长期研究，重点关注其成长曲线、竞争格局等。但如果好公司没有好的价格，就应该耐心等待。
13、对于传统行业的投资，依然是要去寻找传统行业中的一些竞争力显著与业内竞争对手拉开差距的公司。尝试用一些定量的方法去分析各细分行业内企业的竞争力差异，找到那些竞争力快速提升，但是市场还没有那么认可的公司去进行投资，因为他们属于传统经济领域，大家都不喜欢，很多公司估值也比较低，一旦这样的竞争优势从业绩中表现出来的话，股价涨幅其实一点都不会差，比如汽车、地产、化工、金融这些领域。14、对那些能够占据我们时间，或者帮助我们节省时间的商业模式和商业机会，要给予非常大的重视。甚至不管这些公司亏损与否，只要能够非常确定地能帮助我们节省时间，这些领域都是非常值得重视。比如，自动驾驶能够帮我们从方向盘上解脱出来，可以去干其他事情，谁能够实现这些事情，不管是车厂还是软件企业，谁就会有巨大的投资价值。
和谐汇一董事长兼总经理林鹏先生，曾是东方红资管的创始团队成员，具有20年以上的资本市场研究和投资管理经验，公募管理规模最高接近380亿元。他所管理的公募产品均取得了良好的回报，他还是2017年的公募基金冠军基金经理。除了林鹏之外，和谐汇一的其他核心创始人也都有丰富的金融从业经验。市场负责人孙曦东曾任易方达基金机构客户总部的总经理，具有22年的证券从业经验。张鸿羽曾任交银施罗德的研究总监，后担任弘毅远方基金任总经理助理和兼首席投资官，具有20年的投研经验。梁爽，曾是东方证券的自营部门的副总经理，具有16年的证券从业经验。
林鹏等核心创始人比较熟悉TMT、家电、电子元器件、软件等行业，而在周期、可选消费、医药这些领域，和谐汇一配备了富有经验的行业研究员，从业年限从9年到13年。目前和谐汇一的投研团队11人，明年希望扩充到20人以上。
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