券商板块选股思路

      按目前的政策思路，券商板块的选股，着眼于经纪业务和融资类业务的思路，是合适的。从分析思路来看：1）看传统业务估值，市值和经纪业务、融资类业务的收入比值，越低，预期股价弹性大；2）看业绩的弹性，市净率的高低，经纪业务、融资类业务收入占比高的券商，预期业绩弹性大，市净率低，增厚的弹性预期更大；3）重复1和2，但鉴于经纪业务可能增收不增利的预期，重点分析融资类业务的券商特色，试图捕捉更大弹性。

      计算经纪业务手续费净收入和净利息收入的加总，反应券商交易类业务收入的体量，按总市值/收入加总的数据，从小到大分别是长江证券（6.3）、华西证券（7.2）、中国银河（7.4）；同时，计算券商总市值和利息收入的比值，反应融资类业务的独特性，估值从小到大的排序是海通证券（5.9）、中国银河（6.9）、长江证券（7.5）。长江证券、华西证券、中国银河、海通证券，这4只，如何选股？长江证券的特色是公募基金的佣金收入，连续5年在行业前3，考虑公募基金的分仓降佣压力最大，长江证券不是适当的筛选。华西证券的特色是本地零售客户为主，客户范围不够大。中国银河和海通证券都是老牌券商。中国银河的经纪业务，在市场的记忆中，比较深刻。

       计算经纪类业务净手续费、融资类业务净利息的收入占比，同时配套辅助市净率，按从大到小排序的5家券商分别是方正证券（75%，1.4倍）、华西证券（69%，1倍）、长江证券（67%，1.1倍）、南京证券（66%，1.8倍）、华林证券（64%，5.8倍）。同时，计算融资类业务利息收入占总收入的比重，反应融资类业务的独特性，按从大到小的排序是：南京证券（68%，1.8倍）、西南证券（61%、1.1倍）、国元证券（61%、0.9倍）、东兴证券（57%、1倍）、长江证券（56%、1.1倍）。华西证券和长江证券，此前已经分析过。南京证券是江苏、宁夏区域性券商，准备增发募资50亿，定价是发行期首日。南京证券的市净率估值偏高。西南证券、国元证券也是区域性券商。东兴证券和方正证券是全国化运营的券商。华林证券蕴含着互联网券商的逻辑，旗下收购了此前字节跳动持有的文星在线科技、海豚股票App。

       从整体券商行业的分类讲，有综合性的龙头：中信证券；特色型的龙头：华泰证券（经纪业务）、中信建投（投行业务）、中金公司（衍生品业务）、东方证券（自营业务）、兴业证券（自营业务）、财通证券（定增基金）、长城证券（公募基金）、第一创业（固收+产品）；互联网券商：东方财富、华创云信&太平洋、湘财股份、华林证券、指南针；二线龙头：国泰君安、中国银河、海通证券、广发证券、申万宏源、招商证券；三线综合性券商：国信证券、光大证券、方正证券、国金证券、中银证券、天风证券；区域性龙头：浙商证券（投行特色）、东吴证券（投行特色）、中泰证券（投行特色）、长江证券（经纪业务）、国元证券（深耕安徽）、西部证券（深耕陕西）、东北证券（自营业务）、山西证券（深耕山西）、国海证券（深耕广西）、信达证券（深耕辽宁）、东兴证券（深耕福建）、华西证券（经纪业务）、华安证券（深耕安徽）、国联证券（深耕无锡）、南京证券（深耕江苏）、中原证券（深耕河南）、西南证券（深耕重庆）、财达证券（深耕河北）、哈投股份（深耕黑龙江）、首创证券（深耕北京）、红塔证券（深耕云南）。

      从未来逻辑讲，综合性龙头的机会在于通过不停的吃掉破产的中小券商，实现市占率的提高；特色型龙头的机会在于通过某一方面市场差异化产品的提供，实现弯道超越；互联网券商我倾向认为拥有用户优势的企业，能够向东方财富看齐；二线龙头未来的逻辑就比较不清晰；三线综合性券商，是有可能滑落到业务困境的局面；区域性龙头一般扩张起来也是比较难的，市值小的公司，存在出售给互联网巨头的牌照价值预期。

      综合来讲，按照目前的政策思路预期，着眼于经纪业务、融资类业务的弹性，和市场对券商长期竞争恶化的一致预期，我感觉券商板块可选标的是：中信证券、中金公司、华泰证券；东方财富、财通证券、中国银河、华西证券。在这7家公司中，如果继续缩减，我倾向选择：财通证券、东方财富。