1. 资金面偏紧的原因和影响

(1) 政府债发行量大

8月和9月，专项债集中发行，要求今年的新增专项债在9月底之前基本发行完毕。到10月份，虽然专项债的发行基本结束，但出现了特殊再融资债，规模达到9437亿元，导致银行体系可用资金下降。

(2) 货币政策调整

近期央行强调要维持货币市场利率围绕央行的政策利率运行。现在多数情况下，2007利率高于逆回购利率。

(3) 资金面紧张对市场影响

债券市场利率整体上升，特别是短期利率上升较大。债券市场的资金紧张是股债双杀的重要原因之一。

2. 未来展望

预计资金面可能继续维持在政策利率之上，但不会进一步大幅收紧。政府债发行规模较大，特殊再融资债未来一两周仍较大，可能增加债券供给的压力。央行会通过逆回购等方式补充流动性，整体资金利率可能略有回落。

3. 经济增长和展望

三季度GDP同比增速为4.9%，较市场预期的4.5%高。预计四季度GDP实际读数有望达到5.2%。三季度经济好转原因可能有PPI持续改善、出口好于预期、消费总体坚挺。预计资金利率难继续大幅上行，可能维持在当前水平或略有回落。

Q&A

Q：为什么近期银行面临资金面偏紧的问题？

A：受到专项债特殊再融资债发行规模较大的影响，央行的货币政策显示内外强松的情况，但实际的基础货币并没有充足供给，导致资金链偏紧。预计未来一段时间内，资金面可能维持在政策利率之上，但不太可能进一步大幅收紧。这是因为政府债发行规模大，特殊再融资债额较高，而且可能会进一步增加债券供给的压力，从而导致资金面持续偏紧。同时，央行会通过逆回购等方式适当补充流动性，整体资金利率难以继续大幅上行，可能会在当前水平或稍有回落的状态下维持。

Q：今年三季度的GDP增速如何？有何原因导致较好的增速表现？

A：三季度的GDP同比增速录得4.9%，较预期的4.5%要高。从两年复合同比增速来看为4.4%。三季度的两年复合增速较二季度明显提高，但略低于一季度。从季调环比来看，三季度录得1.3%，略低于疫情前同期的均值。根据大体判断，如果按照环季调数据略低于疫情前的1%来预测，四季度GDP增速有望达到5.2%，全年增速预估约为5.2左右。较好的增速表现可以归因于持续向上的PPI改善、出口好于预期、以及消费总体看起来非常坚挺。价格端的改善带来了企业利润的修复，工业企业库存也出现回升；出口进入趋势性向上通道，其中海外补库加速、大陆国家出口表现正面；消费连续两个月超过预期，消费品零售总额复合增速跳升。消费增长表现稳定，与早前的担忧相反。

Q：为什么消费增长具有韧性？

A：消费增长具有韧性的原因有两个方面。第一，供给端的革新和爆发，比如华为等手机厂商的供给端革新和价格战对消费增长产生了影响。另外，金价的持续上涨也带动了金银珠宝消费的增长。第二，消费意愿发生了改变，农村居民的消费倾向一直比城镇居民更好，尤其是疫情后农村居民的消费恢复得更快。从测算的数据来看，三季度城镇居民的消费倾向已经高于疫情前的水平。这些因素都对支撑消费增长起到了积极作用。

Q：为什么政策对经济运行的影响非常重要？

A：政策对经济运行的影响非常重要，特别是对于四季度和明年一季度的经济增长前景来说。当前的政策制定和实施都是为了接续明年的增长和打好明年一季度的基础，因此四季度政策的公布和实施是非常必要的。财政支出等政策的实施通常需要一个季度的时间才能见到实质效果，而明年一季度面临着高基数和较大的增长压力，因此财政扩张在四季度非常重要。因此，政策对经济运行的影响将是关键的变化点。

Q：财政扩张的可能性如何？

A：尽管人大常委会会议后对财政扩张的预期较低，但仍存在财政扩张的可能性。首先，当前四季度的财政扩张主要是为了明年一季度的增长做准备，而不是为了今年的经济增长。其次，今年的财政短收明显，一般公共预算收入增速较低，需要增加收入和保障刚性支出。综合考虑一般公共预算的收支差额、政府性基金的收支差额和专项债发行进度，财政赤字增速也较高。这些因素都是财政扩张的支持理由。

Q：为什么高频数据对宏观经济分析的影响减弱了？

A：高频数据对宏观经济分析的影响因为进入了一个工业生产的淡季和冬季限产的阶段而减弱。目前整体宏观经济的核心变化点不再是生产端的数据，而是政策面的运行。因此，后面四季度对于市场运行和宏观经济分析的关注点将主要集中在政策面的变化。

Q：今年1-8月份的财政扩张效果有限，主要受短收带来的支出端影响，对财政政策的预期较高的原因是什么？

A：对于财政来讲，今年1-8月份的扩张效果有限是因为短收带来的支出端影响。因此，对于财政策提振经济和下一年度的部署需求，有必要对收入端做补充，以保障支出端的强度。这是为什么对于财政政策的预期较高的重要原因之一。

Q：今年在推动一揽子化债时，地方政府在做去杠杆的短期特点是什么？

A：今年在积极推动一揽子化债时，地方政府在做去杠杆方面有一个明显的特点，即体现在减少项目上马和压缩支出用于偿债。尽管一揽子化债在中长期有助于解决地方政府的债务压力，但在短期会对地方政府的杠杆作用造成明显的压缩。

Q：在支持财政在明年一季度对经济产生提振效应方面，为保障财政效果不受限制，需要部署中央加杠杆的工具吗？

A：是的，为了保障明年一季度财政的整体效果不会受到制约，需要提前部署一些中央加杠杆的工具。虽然今年财政的效果看起来不错，但需注意现在的数据情况并不代表政策出台的预期会减弱。目前的政策更多是为明年做打算，因此，尤其是对于财政这种实质效果明显的政策来看，今年四季度出台的概率较大，需要持续关注经济和政策的发展。

Q：本周市场新闻中有关拜登政府对人工智能芯片出口的管制是什么，对投资有何影响？同时，下周国内将公布9月的工业企业利润数据以及欧洲央行的议息会议，请问投资者应该如何看待这些数据和会议的影响？

A：本周拜登政府对人工智能芯片出口实施了管制，这对投资可能产生一定影响。另外，下周将公布9月的工业企业利润数据，市场关注点在于工业企业的补库情况以及营收是否企稳。投资者需要密切关注这些数据是否能够确认出一个持续趋势，并了解主动补库的情况。此外，下周还有欧洲央行的议息会议，投资者也应该关注会议的内容和决策对市场的影响。可以与我们组的分析师进行线下交流以进行更深入的讨论。