华恒生物（688639.SH）Q3业绩继续环比高增，合资布局新氨基酸产品

⭕2023年前三季度公司实现营收13.64亿元，同比+38.67%；实现归母净利润3.20亿元，同比+47.42%。其中2023Q3公司实现营收5.14亿元，同比+44.92%，环比+14.38%；实现归母净利润1.29亿元，同比+46.19%，环比+16.97%，我们认为Q3环比增长的主要原因是肌醇出货增长和缬氨酸出口欧洲增长，而Q3相比Q2少了约800万汇兑收益，足以说明公司基本面的强劲增长。

⭕2023年前三季度公司毛利率为41.29%，同比提升1.9pcts，其中2023Q3毛利率为40.35%，环比降低4.2pcts，我们认为主要原因是Q3缬氨酸、肌醇、泛酸钙的价格相比Q2均有所下滑，但是我们认为对于公司长期的毛利率中枢不用过于担心，原因包括

1）公司产品降本的速率足够快、

2）公司的销售策略上也会重视单位利润而非一味追求放量、

3）新产品放量后能够优化产品结构。对于缬氨酸的价格，我们认为梅花生物的新产能放量可能在12月才会体现，考虑到华恒出口欧洲减少国内供给、国内需求本身仍有较高增速、缬氨酸行业没必要打价格战等因素，我们认为无需对缬氨酸价格过度悲观。

⭕公司拟与关联方优泽生物共同设立合资公司优华生物（公司占40%股权）来实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设，优泽生物的股东包括郑裕国院士（持股32.54%）、柳志强教授、公司高管等。高丝族氨基酸包括甲硫氨酸（蛋氨酸）、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高丝氨酸等，广泛应用于制药、食品、饲料等行业，其中仅蛋氨酸市场规模就达到450亿元（2022年，QY Research数据）。

⭕全球蛋氨酸行业呈现寡头垄断格局，前三大厂商共占有接近75%的市场份额，且均为化学法生产，目前仅希杰实现发酵法蛋氨酸，但从生产运行情况来看希杰的发酵法相比化学法并无明显的成本优势。结合华恒历史的产品经验，我们预计华恒很有希望在蛋氨酸领域实现合成生物学工艺对于化学法的明显成本优势以及逐步替代，一旦成功，不仅华恒有望成为百亿级收入的公司，而且百亿以上化学品的替代将成为合成生物学产业化的重要里程碑事件。

⭕我们对于华恒的短期业绩兑现、中期三大新产品落地、长期蛋氨酸落地均保持乐观态度，维持25年10亿利润30倍PE 300亿市值的判断，坚定推荐！