会议要点

1. 解析农产周度投资动态

• 生猪板块看好，周末毛猪价格显著反弹，猪价短期波动，春节前预期弱势震荡，产能加速去化。

• 股市方面，若下周回调可坚定买入，预计头部养殖股将创新高，短期下跌空间有限，是布局上半年猪周期机会的良好时机。

• 期货方面，冬季需求或带动价格波动，预计明年上半年做空期合约具有收益空间，长期玉米、大豆、豆粕震荡下行趋势不变。

2. 生猪市场周度供需分析

• 短期供应端压力大，生猪出栏将增加：猪价持续环比下降，供应端由于规模猪场压力以及猪病影响，导致生猪出栏量增多，存猪消化过程中猪源充足。

• 需求端暂无明显支撑，猪价反弹空间有限：由于气温较高，消费端尚未全面启动，屠宰量虽环比上升但对肥猪需求不足，猪价支撑力度有限，预计猪价反弹空间受限。

• 养殖行业资金压力持续增大，长期趋弱：自繁自养及外购养殖户亏损进一步加深，仔猪市场交易清淡，后备母猪价格低迷，市场补栏情绪冷清，长期看行业趋弱。

3. 11月能繁母猪去化加速

• 能繁母猪环比去化增幅在11月份有显著增长，如永义、博亚和信及钢联数据显示，环比减少接近1.9%。

• 规模养殖群体的去化开始加速，11月规模场能繁存栏环比减少1.9%，明显高于10月0.35%。

• 未来半年产能去化的确定性高，由于猪价预估将低迷，预期上半年回调明显，行业可能出现集中性金融去杠杆。

4. 农产品价格走势及因素分析

• 猪肉价格预期上涨：预计明年下半年及2025年，猪价上涨将提振白鸡板块，关联股票层面表现可能向好，猪肉价格上涨将带动需求端提升，景气度有上升可能。

• 禽产品价格表现：黄鸡肉价因竞争肉类价格低迷而上升空间受限，但跟随猪肉价格和需求回暖，黄鸡产业盈利和股票表现预期改善。

• 农产品价格趋势：鸡蛋、大豆、玉米价格预期维持弱势调整趋势；豆粕价格与大豆保持震荡态势；玉米供应增加但需求减弱，价格有进一步下调空间。

5. 白糖橡胶棕榈油市场分析

• 白糖全球市场：巴西增产预期上调，印度乙醇计划不确定性增加，国际油价大幅回撤，导致全球糖价回调。

• 白糖国内市场：十月份国内产量充裕，进口糖陆续到港，短期国内供给充足，糖价承压。

• 全球供需趋紧预期：厄尔尼诺和干旱影响印度和泰国产量预期，可能导致全球供需缺口进一步扩大，原糖价格维持强势态势。

6. 农产品市场供需分析

• 全球需求偏悲观，油脂价格承压。油脂需求低迷，马来西亚产量增长但处尾声，国内国际价格触底反弹，国内成交持续淡静，库存高。

• 棉花需求端矛盾，产量承压但进口保持高增长，供给充裕。虽开工率未降，纺纱厂加工利润转负，棉花需求难有大表现，短期价格或偏底部震荡。

• 红枣价格见顶但保持高位，供给尾声但需求影响大，库存不高。环比和同比到货量大跌，减产和低库存下，红枣价格可能保持强势。

会议实录

1. 解析农产周度投资动态

尊敬的各位投资者和领导，大家下午好，我是国庆农业的首席分析师鲁家瑞。非常感谢各位抽出宝贵时间，在周末参加我们关于大宗农产品的投资交流会。今天的电话会议将分为两个环节：首先，我会代表我们团队分享我们的核心投资观点，包括市场关注点；接着，我的同事瑞莲和海航将详细汇报各细分农产品的供需情况及重大变化。

让我首先分享我们这周的核心观点。

从股票市场角度来看，我们依然看好生猪板块。对于本周末，我们注意到生猪价格出现了明显的反弹，大致涨幅接近一块钱。这个变化引起了市场的强烈关注。我们认为到月底，随着烟蜡需求的集中释放，猪价可能出现小幅波动，但大趋势不变。我们认为，尽管春节前是传统的旺季，但市场并未出现预期中的旺盛表现，猪价偶尔下跌后也会很快回升。因此，从整体趋势来看，我们维持原判断：春节前生猪价格将处于弱势震荡状态，行业整体不盈利。

总体而言，行业的产能仍然处于亏损状态。我们认为行业产能将持续加速去化。如果下周股市调整，我们认为可坚定买入股票，因为我们看好明年的大机会。我们认为基本面非常明朗，市场人士担心的短期博弈，对基本面强劲支撑的标的影响有限。即使发生月底的回调，这也将是布局明年上半年生猪周期的绝佳机会。我们预期，头部养殖公司的股价将创新高。

对股票市场的分析来看，除少数接近历史高点的公司外，大多数生猪养殖公司股价仍有很大上升空间，特别是估值偏低的公司，比如天康、唐神等目前仍处于底部。我们认为，如果本月晚些时候股价出现调整，这将是一个非常好的买入时机。在此认为，如果板块整体出现调整，将仅限于本月，不会持续至春节前。过了本月，对于生猪板块股票来说，将不存在任何阻力。

至于春节后，我们认为猪价会进一步下行。当前行业库存量大，春节后消费者并没有足够的空间来储存猪肉以拉动价格上升。短期来看，尽管上周末猪价有所上涨，我们认为从冻品角度看，白条猪肉价格基本没变，销售情况一般。由此推测，短期内活猪的价格将迅速回落，这可能会对股票市场形成强烈的催化作用。因此，我们认为股价不会出现大幅回调，即使有回调，幅度也会非常有限。

我们重点推荐具有较大弹性的标的，如华统股份、新希望、天康生物、唐人神等，以及白马股如牧原股份和温氏股份。对于其他细分市场，尽管存在较大的波动，但我们认为现在还不是买入的好时机。

现价买入，主要布局生猪板块，是我们当前的核心策略。

对于期货市场，近期的反弹幅度可观，也带动了现货价格。预计冬季烟辣需求的集中释放可能会引发市场波动。尽管如此，我们认为，如果期货价格继续上升，明年上半年的对应期货合约提供了不错的做空机会。

关于玉米、大豆和豆粕这些商品，我们的观点保持不变，预计长期内将会有震荡下行的走势。

下面，请海航和瑞莲为我们提供更详细的农产品细分市场的供需情况和基本面数据分析。感谢大家，特别是吴老师的支持。

2. 生猪市场周度供需分析

尊敬的线上投资者们，大家好，我是国信农业的分析师李瑞楠。下面，我将与大家分享本周生猪板块的跟踪分析。首先从价格来看，生猪的价格呈现周度重心下移趋势。从基本面分析，我们认为未来生猪价格下跌的确定性较大。

本周，国内生猪的均价是14元左右每公斤，环比下降了约6%，同比下降约36%。当前市场猪源依然充足，一方面规模化养殖场因年底完成出栏目标的压力较大，同时，在外部疫情影响下，许多养殖场前期有所积压。加之，部分地区受非洲猪瘟影响，导致猪源供应的短期恐慌性出栏增加。因此，整体供应端资源依然充裕。

从需求端来看，由于本周全国气温相对较高，屠宰和加工需求并未显著增加。冬至还有大约十天，消费尚未进入高峰，因此生猪价格的支撑力度有限，整体市场呈现供大于需状态。

在供给端的具体指标方面，供应降低的趋势持续。当前环比下，猪的样本均重下降0.54公斤，且在旺季出现供给端下降较为少见。此外，90公斤以下的轻体重猪出栏量占比小幅上升，主要由于区域性疫情导致被动出栏增多。大体重猪出栏量环比亦有增长，这反映出养殖企业对后市信心不足。

在短期需求端，屠宰量环比上升近5%，开工率有所提升，显示需求端有季节性好转迹象。但终端白条肉销售并未带来明显支撑。因此，尽管旺季即将到来，我们预计生猪行业的后续反弹空间仍然有限，此情形可能使整个行业难以获得充分复苏。我们预测，养殖行业第四季度的资金压力将非常巨大。

中期看，即5至6个月的行业走势，我们仍然判断明年上半年猪价的回调压力将更加显著。最新生猪销售价格有所反弹，7斤重的仔猪市场平均价为210元，环比上涨近10元。这主要是前期价格低迷持续时间较长所致，但交易依然冷清，预计仔猪市场将维持低位震荡趋势。

目前整个养殖行业处于亏损状态，最新外购养殖的单头亏损约为190元，而自繁自养的亏损约为130元，资金压力持续增大。

对于长期产业指标来说，目前二元后备母猪价格维持低位，市场交易清淡。同时，母猪淘汰量持续增加，价格趋势预计依旧柔弱，目前淘汰母猪均价略降。

综上所述，在供给充足以及需求端支撑不足的双重压力下，我们预计生猪行业短期内将面临较大的调整压力，资金紧张状况可能持续。这是我们对于短期内生猪行业发展的总体预测。

3. 11月能繁母猪去化加速

本周，有几家第三方咨询机构发布了11月能繁母猪存栏的最新数据。多家机构包括永义、博亚和信，以及钢联发布的数据显示，11月能繁母猪环比去化增幅明显大于10月。钢联数据显示，11月能繁母猪存栏量环比减少了约1.9%，而10月为减少了约0.4%。类似地，永益的数据也呈现了1.6%的环比减少，前值为0.85%。因此，从多个来源的数据跟踪来看，全国母猪的产能在11月的环比去化趋势更为明显。

如果我们分析不同养殖群体的数据，可以发现规模养殖企业的产能去化加速。今年样本数据显示，规模场的能繁母猪存栏量在11月环比减少了约1.9%，10月份仅减少了0.35%。此前的数据一直维持在较低水平。这表明11月规模养殖企业的产能去化趋势已经明显加速，这是一个值得注意的现象。

在不同地区能繁母猪产能方面，华北和华东地区的产能减少尤为明显。同样，华中和华南地区也由之前的环比略增转变为下降，主要原因是11月整体猪价低迷，养殖场普遍亏损。特别是在南方一些省份，规模场为了缓解资金压力，主动加大了母猪淘汰量。北方省份，除了资金压力外，由于寒冷天气，猪病干扰导致母猪淘汰量明显增加。因此，11月末的母猪产能数据显示了一个加速去化的趋势。

展望未来半年，我们认为产能继续加速去化的可能性非常高。首先是基于对猪价的预测，四季度猪价大概率不会旺季如旺，明年上半年预期猪价回调幅度将更加显著。在此背景下，行业未来大约半年将面临持续的现金流出，成本高和杠杆大的养殖企业很可能在压力下进行金融去杠杆。因此，我们看好明年行业迎来反转的潜力，现在则是布局生猪板块的一个"窗口期"。我们综合胜率和培育角度的分析，认为当前正处于一个优势阶段，因此继续推荐重点关注生猪板块的投资机会。

关于推荐的标的，我们在弹性标的中重点推荐华通股份、聚兴龙木、星空、天康生物、唐人神。在白马标的中，我们重点推荐牧原股份和温氏股份。我们认为这些公司在周期反转时都有较好的上升空间。这就是本周生猪板块的跟踪和解读情况。接下来，我请我的同事海航汇报关于禽板块的观点。

感谢兰姐的分享。下午好，我是国信农业组的张爱行，接下来我将介绍禽板块的情况。首先谈到白羽肉鸡，本周市场维持了一个弱势调整。毛鸡价格环比下跌了4%，达到每公斤7.24元的年内最低价格。随着毛鸡价格下跌，鸡苗价格大幅下滑了11.2%，降至2元以下。目前整体需求依然偏低迷，导致下游走货不畅。

在当前状况下，整个分割品价格表现也相当弱势。尽管屠宰开工率环比上升了1%，但冻品库存仍在累积，居高不下。毛鸡价格短期内难以有显著的上涨。

从整体情况看，包括年前在内，毛鸡价格预计将维持在底部偏弱的震荡状态。目前有些企业已经开始停止孵化，在养殖利润大幅亏损的背景下，鸡苗需求疲软。未来，鸡苗价格同样会维持在一个偏弱的震荡状态中。

在供应方面，去年的出栏量受到引种影响，但经过加速淘汰，四季度的出栏量十分充裕。这一周的数据显示，环比增长了1.7%，明显高于去年同期。因为今年春节较晚，总体淘汰进度可能与去年不同。

因此，尽管毛鸡的养殖成本亏损严重，但供应依然充裕，后续白羽肉鸡的供求状况偏弱。预计春节之后，鸡苗和毛鸡价格将维持在较低水平。

关于美国引种中断的情况，尽管11月美国的引种停滞，新西兰和国内自繁自养的品种数量仍有所增加。因此，我们认为目前整体的供应预计仍将保持充裕状态。综上所述，整个白羽肉鸡的景气度短期内难以见到明显的改善。

4. 农产品价格走势及因素分析

在未来的一段时间内，特别是观望到明年下半年，以及预期到2025年，猪价的走势可能会给白鸡产业带来积极影响。预计随着生猪产业发展的进一步推进，白鸡板块在股票市场上应能得到相应反映。我们认为白鸡行业的整体前景更多将受到猪肉价格走势的影响，其中需求端的提升有可能带动整体景气度向好，存在向上的潜力。

就黄鸡相关数据而言，过去一周，快大机和麦仔机价格保持基本持平，而中速机环比上周出现了3%的下跌，价格仍保持在6元以上。尽管今年黄鸡产能一直受限，且当前同比去年下降了8%，但总体来说，由于白鸡和生猪价格的整体走低，对黄鸡需求产生了明显的抑制。尽管黄鸡行业可能会从疫情中恢复，并且产能有所调整，但在其他肉类价格较低的背景下，其上涨空间遭到了相当大的限制。

从现在到年底及明年初的整体情况来看，黄鸡行业的表现可能略优于白鸡和生猪价格，但整体空间非常有限。展望到明年下半年，如果白鸡行业和生猪行业能够复苏，黄鸡行业也有望受益。我们预计，生猪价格的稀缺性回升会在包括股市在内的各层面带来积极表现，这是关于黄鸡行业的情况。

接下来，关于禽蛋品种，我们维持之前的结论认为，供应端的压力仍然较大，预计仍将持续季节性回落趋势。最新的数据显示，主产区的平均鸡蛋价格约为4.4元，环比呈现近4%的下降，延续了先前的弱势下行趋势。从短期供给情况来看，呈现出逐步宽松的趋势，因为尽管11月是淡季，但市场并未出现较大变动，且有利于干机生产的效率。因此，从鸡蛋供应链来看，供应压力仍不容忽视。需求端来看，由于年底旺季的季节性需求尚未显现，因此在生产和流通环节的库存都有明显增加，且呈现历史偏高水平，分别同比增加了70%和100%，表示库存端的压力非常大。因此，当前流通环节的进货节奏依然保持谨慎，主要以处理库存为主。

从豆粕和大豆品种分析来看，中长期供给预计仍将保持宽松趋势，因此预计豆粕和大豆价格上行压力依旧。国内大豆现货价格目前为4870元/吨，环比持平，同比下降了近11%。考虑到国内新季大豆供应逐渐增加以及近期进口大豆到港量的增加，国内大豆价格展现出弱势调整趋势。豆粕现货价格约为4150-4015元/吨，略微环比上涨了2%，但供给端的速度和企业库存天数的增加显示出终端接货需求仍然较弱，市场交易情绪保持谨慎。

美国农业部本周发布的12月农产品供需报告数据显示，23至24年度的大豆库销比呈现出较前年度2-3%的增长趋势，这预示了未来一年的大豆库存比例会较为有利。然而，若南美新季大豆上市，供应压力可能逐渐加大；加之国内未来生猪养殖产能调减的可能，对豆粕消费需求提供的支撑不足。因此，综合来看，预计明年国内大豆和豆粕的价格将继续面临向下震荡的趋势。

对于玉米来说，市场并未出现较大的边际变化，我们认为玉米长期供应充足，价格趋于震荡走弱。国内玉米现货价格为2600元/吨，环比下跌约1%，同比下降约12%。鉴于今年新季增产以及下游饲料企业采购平稳，玉米库存有所增加。因此，展望中期，我们认为玉米价格将在供应增强、需求减弱的趋势中继续震荡走低。考虑到未来进口玉米价格低廉，预计玉米价格将有进一步下调空间，可能在未来半年内逐步显现。

最后，我同事将继续为大家更新关于白糖、棉花以及红枣等其他重点跟踪的农产品本周更新情况。

5. 白糖橡胶棕榈油市场分析

首先简单介绍一下白糖的市场状况。本周来看，外盘包括木材在内的糖价经历了明显的回落。具体来说，一方面是因为巴西增产预期不断上调，另一方面是由于国际油价的大幅下跌影响了印度乙醇计划，导致乙醇使用量面临不确定性。在油价下跌和巴西增产的双重影响下，外部糖价出现了显著下调。

国内方面，国内新糖产量充裕，10月份以来，甜菜糖和蔗糖进入了开价高峰期。此外，前期进口糖陆续抵港，10月份国内糖产量约为37万吨，加之进口糖量大约100万吨，短期供给相对充足。因此，短期内国内糖价存在一定的压力。

展望后市，我们认为海外情况将成为关注焦点，特别是印度和泰国的气候条件对糖产量的影响。印度受厄尔尼诺现象和持续干旱的影响，预计当年产量将同比下降约300多万吨。泰国受到类似影响，预计产量同比减少约二三百万吨。如果印泰减产，全球糖供需缺口有可能进一步扩大。另一方面，考虑到印度当前的大选情况，一季度的出口量可能保持在较低水平。由此可见，受北半球减产影响，全球糖供给预计将保持偏紧态势，我们预期原糖价格将保持较强表现。

历史数据表明，国内糖库存通常在每年一季度末至二季度初触底。随后，如若国内糖供需出现缺口，需外部进口糖补充，目前国内外糖价差已处于相当高的水平。近期来看，价差水平约为500元。因此，后续若原糖维持强势，国内糖价有望围绕供需逻辑实现提升。这是我对糖价后市展望的基本观点。

关于橡胶，本周橡胶价格呈现弱势下调。期货盘面显示，天然橡胶价格环比上周下跌6%，合成橡胶价格也有2%的下跌。由于东南亚产胶旺季及国内轮胎科目数据表现疲软，橡胶需求出现走弱迹象，导致国内库存出现调减速度减缓。综上所述，短期内国内橡胶价格无论在现货还是期货市场均有可能继续弱势。

对于棕榈油，本周的价格呈现出维持弱势的表现。根据本周18号的最新价格数据，棕榈油价格环比下跌了22.5%，即7090元每吨。受原油和豆油价格弱势回落的影响，棕榈油的市场价格同样面临压力。

6. 农产品市场供需分析

接下来分析目前全球农产品需求，整体来说，展望有些悲观。油脂产业，从原油到下游传导，可能面临一定压力。从需求端来看，供给短期内例如马来西亚产量呈增长态势，但实际上已逼近周期尾声。

然而，国内外价格可能出现触底反弹走势。就国内成交量而言，整体略显低迷，尽管本周出现了明显回升。但展望年末及明年，国内下游需求依然疲软，预计有限提升。库存方面，截止到12月1日，国内棕榈油库存高达96.5万吨。高库存，加上海外进口成本弱和国内需求弱，棕榈油短期价格可能维持在偏弱震荡中。

长远来看，诸如印度尼西亚提高生物燃料使用比例等因素，可能会提升后续需求。供给方面，厄尔尼诺现象持续影响东南亚的农产品产量，若导致明年减产，可能为棕榈油价格提供支撑。这些未来趋势值得关注。

棉花市场的主要矛盾集中在需求端。从供给来看，国内新疆棉已接近季末，新疆的压花厂产量本周环比下降10%。进口量维持高增长，10月份相比去年有显著增加。尽管产量面临压力，棉价短期可能迎来反弹。但供给充足，纺纱厂开工率虽未大幅下降，加工利润却已转负，难以支撑棉价需求大幅提升。因此，预计短期棉价或维持底部震荡态势。

再从长期角度看，全球棉花供应预计将从宽松转为紧张，此趋势可能推升国际及国内棉价。

红枣价格近期随着新产地上市，已基本见顶。本周主要产区价格持平。供给接近尾声，需求将对价格影响更大。本周红枣市场到货量环比下降约34%，同比下降20%。考虑到库存不高，结合减产情况，预计红枣价格仍将保持比较强势。

这些是本次会议覆盖的所有农产品品种的最新分析及展望。感谢各位投资者今天下午的参与，并欢迎大家会后进行交流。今天的会议就到此结束，谢谢大家。希望大家工作顺利，再见。