会议要点

1. 新能源企业产能及价格分析

电池相关产业链价格有所下降，1月份多家锂电企业产量环比下降10%左右，预计3月环比上升，第一季度有望维持在90GWh规模。

B公司1月产量略低于排产，主要受季节性因素和库存影响。2023年储能需求前三季度强劲，四季度预期下降。

导电剂、石油焦等负极材料价格出现下降，而非锂成本降幅10-15个百分点，海外储能价格普遍高于国内1.5-2毛。

2. 美国新能源汽车补贴变动

美国政策影响：2024年美国补贴车型由43款减少至19款，减少超过一半，影响多家车企及电池供应商，引发美国新能源车销量预期降至20-30个百分点，对需求有一定影响。

电池材料价格变动：一季报可能为2024年最差季度，随后价格预期底部尝试，二季度开始，多数材料价格不再下降，产能开工率提升，利润环比递增。

行业周期性变化：板块配置价值在一季度末可能较高，预计25年行业迎来大年，当前需重新调整对各公司业绩预期和单位盈利状态，从业绩的环比增长期到业绩同比增长期，再至供需拐点。

3. 新能源投资环境与福特合作解析

福特与宁德时代的合作不受I法案影响，已复工暂停的电池厂，并将产能缩减至20GWh，合作持续进行。

储能市场价格已大幅下降，竞争激烈，利润率低，不考虑技术品质而是以价格低者得的招标机制导致亏损。

公司一季报预期保守，预计业绩低于2.5亿至1亿左右，长期关注与特斯拉的合作前景和储能市场变化。

4. 新能源产业链结构性机遇

一字节公司（化名）的产能预计到2023年末约30个GWh，但由于产业链价格下降，前期规划降低，实际产能低于预期。

一字节公司的电池转换效率高，大批量出货的210版型组件功率超过700瓦，领先主流企业，且成本继续下降。

新增设备订单量大，预计到2023年底产能可达100GWh以上，标志着行业扩张潜力巨大。

5. 新能源成本经济性分析

硅片成本下降：使用较薄的硅片（由110μm到100μm），可节省成本约1-2分，提升组件功率带来的成本节省，非硅成本略高，约6-7分钱。

总体成本与市场售价：成本比传统产品高约4-6分钱，平均约5分钱；售价比传统产品高约0.2元，溢价稳定。

经济性明显：该产品实现成本节约和高售价相结合，明显的经济效益拐点。

6. 新能源产业动态与前景

新能源产业正在迎来爆发期，随着技术改进和经济性的提升，产业链状况持续改善，各主流企业产能和订单情况良好。

异质结技术设备订单充裕，预期将支撑未来产能快速增长，设备商如迈为等预计订单量今年将显著上升。

核心制造商如日升等产能状况良好且效率提升明显，同时辅材领域的公司如固德也展现出较大市场需求和较优的经营业绩。

7. 新能源行业周度观察与展望

江苏2.65GWh项目影响小，由于天气原因不利于施工，项目计划春节后陆续开工。

钦州地区风机基础建设已经开始，相关海域论证报告提交，审批流程预期3-4个月，上半年部分项目会开工。

2023年风电预期装机容量约55GWh，海风5-6GWh；目前看去年招标量强支撑今年需求，海风板块调整为投资进场良机，四季度主要塔筒管企业出货量持平或略增。

会议实录

1. 新能源企业产能及价格分析

校对后的文本：

相比之下，环比大约下滑了10%左右。2月份预计将达到环比下滑26%，而3月份预计环比将有所上升，可能达到38个吉瓦时的水平。目前一季度的计划和预期仍是维持在90个吉瓦时。这是第一家公司的情况。对于第二家公司B公司，12月的安排产量约为15个吉瓦时，但实际产量为14.8个吉瓦时。1月份的排产应为14个吉瓦时。公司反馈，储能产品需求下滑的原因有三个：碳酸锂价格波动、传统淡季到来、以及库存积压。库存积压又可归因于前述因素。

整体来看，B公司2023年前三个季度储能表现良好，每个季度约能达到20个吉瓦时，其中一个季度接近于7个吉瓦时。不过，四季度整体下降，原预期为8个吉瓦时，但实际可能仅为5.6个吉瓦时。1月份大约为2个吉瓦时，后下滑至0.56个吉瓦时。公司1月份整体产量约为42个吉瓦时，2月份预计将下滑约3%，而2月份可能下滑约13%左右。

第三家公司是电池行业的龙头企业，12月份的产出约为3.4万吨，环比下降了15个百分点。1月份的产出约为3.1万吨，环比下降了10个百分点。以上为三家代表性锂电企业的最新情况。

上周已经讨论过光伏行业，今天就不再赘述。总体而言，12月和1月份出现下滑，2月份继续下滑，而3月份则有所回升，整体节奏与去年相似。截至目前，宁德时代和比亚迪等公司针对锂电材料的招标已接近尾声，大多数价格已经确定。这些价格主要针对储能电池和动力电池。目前的形势并不算好。

接下来讨论电池材料板块，加工费下降幅度较大。铁锂材料加工费从14,000元左右下降至4,000元左右，磷酸铁锂加工费下降幅度同样明显。三元材料加工费下降不到5,000元。负极材料板块因品类繁多，价格波动较大，如石油焦单颗粒、二次颗粒等，与去年三四季度相比，价格下降了一定的绝对金额，感兴趣的话后续再详谈。

石油焦单颗粒的价格降了约2,000元，二次颗粒降了1,200元，某些特定品类降了1,500元左右。整体上，导电剂价格在2023年只调整了一两次，其中一次降幅较大，另外一次降幅较小。在本次招标中，粗管固含量5%的产品下降2,000元，固含量12%的产品下降4,000元。细管加炭黑的复合产品下降2,000元左右。

总体来看，一季度的单位盈利将会有所下降。像六福和干法隔膜料相对价格稳定。采购单位预计二季度许多环节将不再降价，已经到达了价格底线。环比价格大概降了1.5到2毛钱。而结构件价格降幅也接近了10个百分点。2024年整体价格趋于稳定。

电池降价差异性较大，国内储能由于缺乏定价基准，现以招标制为主，价格普遍较低。国内电芯含税价格约为0.4元左右，不含税则为三毛多。目前电池毛利率较低，龙头企业也许能有一点小利润。动力电池的降幅较为合理。今年动力电池市场卷入竞争的情况将有所缓和，二三线品牌由于成本和性能劣势，以及融资难度加大，不再具备强烈的价格竞争力。锂电池价格跟随碳酸锂价格，非锂电池价格降幅在10到15个百分点左右。

海外储能和动力电池的价格依然保持一定的优势。海外市场的产品售价通常高于国内1.5到2毛钱。归因于海外市场较高的储能与动力电池占比，涉及企业的利润情况较好。反之，国内以储能产品为主的企业利润普遍较差。

2. 美国新能源汽车补贴变动

第三个重点是美国新能源补贴政策的变化。现在已经步入到2024年，美国的补贴政策变化显著。以前可获得补贴的车型从43款减少至19款，减少了24款。这19款车涵盖了多个品牌的不同车型，包括日产、利弗、大众、奥迪A4、特斯拉Model3的后驱版、宝马X5、奥迪Q5、凯迪拉克Lyriq以及福特Mustang等，而像是雪佛兰的纯电动车型则被排除在补贴名单之外。尽管具体排除原因尚未公布，但影响波及多个领域，包括中国的动力电池企业。例如宝马X5因使用了中国制造的电池被排除，日产Leaf因搭载中国AES公司的电池也遭排斥。原先有34款车型获得补贴，现在仅剩15款，LG、SK、三星旗下的车型因使用了中国的锂电材料而没有获得补贴。我们推测这反映出美国对政策的严格执行。

相对于2023年，2024年获补贴的车型大幅减少，销量影响尚不明确。原本2022年销量接近100万辆，2023年预测达到140至150万辆，而2024年预期增速从50个百分点被调整至20至30个百分点，但对此仍缺乏确定性。众人预计，在一二月销量数据公布后，影响的具体程度才会逐渐明朗，显然补贴车型减半以上对市场需求有所影响。

美国市场变化显示，2024年一季度对电动车行业来说将是一个重要转折点。新的电池和材料价格执行下，企业将面临极大的压力测试。一季度的盈利状态对比同比和环比都将呈下降趋势，预计将是2024年盈利最差的季度。不同于2023年每个季度价格下降，龙头企业和材料企业反映，2024年一季度和个别二季度材料价格将继续降低，但大部分材料的价格在二季度后不会再下降，随着开工率提升，盈利状态有望改善。

另外，电池中的碳酸锂价格在一季度应会触底。预计价格底部在8万元左右，其影响将较弱。而在储能领域，尽管市场竞争激烈，但预期仅持续至一季度。动力电池部分则将延续全年的价格。

对于需求方面，中国市场表现相对稳健，虽然增速预期不会达到30至40个百分点，但仍然稳定。美国和欧洲市场的不确定性较大，尤其是美国在补贴政策改变后，销量影响仍待观察。而欧洲部分国家取消了新能源汽车补贴，同时24年碳排放标准与23年持平，这些因素对新能源汽车销量的具体影响尚未明确。观察一两个月的市场变化后，对全年的预期会有更清晰的认识。

到了一季度末，随着财报公布，整体盈利水平和销量预期将更加明确，确定性提升。届时，对于板块配置而言，价值将相对较高。根据历年数据，每季初资金流入带动行情反弹，而一季度早期则通常有资金流出，行情下挫，当前的市场位置也符合这一趋势。因此，投资者可能会在一季度末到来之际重新调整各公司的业绩预期，并逐渐步入合理布局的时间窗口。

横向比较来看，从排产和库存的拐点，企业将进入业绩环比和同比增长期，预计三四季度会有所改善。25年作为行业的重要年份，事宜的发展将更加明显。因此，在投资策略上，建议关注板块在一季度末的布局时机。

3. 新能源投资环境与福特合作解析

第四点是关于宁德时代与福特合作的变化。据华尔街见闻昨日报导，福特发言人表示，在IA法案中未涉及与宁德时代技术许可的内容，因而该条款在阿尔法案中被排除。经查证，我们未能在海外原版新闻稿中找到确切信息，福特的官方渠道也未提及此事。尽管如此，我们认为这并不影响宁德时代与福特的合作关系。

之前的每周新能源更新中提到，福特已在12月下旬恢复了之前暂停的弗朗明哥合作电子厂的建设工作，并计划将产能缩减至20个吉瓦时。这也意味着即便在I法案的限制下，宁德时代与福特的合作依然在正常进行。

许多人关心这一变化对宁德时代的量化影响。客观而言，无论是之前的项目风险还是现在的项目进展，对EPS（每股收益）的影响都不大。整体来看，即使到了明年或后年，20个吉瓦时在宁德时代出货量中的占比也仅为2-3个百分点。影响不大，尤其是从EPS角度来看，它更多的影响在于估值及市场预期，特别是在长期市场份额方面。

目前，我们认为核心的重点应关注一季报中宁德时代的盈利情况，而非特定区域如美国或福特。市场普遍担心一季报的表现，认为它包含了最大的风险点。

整体市场情绪普遍谨慎，不太愿意基于长期竞争力进行配置。当前二级市场不太友好，无论对哪个板块都是如此，因此投资者的视野相对短期。宁德时代的一季报被视作关键节点，其后，市场对风险的看法会有所调整。而福特这一因素已不再是市场的主要催化剂；相对而言，与特斯拉在美国的合作由于其全球影响力，可能会引起更广泛的关注。

对于福特的合作项目，我们认为会顺利推进，并继续收取技术授权费。后续催化剂中最重要的是一季报可能出现的盈利压力测试，我们预计二季度单位盈利将好于一季度。在美国市场上，主要的催化剂将看向特斯拉。至于珠海冠宇，尽管其在12月有所调整，但据说是由于与苹果等因素无关，而是因为公司在动力电池领域的扩展有限。

珠海冠宇目前的主要出货对象是储能电池，未来会有更多的体验电池出货。就储能市场而言，即便是宁德时代和比亚迪这样的企业，尽管它们在国内市场占有一定位置，但目前市场形式与价格竞争激烈，难以盈利。由于竞争无序，招标过程中不太考虑技术成本和标准，导致价格屡创新低。质量差的产品往往以低价驱逐高质量产品，因此亏损几乎是不可避免的。

具体来看，珠海冠宇单季度储能亏损约1.2亿元，其中包含数千万的资产减值。消费电池领域表现相对稳定，超出预期获利3.7亿元，但其中1亿元来自汇兑收益。扣除汇兑后，消费电池利润约为2.7亿元，储能亏损1.2亿元，总规模利润大约为1.5亿元。假如加上汇兑收益，总利润可达2.5亿元，这也是公司季度利润的最高点，股价涨幅最大的时候。

而三季度储能亏损增至约1.75亿元，主要是因为资产减值约一个亿。消费电池利润从2.7亿元增至3亿元，环比看来利润依然在增长，净利润稳定在1.5亿元左右。四季度消费电池表现还算可以，利润预计将接近3亿元。而二、三季度由于减值的影响，储能亏损可能会有所增加，达到1.5亿元。

总的来说，整体业绩可能会落在1亿元左右，这是市场普遍认为低于预期的根本原因。从1.5亿元的利润规模降至1亿元。我们建议投资者不要对四季报和一季报抱有过高的预期，尤其是对于国内储能市场占比较高的公司。一季报后，我们期待行业能出现困境反转。这是我整体的汇报观点。接下来，将由吴鹏同志向大家汇报异质结和海丰调研的相关变化。

感谢彪哥。 尊敬的各位投资者，大家晚上好。

4. 新能源产业链结构性机遇

接下来由我来给大家更新汇报我们最近关于新能源的调研情况，包括一字节第二年的情况以及海峰的最新进展。首先，我将向领导汇报一字节的调研结果。我们之所以在此时进行产业调研和专家电话会议—正如上次汇报中提到的—是基于一个明确的逻辑：根据经验，我们认为公募板块在产业链盈利预期触底并随着产能的加速提升之后，一定会有修复性的机会，且其中部分结构性环节表现将更加突出。

这些结构性机会更多来自新技术的持续变化。我们认为，无论是相比突破性技术，还是其他技术路线，这些新技术的胜算和回报率都相对较高。基于这一点，上周我们调研了一些设备供应商和异质结制造的龙头公司。今天，我将主要分享行业的近期产能、各位领导关注的效率能力以及主要公司的情况。

首先，我们分析了产能情况。截止到2023年末，一字节的产能大概在30个GW左右。然而，由于产业链价格快速下降，部分前期规划的项目并未完全实现，实际产能低于之前的预期。从出货量来看，我们预计2023年会在10个GW左右。而到2020年末，总产能有望进一步增加。

从两个维度分析，第一，根据与产业的沟通，设备公司反馈今年的新接订单数量很大。例如，某家投顾公司接了超过30个GW的订单。按照这个趋势，考虑到去年新增的订单，行业的新增设备订单应该已经接近60个GW。今年末，总产能可能达到或超过100个GW。

第二个维度是效率、良率和成本方面。最新的一字节电池量产良率，不计入ATM损失的话，转换效率在25.6%到25.7%之间。与领先企业如托普康的水平相仿。到2023年第四季度，企业像君达金科一样的领先者，预计效率还会提升到25.8%左右。

破口技术的效率目前在23.5%左右。比较最终出货的组件功率，一字节210版型组件功率能够超过700瓦，而同样板型的破口组件功率则在690瓦左右，不超过700瓦。因此，从终端市场来看，一字节的功率更高。尽管整个产业链的价格承压，下游市场仍愿意为高功率组件支付溢价。目前，一字节组件报价大约在1.2元左右，比破口技术贵大约0.2元。

在提效方面，预计一字节到2020年中能够再提升约0.7个百分点。另一方面，破口技术通过激光辅助烧结等技术，也有提升空间，但是进一步提效会比较困难，因为存在一些技术限制。一字节的优化空间仍然很大，特别是通过零基地和未来的进一步优化，以及组件端辅材和风能方案的优化。

目前，主要企业的良率已经很高，基本在98.5%或更高。破口技术在成本方面，目前CV成本大约在1.6到1.8元。一字节的头部公司成本降到了2.3到2.4元。通过银箔图和印刷工艺优化，一字节的成本有望进一步降低。我们预计，到2020年中，银浆或其他类似材料的成本可以降至0.5元左右。

最后，从非硅成本来看，头部公司成本可能在2.3元左右，到今年年中预计将降至大约2.0元。这是我们此次调研的主要内容。

5. 新能源成本经济性分析

总体而言，大家对新能源行业的整体成本和经济性给予了高度关注。通过对话了解，目前在硅片端，相比泡沫化的价格，硅片成本依然有优势。现在采用的是110μm硅片，将来还将使用100μm硅片。比起拓普康在2013年的成本，新型硅片能节省大约一到两分钱。在组件端，由于功率比拓普康要高，从而也实现了成本节约。此外，非硅成本目前比突破性技术只高出六到七分钱。

因此，从总体来看，该新能源技术的成本比起投特普康（可能是拓普康的误译）整体来说可能只高出四到六分钱，大约五分钱左右。然而售价方面，它比拓普康高出近两毛钱，这一价格相对稳定。根据我们对过去一年溢价情况的统计，我们可以看出，一直以来的经济性拐点是相当明显的。

6. 新能源产业动态与前景

首先，当前新能源的产能在逐渐增加，但实际上主流玩家并未大量投入，因为仍需考虑经济性和行业的特殊状况。尽管如此，由于行业内竞争日益激烈，新进入者和原有玩家的产能扩张选项正在减少。我们预计，随着经济性的逐步提高，整个行业的爆发期即将来临。

我们调研了几家关键公司，并将重点数据与大家分享。其中，设备制造企业迈为去年的异质结订单预计将超过30套，并且，未来两到三年的订单有望达到约35套。初步反馈显示，下游对扩产需求旺盛。因此，我们认为设备订单今年将进一步增长。同时，该公司零利率设备已于2020年底趋向发货，并将于本年度开始量产。

日升公司的产能接近5.2吉瓦，其六条全产能线目前已达到近80%的运行效率，预计月底能够满载运行。其金属产线运行效率高，产品的效率能够达到25.6%，功率可达710瓦，甚至在加装公转磨模后，功率可提高至10~15瓦。日升公司的产品成本约为两毛至三毛，表现出色。

固德公司的四季度出货显示出很好的趋势，月出货量预计将达到10~15吨。该公司的银包铜出货比重超过一半，其低银含量产品在应对成本下调方面提供了很大支持。现在，处理费保持在较高水平，大约1000元以上。

进一步的调研发现，固德公司不仅在传统产品方面表现强劲，其雷克降价产品也在客户中得到认可，具体而言，11月份开始对外出货。此外，目前的反馈显示该产品能显著提高客户效率，最少0.3%。公司预计未来能够提升至0.5%，远超行业平均水平。12月份以来，出货量已经超过一吨，并预计今年一季度将明显增长。

总的来说，固德公司四季度的运营业绩表现良好。风中材料公司的反馈表明，四季度转换膜的出货量明显提升，每月产量约达到六七百平。公司已经完成公转膜国产化，成本也相应降低。目前，客户对尝试新产品持积极态度，公转膜的品质和可靠性测试结果呈现正面。

总结而言，行业动态和主要企业的产能及订单情况均显著增长。预计2020年会是异质结产能飞跃向百吉瓦级别的一年，之后的增速更将加快。从出货量来看，我们预期到2023年底，有效产能将达到30吉瓦左右，同比增长两到三倍。展望至2025年，预计出货量更是可能达到百吉瓦级别。

再次强调，整个光伏行业当前估值较为悲观，但随着产能释放和盈利预期见底，行业有望迎来修复。我们认为，异质结相关企业将至少随板块一同实现修复，展现出明确的增长潜力。总体而言，当前一级板块具有非常高的性价比。

在推荐方面，迈为设备公司，日升制造公司，以及固德等核心辅材企业，都具有较大的成长弹性。至于光伏细分市场，未来两到三年预测保持两到三倍的增长预期。

另外，在市场传闻方面，特别是关于上周海峰股价波动所涉及军事巡逻等问题，投资者无需过度担心，相关新闻并未对公司的基本面造成重大影响。

以上汇报了新能源更新的情况，以及行业和企业的基本面信息。对于具体的成本算法和预测数据，感兴趣的投资者之后可以联系我们深入了解。

7. 新能源行业周度观察与展望

对于最近的新能源领域的新闻，我们也进行了关注。客观而言，我们还需要进一步了解具体的一些细节。目前来看，像江苏的一些项目等相关信息并没有对产业造成太大影响。我们已经咨询了产业内的专业人士，目前并没有发现有什么明显影响。新闻为何在此时间窗口内对股价造成较大波动，一方面是因为进入四季度，海上风力发电相对淡季，另一方面是信息真空期，导致股价更易反映这种波动。

江苏方面的2.65吉瓦项目，在最新沟通后显示并未受到太大影响。近期由于天气等原因，施工条件并不理想，预计春节后将陆续开始这些项目的施工。相关的塔筒管制造企业都在为这些项目生产相关产品，因此我们认为目前对这些项目的影响并不显著。

至于钦州方面，六期项目已经开始进行风机基建工作。今年的海上风电项目方面，已经提交了海域论证报告，并且正在进行部门间的审批流程。由于现在处于春节前后及年末，预计这个过程需要三到四个月，也就是到今年上半年。据我们了解，钦州的第五期项目中至少有一部分计划在上半年开始施工。江苏这边基本上没有问题，上半年就能看到项目的实质性开工，这是大家非常关心的信息。

回顾去年风电的装机和招标情况，我们与企业和主机厂的沟通显示，2023年风电总体装机容量可能达到55吉瓦，海上风电约5到6吉瓦。去年的很多招标量实际上并未完成。据我们统计，2022至2023年，总体风电装机量接近70吉瓦，海风约8吉瓦。因此，去年明确的招标情况将对今年的需求提供较强支撑。

基于目前的市场情况，我们预计今年海上风电能达到10吉瓦左右，陆上风电能达到60吉瓦以上。可以看出，今年风电行业的增长确定性较高，运营稳健。陆丰预计将保持稳定的增长，而凯丰则可能翻倍。目前来说，我们认为该板块仍然具有清晰度，最近的市场调整实际上为投资者提供了较好的进场机会。从性价比角度考虑，我们认为是一个布局的好时机。

最近我们也与一些海上风电公司进行了简短的交流。关于四季度的情况，我们获得的初步印象是塔筒管中企业可能会看到出货量的增长维持在持平或略有增长，但幅度不会太高。十一月和十二月的天气条件确实对施工影响较大。然而，在出货量方面，多数塔筒管企业四季度的出货应比三季度有所增长，增速可能达到10%左右，即使在一些企业中可能更高。

尽管四季度发货量可能较少，我们认为当前的市场压力是可控的。更重要的是关注2023年的一些重要项目的推进进度，以及海外领先公司的影响。根据我们目前了解的情况，海上风电板块的调整是值得关注的，核心公司的股价调整提供了良好的投资机会。