会议要点

1. 把握2024全球储能市场机遇

全球储能市场增长快速，2023年全球新增储能装机预计超过100GWh，同比大幅增长，大型储能占78GWh，工商业储能约22GWh。

2024年全球储能市场需求预期强势，预计同比增速超过35%，由于2023年部分项目延期，实际数据可能更佳。

需求驱动力可从时间维度的电力供需平衡和空间维度的电网利用效率两个逻辑来分析。

2. 2024全球储能投资策略分析

短期需求由电子储能的调频驱动，长期则是新能源电力的调峰需求增长。新能源的不断渗透是储能市场增长的重要动力。

储能需求的关键因素包括新能源渗透率以及调节资源的能力。新能源加调节资源的性价比对储能部署至关重要。

2024年美国储能市场增速预期为58%-60%，德州与加州储能增速领先。

3. 2024全球储能市场展望

美国市场展望：2024年对美国市场盈利和规模持积极看法；储能建设和工人培训加速，驱动储能市场稳步改善。

欧洲储能增长潜力：欧洲2023-2024年新增装机规模逼近美国，英国市场增速或超预期；意大利等国家政策支持将推动整个欧洲市场持续增长。

全球市场发展趋势：大洋洲、拉美洲、非洲市场储能需求显著增长；澳大利亚9GWh储能系统预期乐观；GWh级市场国别增加，为储能行业带来超预期需求

4. 2024全球储能市场展望

美国市场储能增长稳健，政策驱动下光伏配套储能需求将改善。欧洲关注库存去化情况，分歧下保守跟踪边际变化。海外工商业市场呈爆发趋势，特别看好美国与欧洲的光储配套需求。

亚非拉备用电源需求上升，替代柴油发电配件需求增长，为全球工商业储能增长提供动力。

预计2025年全球新增工商业储能规模将超过10GWh，美国2023-2027年复合增速显著，而亚非拉备用电源替代具有巨大潜力。

5. 国内储能市场深耕策略

国内储能市场增长迅速，2023年出现翻倍增长；未来5年新增储能装机量稳健上升，年平均装机规模预计为25.17GW，有望保持可观增速。

市场结构性变化显著，独立储能与共享储能快速推进，特别是电网侧以独立储能为主，市场需求结构出现调整。

储能系统的利用率提升成为关键驱动力；未来商业模式将更多样化，收益性和利用率将是储能项目健康发展的核心。

6. 聚焦2024储能市场投资

工商业储能增长性强：沿海省份电价波峰波谷价差拉大和相关政策使工商业储能收益率提升，预计2024-2025年增长确定性强。

工商业储能竞争格局：当前市场分散，未来有望迎来更多优秀公司。投资决策倾向于贴近客户资源的综合能源服务公司和分布式能源开发商等。

海外储能细分板块强基本面：需求端加速，边际因素改善，供给侧壁垒使盈利水平较高。推荐阿特斯、阳光电源等标的。

会议实录

1. 把握2024全球储能市场机遇

女士们、先生们，本次会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用。国海证券不会因为接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议。根据本会议做出的任何投资决策与国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断。相关内容请以研究所已发表和公开发布的报告为准。

各位参加万德三星会的嘉宾，大家上午好。感谢大家参加由万德主办，聚焦于“2024年全球储能市场投资策略”主题的会议。此次我们有幸邀请到国海证券电信行业首席分析师李航与投资者在线交流。在会议开始前，提醒各位参会者，本场会议不设置提问环节。下面请李总发言。

大家晚上好，我是国海证券的首席分析师李航，今天很高兴与大家分享关于2024年全球新能源投资策略的想法。在这次行业主题会议上，我们主要聚焦储能板块，通过几个主要方面进行详细分析。首先，我们将进行2023年储能行业年度复盘，探讨其背后的驱动力，并对海外和分布式储能以及国内储能进行独立分析和2024年展望。现在，让我们先来看看2023年储能行业的整体表现。

以万德储能指数为例，可以看出储能板块在整年表现比较疲弱，全年跌幅达到了32%，明显落后于沪深300指数。从板块下跌原因来看，我们进行了基础梳理，主要集中在三个部分。首先是国内储能市场的情况，2023年主要以大型储能为主，需求表现相当强势。根据CNEA的数据，2023年前十个月，国内新增装机量同比2022年增长了70%至80%，超出预期，达到27.1吉瓦时。

核心担忧问题还是价格的持续下行，尤其是在今年第三季度开始，招标价格以及中标价格显示出快速下滑趋势，这加剧了对国内储能盈利能力的担忧。

在海外市场方面，欧洲储能经历了2021年和2022年的快速增长后，2023年需求趋于稳定。库存问题导致分销商对上游厂商的订单预期减弱，因此2023年下半年订单需求在产业链中显著环比下降。在2024年，我们希望看到库存逐步清理。美国市场整体需求仍较健康，但并网问题，包括人员和电力设备问题导致许多项目延期。

我们对2024年的看法是今天分析的重点。首先从海外大型市场整体概览来看，全球市场需求依然是在高景气驱动趋势之下。回顾2023年，我们预计全球储能市场规模将超过100吉瓦时，大型储能约为78千瓦时，工商业储能大约22吉瓦时。整个装机规模与2012年的44吉瓦时相比，2023年呈现出超过两倍的增长。

中国、美国和欧洲几大需求主体都表现出了良好的增长情况。美国由于并网问题稍低于市场预期，但整体增速依然显著。我们看到的中期需求预期表明，2024年全球新增储能的增速预计将超过35%，而且鉴于2023年第四季度一些项目的延期，我们认为最终的数据可能会更加乐观。

从需求驱动力的角度来看，可分为时间和空间两个维度。时间维度指的是忽略电网通道容量的线下电量需求，而空间维度考虑到电网通道容量限制导致的电网利用效率需求。

2. 2024全球储能投资策略分析

目前来看，电子储能领域的短时调频需求是初期市场的驱动力，而长时调峰需求，则因新能源渗透率的不断提升而成为电池储能持续增长的重要动力。从空间维度来看，分为售电端和用户端。售电端主要受高比例新能源外送的驱动，储能通过平移新能源的出力来提升电网输出的通道利用率和运行安全性。用户端则是由短时输配网阻塞产生的需求，这也是储能产生的一个重要驱动力。电力调节资源的需求增长，主要是由于新能源装机规模的不断扩大及供应的不稳定性。

储能需求取决于新能源的渗透率以及调节资源禀赋这两个核心变量。此外，我们还需关注储能与传统发电方式如火力发电、水电的市场竞争情况。新能源加调节资源的性价比是推动新能源渗透率提升的关键，同时也是电池储能持续增长的重要原因。新能源发展与储能实际上是相互促进的共同发展趋势。

在成本端来看，新能源结合储能的降本趋势是储能广泛部署的一个重要驱动力。自2023年下半年以来，无论是光伏组件还是储能系统的产品价格都出现了迅速的增长。因此，我们看好未来总体的性能改进和成本降低趋势。当然，在融资成本和电网成本方面的其他因素也值得我们关注。在收入端，市场的竞争性将带来储能作为调节资源更好更市场化的回报机制，这也将促进新能源的快速发展。

以美国为例，根据市场数据，2024年储能市场的年增长预期为58%左右。据第三方机构预测，2023年美国新增储能装机量约为7000兆瓦，预计2024年将翻倍至14.6吉瓦。如果考虑市场部署不断优化，整体增速可能会进一步加快。我们根据客观因素分析，给出了一个比较中性的预期，大约在58%到60%之间。

整个市场情况方面，尽管存在并网延期问题影响储能项目落地速度，美国市场仍有不小的增长潜力。截至2024年10月，美国已在建的储能项目已达6.1吉瓦，还有1.1吉瓦的项目获批未开工。因此，我们预计2024年美国储能并网规模可达近10吉瓦。

特别在美国部分核心州如加州、德州和佛罗里达州，由于规划原因，2024年预计新增投运量最大的将是德州和加州，其中德州的增长速度有望超过所有州。短期来看，尽管项目延期现象得到逐步改善，美国利率高企也对储能市场的融资成本形成压力，但我们仍然能看到项目开发商的开发意愿和市场的边际利好效应。中长期来看，项目并网时间和真实需求将是考察市场表现的关键。

此外，大家都知道，2023年下半年碳酸锂期货上市后，市场对其价格十分敏感。尽管当前碳酸锂价格维持在较高区间，影响有限，但市场对价格底部或稳定的信号格外关注，这一定程度上影响了下游需求和企业的开工决策。我们将持续跟踪碳酸锂价格的变化，以预测未来趋势。

3. 2024全球储能市场展望

在考虑变压器和人力资源的因素后，我们发现国内部分变压器企业正在加速向海外扩张，海外市场近期也在积极提高产能。作为盈利能力较高的区域，美国市场预计将吸引更多的产能投入。随着项目数量的增多，工人培训的速度也在提升。因此，我们看好2024年美国市场在盈利能力和规模方面将持续改善，给出了比较积极的信号。

欧洲市场的增长规模已经与美国接近。这里我们参考了ESE的数据，预计到2023至2024年，欧洲新增的装机规模将达到约7000兆瓦，与美国2024年的9.67兆瓦水平非常接近。因此，欧洲也是我们重点跟踪的市场之一。在欧洲，英国是一个重要的储能市场，但由于建设问题，2023年的储能建设实际增长可能低于预期。所以我们预测，2024年整体增速可能会比预期的快，具体数字会是个位数的增长。

在其它欧洲地区，像希腊和意大利也实施了一些新的政策。我们预计整个欧洲市场将会持续见证显著的变化，成为增量市场。在英国，调峰需求已基本满足，调频需求也将逐步得到满足，预计未来这类需求将持续存在。英国的储能市场已呈现出上升趋势，预示着新能源的发展将是后续市场变化的一个关键因素。储能的灵活性资源将成为欧洲市场发展的一个重要驱动力。

在其他地区，如大洋洲、拉美和非洲，市场增长也相当明显，无论是主动的能源政策还是电力短缺，都展现了全球市场规模日益增长的趋势。澳大利亚的储能市场将煤炭视为主要的替代能源，当地政府将其作为优先政策。到2030年，我们对澳大利亚储能系统的整体体量预期非常乐观，可能达到接近9兆瓦的规模。

市场因素方面，未来某些市场可能不逊于北美洲市场。智利和南非市场由于电力短缺和能源转型，预计将达到兆瓦级的规模。这表明从2024年往后，兆瓦级市场的国家数量将不断增加，将带来超预期的行业需求增长。

海外市场中参与的主要企业包括开发商和集成商。开发商方面主要侧重于当地的人员和渠道壁垒，对合成能力有较高要求。而集成商方面，产品力、服务能力和融资能力是竞争的关键要素。例如，在美国，2022年的开发商构成主要包括本土能源企业、跨国能源企业和金融企业，其间金融企业在开发项目上呈现出显著的提升。

从统计数据来看，阳光电源在2022年以16%的市场份额位居全球首位。其次是弗兰、特斯拉、华为和比亚迪等，这些是北美市场前五大核心集成商。特斯拉在北美市场的优势主要来源于产业整合能力和成本优势。在亚太地区，中国企业如阳光电源以25%的市场份额占据领先地位，中国企业在亚太集成商市场的份额约为86%。在欧洲，弗兰奇居首位，前三大占据了近一半的市场份额。展望未来，中国企业向北美、欧洲和非洲地区的扩张将是需求增长和市场变化的关键。

整体而言，我们的介绍到此为止。接下来，我们还将探讨海外分布式市场的需求。2023年全球分布式市场的新增装机量为13.37兆瓦，欧洲占比最大，约71%。德国是主要的需求区域，北美地区有接近兆瓦时的规模，亚太地区则以澳大利亚和日本为主。南非和中东以及东南亚的增长也不可忽视。特别是南非，预计在2023年下半年，其微利需求的增长将非常显著。

在欧洲市场，我们预计2023年的装机规模将近10兆瓦时，德国作为最大的细分市场，在2023年上半年就达到了2.4亿千瓦时。而意大利市场由于补贴政策的退出，可能会有所疲软。考虑到各种因素，我们认为2024年，德语区市场的增长将可能维持在30%～40%，而非德语区由于政策支持可能增长率在20%左右。因此，在欧洲，我们需要重点关注德语区市场的表现。

4. 2024全球储能市场展望

markdown在美国市场，2023年的储能规模虽然相比欧洲来说并不特别大，但几个吉瓦时的体量也是全球重要市场之一。我们估计，受一些州政策驱动，配套光伏的储能需求将会有所改善。因此，我们预计2024年全球市场的整体增长依然会保持稳健趋势。其他地区的关注点主要集中在澳大利亚和日本。至于欧洲，我们会继续关注库存情况的整体表现。

从目前阶段来看，德国和非洲地区的部分欧洲国家确实存在分销商库存问题。关于库存周期，市场存在一定分歧，预测集中在今年一季度末到2024年三季度或四季度。因此，我们更多地关注边际变化。1月份海外部署的光伏逆变器（PCs）厂商普遍反馈出现同比环比增长，这也带动了近期板块的一定行情。春节之后，我们将进一步跟踪欧洲订单，届时板块的能见度和库存消化程度预计将更加明显。

在海外的工商业储能市场呈现爆发性增长趋势，尤其是在美国、中国和欧洲。尽管在美国，由于电价差异，居民用电价格高于工商业，工商业储能略显逊色，但在补贴政策的刺激下，光伏项目的性价比有所提升，从而形成光伏与储能的配套趋势。在欧洲，需求驱动则主要是为了解决光伏的消纳问题，这根据地区补贴情况和建设意愿有所不同。

亚非拉地区目前主要的驱动力是备用电源需求。2023年许多国家出现了电网问题和缺电情况，这促使当地工商业企业对备用电源的需求持续增长，同时，对替代传统柴油发电需求的增长也很明显。这是全球工商业储能增长的一个重要驱动因素。

我们预计到2025年全球新增的工商业储能装机规模将超过10吉瓦，接近11.5吉瓦。美国的工商业储能预计从2023年到2027年，增加0.2吉瓦到3吉瓦，其复合增速非常显著。至于欧洲，2023年的新增储能规模预计大约是0.62吉瓦。在亚非拉地区，高利用小时数的存量小型光伏是优先替代对象，规模约有126吉瓦。对于中低收入国家的中大型光伏开发而言，也具备较强的替代潜力。柴油发电的存量规模约为177吉瓦，如果这些高效利用小时数的能源逐步向储能转换，对于锂电海外需求形成巨大潜力空间。

我们也简单提到了供需形势，对于2024年的库存问题和板块订单量的修复情况将进行更紧密的沟通。在目前短期内存在边际改善的趋势，但对于需求兑现程度的具体情况，市场仍然存在分歧。我们认为这需要市场进一步体现和跟踪。

5. 国内储能市场深耕策略

最后一个市场，即国内储能市场的分析显示，2023年国内储能市场实现了翻倍增长，需求超过了市场预期。未来五年，预计国内新增储能装机量将呈现稳健上升趋势。在立项场景下，年平均装机规模预计为25.17吉瓦，考虑到电池使用时间变长，相较于2023年的增长速度，增速呈现可观态势。在装机类型上，独立储能和共享储能项目正在加速推进，这是国内储能领域结构性变化的重要信号。

上半年数据显示，电源侧储能装机占比约42%，电网测占56%。电源侧主要是新能源配储，达98%；电网侧则以独立储能为主，占比94%。电源侧动力分为国储联合调频和新能源场所，预计未来将持续向独立和共享储能发展，以提高利用率。

从储能系统的利用率来看，独立储能电站以独立主体身份接受调度并参与电力市场，因此其收益来源较为丰富。未来刺激电力系统储能建设提高收益动力，是脱离政策依赖后市场稳健健康发展的关键。

在电网侧，独立储能维护电力供应稳定，促进系统能力提升，并支持高比例新能源外送，逐步替代了输配电项目。商业模式预计将变得更加丰富、多元。不同省份正探索各自商业模式，存在区域差异。

火电厂的配储空间相对有限，而新能源废弃和车辆配储则面临短期激励不足的问题。储能作为新能源项目的一部分，面临成本压力；优化新能源收益率和成本下降，是重要讨论议题。另外，转变新能源场站配储为独立或共享储能，是提高项目收益率的关键。

电网侧商业模式包括容量市场、辅助服务市场和电力市场。容量市场中，容量租赁和补偿政策相关性更强。不同省份在电源侧和电网侧的商业模式有所不同，例如青海模式和山西模式的其他形式。

展望2024年全球储能市场，需要注意到市场价格和盈利因素。2023年1至10月，储能中标价格出现下降趋势，11月底价格进一步下探。目前为止，下探趋势尚未得到改善，原因之一是电芯和系统成本下降。

未来招标价格可能在今年企稳，主要由于成本端让利空间有限，行业内盈利水平低，部分参与者亏损，价格持续下降后，对需求端的激励效果显著。

目前国内竞争格局中，中标方集中程度较高，业主方主要为国有电力企业。在工商业储能市场上，其规模相对较小，但2025年工商业储能的增长速度预计将非常显著，预计2025年新增装机量将达到约15吉瓦时。

综上，国内储能市场的长期关注点包括成本下行、商业模式创新和市场需求激励。价格走势和盈利情况将成为判断市场健康发展的重要指标。

6. 聚焦2024储能市场投资

第二点实际上是关于套利空间不断出现的问题。国内工商业储能和强制配储的大储形式相比，发展更加自发和健康。我们注意到沿海省份在过去两三年间电价波峰波谷差价持续扩大，部分省份实施了双波峰波谷政策，这为投资者带来了明显的收益提升。初步调研显示，地方如浙江和江苏的工商业储能收益率可能超过10%，甚至接近20%。因此，工商业储能具备很高的性价比，未来边际因素的改善也值得期待。我们相信工商业储能在2024年至2025年会持续增长，增长的确定性相对较高。具体来看，我们已经详细估算了各省份的电价差异以及收入和成本的变化趋势，感兴趣的投资者可以与我们进一步沟通。

另外，目前工商业储能市场相对分散，主要集中在终端客户端，综合能源服务公司、分布式能源开发商、售电和EPC公司主导了这一块。从投资决策角度，我们更倾向于那些紧贴客户资源的区域。

目前市场规模尚小，我们相信将有越来越多的企业参与，也会涌现出更多优秀的公司。我们对全球2023年储能市场进行了复盘，并对2024年的发展做了预期。从当前看，我们认为海外的大型储能公司依然是具备强基本面的细分板块，主要得益于需求端加速和边际变化因素的持续改善。同时，由于供给侧海外渠道存在一定的壁垒和西方的优势，因此他们的盈利水平较高。

我们重点推荐标的像阿特斯、阳光电源和盛宏股份，以及电子企业和温控龙头。另外，我们认为春节之后，更清晰的库存周期和订单变化将可能带来重大机遇。目前库存逐步见底，市场明确，新兴地区如东南亚和非洲正崛起。

国内市场仍面临竞争压力。到2024年，我们预计行业将进入一个盘整期。我们相信随着价格趋于稳定和市场向更健康的市场化方向发展，新公司将更好地涌现出来。不过，在工商业储能领域，基本面依然强势。我们认为更多的精力应该放在紧贴商业场景和客户资源的企业，如苏软、南网能源、福能电力和金光股份等。