会议要点

1. 2024年电网投资趋势及主要分析

2024年将是电网投资大年，国网投资可能会超过5700亿，南网预测投资将达到1100亿，这将是历史新高。国网和南网电网投资增速期间，可能达到历史最快。

电网板块承担新能源消纳重责，作为新能源发电板块投资的对冲手段。考虑到电网具有强大的逆周期调节属性，将于今年有良好表现。

欧洲和美国市场的电网投资增速在全球处于领先地位，特别是欧盟到2030年的电网投资计划为5840亿欧元，美国也对电网投资给予大额补贴，预期两地的电网投资会有良好的增长预期。

2. 配网与数字化双轮驱动

在2050年抵达近零碳排放目标的情境下，全球电网投资将达到21.4万亿美元，即2020到2050年每年平均约达7640亿美元，这是当前电网投资3300亿美元的约2.5倍。

配电网是电网投资的核心方向。配电网负责分布式能源的接入，以及应对电气化趋势（如电动汽车和电取暖）带来的用电量增长，因此全球配电网改造计划将带来巨大投资金额。比如，欧盟提出的电网刺激计划（一部分将用于配电网投资），2020年到2050年将达到每年650亿欧元的高水平。

数字化是电网投资明确的未来趋势，全球数字化电网投资占比约为24%，其中包括自动化、可通用化和其他二次设备和云端设备。数字化对于提升电网柔性、弹性和自愈性能力等方面至关重要。

3. 全球视野下的中国变压器出口机遇

对变压器板块看好，全球变压器市场目前需求量大，尤其在欧美地区。全球变压器市场规模大约为3000亿美金。二三年国内变压器出口金额，折合人民币为350亿人民币。变压器板块整体同比增长率，近年来均在12.4%-20%之间。

全球变压器需求上升三个驱动力：全球新能源快速发展带来配电电和新能源电压变压需求增长；发达国家变压器服役年限长，超过50%的变压器服役年限超过25年，需要进入更换周期；新经济发展（比如AI）带动配电变需求。供应方面，俄乌冲突影响硅钢片供应，变压器供应出现问题。

中国变压器出口市场中，表现突出的主要是欧洲和美国两大区域，这两个区域的需求爆发且持续增长。对中国变压器提供了替代其他大牌、提升市场份额的机会，并提高了中国品牌在全球市场的认可度。

4. 亚非拉市场潜力与海外市场挑战

亚非拉地区智能电表市场持续稳定，没有显著增长，但由于智能电表渗透率不到10%，市场潜力巨大。尽管在亚非拉地区的市场份额可能不会显著成长，但长远来看，该地区对于中国企业的电网设施仍然有巨大需求。

面对专业电表企业（如瑞士兰基尔和阿尔斯特）及全球电器巨头（如施耐德APP）把持的高毛利欧美市场，中国企业如三星医疗已经在瑞典市场取得了智能电表大单，标志着此类市场的突破可能性，短期表现可能并不出色，但长远的投资潜力巨大。

不断深耕一带一路沿线市场的中国高压一次设备企业，在面临全球电器头部公司（如ABB，西门子，吉利等）强大市场品牌和质量声誉的竞争下，仍需不断提升设备厂商的自身能力。像顺源电器这样，对海外市场进行长期耕耘的企业，具备良好的海外渠道和销售布局，在海外高压一次设备市场，具有很大的增长潜力。

5. 数字化与新能源并进

市场调控上，预计调控量会增大并伴随较高补贴标准。未来，一些技术能力突出的虚拟运营商能表现出优秀的运营效率，响应电网公司的调度信号，并参与电力市场化交易，特别是现货交易。

投资观点上，两个值得注意的板块：1)与特斯拉相关的板块，预期其新规划将于今年底或明年发布。2)数字化，特别是配网数字化将有大量投资机会。配网二次化的技术需求增加，例如互联技术以及分布式新能源的柔性功率控制技术。配网数字化的变革将为投资者带来深入挖掘的机会。

电改相关的商业模式创新，特别是涉及V2X的政策动态，与充电桩的关联性较大。有序充电技术与充电行为的统一分析和调度等需求将对充电桩的通讯能力及电网的管理能力提出更高要求，硬件变化带动相关产业链需求增加。

会议实录

1. 2024年电网投资趋势及主要分析

好的，这个主题是“2024年如何投资电网板块”。在整个开年中，我们可以观察到电网板块表现相当出色。这主要体现在两个方面。第一，电网板块开年阶段的涨幅显著，特别在电子信息所涉及的各个子领域中，电网板块的表现目前涨幅最高。第二，市场对于电网板块上半年的股价预期较好。为什么市场普遍看好电网板块，同时我们该如何在该板块中选择合适的投资目标，这就是我们今天要聊的。

首先，市场看好电网板块主要有两个核心逻辑。第一个核心逻辑是我们认为2024年仍然是电网投资的大年。根据我们整理的数据，今年无论是国网还是南网的投资额，都将达到一个较高水平。从国网来看，公开数据显示其十四五计划投资电网的金额是2.4万亿。然而，若我们考虑到两点，4万亿的预计投资可能偏低。我们假设国网在十四五期间复合增速为3%，那么2021年和2022年的投资额，考虑到2023年可能为5250亿左右。对于2024年和2025年，想要保持高复合增长，依然需要较高的投资额。根据我们了解，2024年的投资数据显示，国网投资额将会在2023年的5200亿基础之上增加400亿，也就是说，达到5700亿。这个水平非常高，因为国网实际投资额的最高年份是2016年，约为4000亿，低于5000亿。如果2024年能超过5700亿，那么就已经达到了历史最高水平。

第二个逻辑，从南方电网来看，也明确提到了十四五期间的投资是5243亿。考虑到2022年南方电网的电网投资额是895亿，同比2021年的995亿下降了10%。然后，2023年、2024年甚至2025年，预计这三年的复合增速需要达到10%，才能实现5243亿的投资额。因此，2023年、2024年的电网投资额都将非常大。我们预测2024年南方电网的电网投资将达到1100亿。因此，对于2024年，无论是南方电网还是国网，电网投资额都是十四五期间最快增长的一年。

然而，如果我们观察2025年，南方电网电网投资增长的确定性非常高，但国网可能相反，其电网投资增长的确定性并不特别高。这是一个非常清晰的结论：2024年是电网投资的一个绝对的大年。另一方面，整个电网板块肩负着新能源消纳的重要责任。这也是市场对今年风电和光伏的增长预期不高的主要原因，其中一个核心问题就是对电网消纳能力的担忧。因此，电网实际上是新能源发电板块投资的一种对冲手段。另外，鉴于今年经济状况较差，电网具有非常强的反周期调节属性。以上这两个核心逻辑，再结合外部的经济环境，我们认为电网有强大的自身逻辑。因此，我们非常看好今年电网板块。

对于投资者来说，必须要关注的一个重点是海外板块。无论是电网板块还是其他板块，投资者肯定会选择一些实打实的，具有盈利能力的方向，电网板块的方向非常确定。从我们的观点来看，海外市场一定会对这些企业的运营收入和盈利能力起到强大的支撑作用。

最后，从全球电网投资的数据看，我们看到2013年IEA的数据基本已经出来，全球电网投资增速、电网投资额基本上为3310亿美元，与2022年持平。具体增长来看，我们认为像欧洲和中国基本上保持稳定增长，这也是两个非常确定的市场。对于其他市场来说，大体上和2022年持平。考虑整个历史数据，从2015年到2022年这七年期间，美国表现最好，其复合增速达到了6%。中国在这个期间内，电网投资确实有一些波动，整个中国的年复合增速只有1%。而欧洲的复合增速是3%，全球过去七八年的复合增速为0.3%。

从以上数据看，欧洲和美国增速在全球范围内是领先的。对于未来趋势，我们可以看到欧盟明确提出到2030年，投资额将达到5840亿欧元。根据这个投资额的预测，我们计算了一下，欧盟从2022年到2030年这八年的复合增速约为3%，在这个基础上，可以达到5840亿欧元。对于美国，政府制定了针对电网投资的政策，即针对电网投资，政府给予了大量补贴，所以，对于美国市场来说，我们预期未来也会有好的增长。

2. 配网与数字化双轮驱动

我们首先观察全球电网的投资情况。最近的一份彭博新源报告显示，想要完成2050年近零排放的目标，全球电网投资要达到21.4万亿美金。也就是说，从2020年到2050年的28年间，平均每年需要达到7640亿美金的投资额。而我们已经了解到，2022年、2023年全球电网投资大约在3300亿美金左右。这意味着，如果想要在平均的7600亿美金投资额基础上达成目标，约为当前的3100亿美金投资额的2.5倍。因此，我们可以明确预测，到2050年，全球电网投资将极具活力。尤其是在未来十年，站在相对较低的起点上，全球电网投资可能将达到一个很高的水平。

观察投资方向，我们认为电网投资的核心在distribution电网。配电网承担整个分布式能源的消纳，也负责用电电气化的趋势增长。这包括了电动汽车的快速发展带来的充电桩需求，以及的电取暖方式对其他取暖方式的替代围也包括其他的电气化进程。目前全球电气化趋势相对较慢，只有约20%。我们预计，未来终端用电量的增长将会比大家想象的更快。在一些国家，可能还会持续超过GDP增长。这对配电网发展将起到强大推动作用。

除了分布式能源和电气化持续提升，我们认为全球配电网巨大的改造空间将带来非常大的投资金额。欧洲电网投资占比不满60%。欧盟多次提到的5840亿欧元电网刺激计划，很大一部分投资将转向配电网。为了实现减排，2050年的配网投资年均将达到650亿欧元。所以，从投资角度来看，欧洲电网将主要发展配网。而对于中国，配电网投资占比将持续保持在60%左右。即使在较高的基础上，我们也认为配电网投资仍然会持续占比，呈现稳步增长的态势。

除了配电网，我们认为数字化是未来的明确趋势。全球目前的数字化电网投资占比约为24%，包括自动化、通用化，和一些二次设备和云端设备的投资。我们预测其未来有较大的提升空间，不仅因为目前其使用量较少，也因为其对于保持电网柔性、弹性，提升电网的自愈性能力，包括自动化检测能力和可控性等在内的数字化能力非常重要。因此，我们认为数字化发展将成为未来明确且重要的趋势。

对于中国，本年度预计电网投资总体将达到5700亿到5800亿左右。在较高的基础上，我们预测中国的电网投资将保持约3%的复合增速。这个复合增速与"十四五"计划相符。要保持这样的增速，我们认为主要驱动力是配电网。诸如特斯拉等公司的发展将强烈刺激中国电网的投资，尤其是对高压一次电网的投资。此外，由于国内配电网面临巨大压力，我们预计到2025年，配电网投资需求将扩大。因此，我们建议在此时更加关注与配电网相关的板块。

除了中国，其它如欧洲、美国、日本，都有明确的投资趋势。日本提出了"向2050"的发展计划，涉及电网投资要达到460亿到530亿美金。同样，印度也针对2022年到2027年提出了输电网投资改造计划，韩国也明确了2022年到2036年的电网发展计划。此外，印度尼西亚和澳大利亚也提出了具体的跨地区扩展计划，包括具体的投资金额。总体来看，全球除中国、美国、和欧洲外的其他国家也在加大电网投资力度，以更好适应全球双碳目标。因此，全球海外市场电网投资也进入了高景气增长时期。

3. 全球视野下的中国变压器出口机遇

在当前的高增长时期，我们认为积极布局海外市场显得尤为必要。在多个潜在板块中，变压器板块无疑是我们最看好的。变压器板块无疑是目前全球需求最大的。国内外变压器需求量极大，全球市场规模达到几千亿美金，而其中约3000亿美金的需求来自最大的三家巨头。在过去两三年，我们看到国内的变压器出口金额达到53亿美金，折合成人民币约为350亿，分布在半年的这个金额是大约44.4亿美金。在同比增长率方面，过去几年都保持在20%以上，而21年的同比增长率有所减缓为12.4%。

因此，从整个变压器领域看，2020到2023年，即自俄乌冲突爆发之后，全球变压器的增长明显。提升中国变压器出口金额增长的主要驱动力无疑是需求端。首先，全球新能源快速发展，将极大推动电网与新能源压变升压变的需求增长。其次，包括美国、欧洲在内的一些发达国家，其变压器服务年限相当长。以美国为例，超过50%的电网相关电力设备的服役年限已超过25年。一般来说，电力设备的服役年限都在20到34年之间，随着越来越多的产品进入到退役周期，新的更新需求将逐渐显现。

另外，AI以及新经济的发展，也将带动配电变需求的增长。这不仅包含了新建建筑和新城电力需求，AI的发展也将带动用电量的大幅度提升，对变压器的升级带来强烈需求。在这一过程中，电网损坏、暴风雪等因素可能会进一步加强更新需求。

供给侧的情况也值得关注。俄乌冲突后，全球硅钢片短缺，尽管中国也是硅钢片的大国，但短缺将在一定程度上影响供应。这将对变压器的供给造成问题，也将凸显当前变压器市场的供不应求状况。这既反映了这个行业的供需矛盾，也为国内的许多公司创造了替代外国准入的空间。

在全球竞争格局上，欧洲的西门子、美国的GE、日本的东芝、韩国的三菱等发达国家的传统优势品牌仍占据主导地位。这些企业更加专注于自动化、数字化以及其他高附加值产业的投资。过去几年对电力设备投资相对较少，使得在需求爆发之时，它们的产能无法快速跟上，从而也为中国企业开辟了进一步的机会。

可以看到，关于变压器出口国家的变化，从中国海关的数据看，近期欧洲的出口金额明显增加，在美国方面也保持相当快的增长速度。因此，欧洲和美国依旧是中国变压器出口的重要区域，两个区域的需求爆发力极大。除了变压器以外，智能电表是我们的另一个重点，相比于变压器的全球范围短缺，智能电表并不存在产能短缺的问题。

4. 亚非拉市场潜力与海外市场挑战

在看待智能电表的全球市场分布时，会发觉国内企业主要集中在亚非拉地区。然而，过去十年来，亚非拉地区的电网投资并没有显著增长，因此专注于亚非拉地区的出口企业也未能见证明显增长。不过值得注意的是，如今在非洲地区，智能电表的渗透率尚不到10%，远低于中国的百分之百的渗透率和欧盟的七八成。这意味着亚非拉地区的智能电表市场仍有广阔的增长空间。尽管当前表现欠佳，但从股票投资角度讲，亚非拉地区仍是潜力巨大的市场。

我们还需注意欧美这样的高毛利市场。欧洲市场由于存在如瑞士兰基尔和阿尔斯特等专业的电表企业以及施耐德等电器巨头，市场突破相对困难。但令人欣喜的是，三星医疗在瑞典市场耕耘十多年后，获得了智能电表的大单。要注意的是，这个订单主要是智能电表，并未涉及到一些带有通讯能力的软硬件设备。然而，一旦有企业能够在欧美市场以及其他电力设备市场取得突破，它就会被市场认可，并得到相对高的估值。因此，我们需要关注那些在新兴市场，尤其是欧美市场取得突破的企业，它们的边际变化可能会带来极大的估值及市场空间提升。

其次我们关注到高压一次设备。不管是高压特种变压器，还是高压GIS，还是其他相应的高压开关设备，我们可以看到中国企业同变建和能建一同深耕一带一路沿线市场。全球电器龙头公司，如ABB、西门子、吉利等，都在当地享有强大的市场品牌和声誉，因此对这些品牌进行替代相对困难，这仍取决于设备厂商自身的能力。

例如以能源电器主要的顺源电器来说，其在印度、南亚市场以及中南非市场的长期努力，保证了其优良品牌的广泛曝光。同时，其长期海外经营带来了良好的销售布局，并有稳健的企业基因。因此，顺源电器在海外高压一次设备市场仍有巨大增长潜力。

然而，欧美市场对高压一次设备的品牌要求较高，而且本土品牌众多，90%，这使得短期内突破的可能性不大。对这些市场的跟踪，也需像智能电表一样进行深度探索。

相较于欧美市场，我们有更高的期待值在全球的其他区域。尽管其品牌推广难度相对较大，但南瑞、西宝等可以供应英国保护自动化相关产品的企业，体现了公司强大的品牌和技术认可度。只要这类企业理顺海外运营机制，它们将在海外，特别是第三世界国家市场里，取得优势。

在瞄准国际化市场时，企业需实现内部真正的国际化。短期的产品短缺会带来大量机会，但如果产品质量不过关，无法获得各个国家的认证，或在海外的渠道建立过程慢，那么这些机会就可能被错过。因此，企业必须加强国际化人才竞争、渠道建设，以及对产品的市场培育。对于这个高门槛的领域，企业需要投入大量时间培育。

最后，今天我们主要分享的是电网板块在海外市场的业绩兑现能力。这也是市场最关注的领域变化。兼而有之，我们也建议大家在今年上半年，特别是二季度关注一下虚拟电厂（virtualpower plant，VPP）市场。

实际上，今年初，上海出台了两个大的政策，致力于开发虚拟电厂市场。一个是针对建筑物用电厂的政策，这也是国内首个虚拟电厂政策；另一个则强调冬季电力供应需求响应。这两个政策显然推高了市场对于虚拟电厂的持续关注度。市场充分认可了虚拟电厂的重要性及其巨大作用，但对何时能够取得爆发，大家并不清楚。根据上海年末和年初的两个重磅政策，我们觉得今年可能会有大动作出现在虚拟电厂市场：一方面是政策持续落地和发布，另一方面是虚拟电厂电量的实实在在提升。

再者，上海作为国网区域和冀北电力公司的虚拟电厂试点单位，在过去几年的国网区域虚拟电厂试点中发挥了强大的示范作用。在这一过程中，其对国网区的虚拟电厂发挥了良好的引领和示范作用。这预示着整个国内的虚拟电厂市场可能会迎来大变革。

最后我们还提醒一下，从虚拟电厂的投资方向考虑，我们坚守认为虚拟电厂运营商是最具投资价值的板块，相对于前期的软件投资，运营商有着明显更大的市场空间。

5. 数字化与新能源并进

首先，从运营商的角度看，未来的调控压力会逐步增大。实际上，一方面调控的量会很高，另一方面我们也清楚地了解到，因为峰值时的电量缺口会非常大。这种巨大的缺口在市场化的角度来看，会带来一个非常高的补贴标准。这是因为物以稀为贵，当电量缺口越大时，对于电力的补贴标准自然会更高。特别是对于一些拥有优秀技术能力的虚拟运营商来说。

这些运营商拥有出色的功率预测能力，包括了对天气相关的气象数据的预测能力。这实际上能够相比于其他公司体现出更高的运营效率。除了能更好地响应电网公司的调度信号之外，还可以基于自家的复合资源参与电力市场化交易，包括现货交易。这样，它们的现货交易能力也能够最终增加整个市场的护理手段。因此，对于运营商来说，最怕的就是能力不够。如果能力足够，未来一定会有一个好市场。所以，新能源电力市场是我们今年上半年，特别是二季度，紧密关注的一个方向。

从整个二级市场的角度来看，我们提到了一种独特的观点。一方面，我们认为特斯拉相关的板块值得密切关注。因为今年年底或明年，特斯拉的新规划很可能会出台。另一方面，我们确实认为数字化，特别是配网数字化，今年会有很大的投资亮点和投资机会。众所周知，今年的电网投资增量主要体现在特高压和超高压环节。市场对此有充分的认可和认识。但是因为连续两年的定量投资，都集中在高压设备环节，导致整个二级设备，特别是配网二级设备的能力短缺，这一点非常明显。在配网投资无法提升的情况下，配网的数字化能力对于配网的稳定起到了短期的关键作用。

今年我们了解到，配网二次化有很多新增的技术需求。比如配变台区的互联技术，以及对于分布式新能源，如分布的光伏新能源的功率控制技术。通过这些技术，可以提升整个配网各台区的互联互通能力，同时也能通过相关的二次设备，来控制整个分布式光伏的发电功率。这样，就能更好地控制分布式光伏的发电功率高低，而不是简单地关闭光伏逆变器，产生气垫情况。这就像是一个柔性的开关，能够控制发电功率或者发电电流的大小。

我们认为，配网的一些新技术，包括市场可能已经听说过的第三代微电网技术、主动配电网技术等，都值得投资者深入研究。不管是配网自动化的公司还是做电网信息化、通信化的公司，都值得重点挖掘和关注。这是我们今天要讲的第三个方向，也是市场上首次提出和推荐的方向。大部分市场卖方对这个方向的关注度并不高。

第四个方向是与电力改革相关的一些商业模式创新。这一块投资金额并不像电网软硬件投资那样大，但我认为，从这方面会衍生出一些偏向主题性的投资机会。比如，将会有全面的铺开，伴随着大量电力现货交易的软件需求涌现。

最后就是我们说的V2X，其实前段时间能源局出台了充电桩V2X的政策，这是我们历史上看到的第一个比较全面的V2X政策。政策明确提到了充电桩可以像虚拟电厂一样，参与电网的调峰。在电网供负荷比较紧张的情况下，通过电动汽车及其充电桩向电网放电。在电网负荷较低的情况下，可以增加充电桩的充电功率，提升更多的电动汽车的充电频率和行为。我认为，这些都能适度地响应需求，当然我们也可以通过有序用电的引导，让很多车主在高峰时段减少充电，在低谷时段多充电。这种传统的有序充电技术，在今年我认为会更多地出现。

整个过程中，对于现有的充电桩，包括整个电网的管理能力都提出了很高的要求。因为有序充电，需要掌握从小区到整个区域的所有充电桩的充电行为，对这些充电行为进行统一的分析和调度。通过电网的通信化手段来控制不同的充电桩输出不同的功率大小。这对于整个充电桩的通讯能力，包括电网的通讯模块的技术要求，都有非常大的需求。这些需求我觉得会带来相应的通讯设备，通讯模块，以及有序充电桩的需求，我认为这会带来一系列的硬件和软件的变化。所以这里面，不仅仅是对充电桩的技术和专用充电桩的要求，同时电网也提出了一些软件的要求。所以，我认为这也是今年在电力模式创新上可以关注的方向。