光大医药新股强推之二！！康拓医疗（688314.SH）：渠道产品双王者，3D打印技术有望掀开行业天花板

颅骨固定国产绝对龙头，PEEK材料一家独大。康拓医疗成立于2005年，核心团队具有强生等知名企业研发及销售背景，主营产品为钛合金及PEEK材料颅骨固定修复产品（占比4：6），17~20年收入CAGR约31%，利润CAGR约70%。其中，具有明显材料优势的PEEK颅骨修补材料国内市占率71%，固定材料更是国内独家市占率100%，三甲医院使用率超70%。海外市场收入占比超10%，拥有国内国外双品牌。公司具有PEEK材料核心注塑工艺壁垒技术，显著领先国内其他企业，且拥有国内最靠前的3D打印PEEK材料技术，渠道和产品双王者。

颅骨固定修复仅为行业空间冰山一角，PEEK材料应用场景潜在空间远超百亿。公司PEEK材料可应用场景广，目前已有产品涵盖神经外科、心外科、口腔、医美、骨科等领域。其中颅外市场容量约为15亿元（出厂价），行业增速15%+，PEEK相较于钛材料和部分可吸收材料具有影像兼容性强、强度高、隔热性佳等优势，临床意义重大，但目前渗透率尚不及10%，价格是钛材料数倍，不受医保集采影响；心外科PEEK绑带对应手术量超20万例，潜在空间10亿级别。医美整形、脊柱融合术等场景潜在空间超10亿元，随着PEEK材料使用比例上升，累计市场空间有望远超百亿。目前海外市场仅美国PEEK材料颅骨修复固定就约为10亿人民币，PEEK使用率接近30%，公司PEEK产品FDA注册将在明年一季度完成，依托子公司Bioplate渠道有望迅速展开销售。

3D打印技术低调潜行，PEEK材料渗透率提升速度有望超出市场预期。PEEK材料渗透率低受制于高价，而3D打印技术普及是催生PEEK材料渗透率提升的核心原因。目前PEEK板材料利用率不及10%，原材料占成本比重超过80%，实现3D打印技术后利用率将提升至80%，成本节省绝对额超过3000元。公司有望在毛利率不下降的情况下将终端价格下调近一倍并保证经销商空间。终端价格下降将大幅提升患者接受度。公司3D打印PEEK材料目前已进入临床，处在国内绝对领先地位，有望两年后注册上市。除此以外，3D打印技术可发挥定制化优势，同现有机加工产品构建价格梯队。

后续产品亮点众多，公司有望诞生多个新增长点。公司已有产品线丰富，如心外PEEK绑带收入有望维持翻倍增长，2021年将贡献千万级别收入，可替代心外科骨钉，避免患者切割伤并规避核磁共振禁忌。管线中颈椎融合术PEEK材料和人工脑膜对应渠道均为神经外科，有利于搭建神外产品梯队。种植体2021年将正式投产，为A股唯一正宗种植体标的，结合PEEK材料牙桥、骨粉和牙模配套销售有望打造公司增长第三极。

投资建议：公司已建立起神经外科领域强大的渠道壁垒，是A股少见的细分赛道绝对寡头，核心产品在神经外科、心胸外、口腔以及骨科领域渠道正处于快速扩张阶段，随着PEEK材料的成本逐步降低，公司有望成为行业渗透率提升的最大受益者。21~23年归母净利润预期为0.75/1.2/1.7亿元，CAGR保持40~50%（已考虑公司扩产搬迁费用，若加回利润预期为0.85/1.3/1.8亿元）。按照奥精医疗、佰仁医疗等可比公司估值，给予22年85倍估值，对应市值应超百亿。PEEK材料潜在市场规模有望超过百亿，假设公司占50%市占率，远期市值空间巨大。

风险提示：新材料获批延迟、商业化进展不顺等。

联系人：光大医药林小伟/黄卓 17621068964