①21年业绩概览：充分受益军品需求增长，钛材产能逐季爬坡，公司营收净利均实现快速增长，2021年实 现营业收入29.27亿元，同比+38.54%；实现归母净利7.41亿元，同比+99.98%；实现扣非净利润6.54亿 元，同比+122.79%。分析单季度，2021Q4实现收入8.37亿元，同比+40.69%；实现归母净利2.04亿元， 同比+105.81%。

 ②费用率&利润率情况：受高毛利产品占比提升影响，2021年整体毛利率提升2.92pcts至40.83%；或受原 材料价格上涨影响，2021Q4毛利率同比减少6.79pcts至+34.67%。费用方面，2021年公司研发费用同比 +42.25%至1.85亿元，表明公司高温合金研发项目正加速推进，后续有望成为新的增长点；公司销售费用 同比+46.84%至0.51亿元；财务费用-59.37%至0.24亿元，使得公司2021年整体费用率-4.32pcts至 13.21%。综合各影响因素，公司2021年净利率同比上升7.96pcts至25.46%，盈利水平显著提升。

 ③分业务情况：1、钛合金，受益于四代机加速放量，2021年实现收入24.58亿元，同比+37.90%；实现产 量 7105.12吨，同比+45.69%，销量6813.49吨，同比+41.04%，单吨价格36.08万元/吨。2、变形高合， 2021年实现收入1.02亿元，同比+196.67%；实现产量 554.69吨，同比+67.39%，其中军品约170吨；销 量502.77吨，同比+104.17%，单吨价格18.31万元/吨。3. 超导线材，2021年实现收入2.39亿元，同比 +22.86%；实现产量 676.04吨，同比+23.15%，销量556.92吨，同比+13.20%，单吨价格35.35万元/ 吨。

 ④预付&预收体现高景气度：2021年末公司合同负债达2.68亿元，同比增长53.43%，表明公司在手订单充 足；公司预付款项达0.29亿元，较期初大幅增长188.07%，表明公司正在积极备产；预收及预付等前瞻性 指标的大幅增长，或印证下游需求充足，公司业务景气度向好。报告期内公司扩产项目稳步推进，在建工 程达1.58亿元，较期初大幅增长900.98%，随着后续建成投产，公司产能将进一步提升，业绩有望加速释 放。

 ⑤现金流情况：公司2021年经营性净现金流为2.27亿元，上年为-2.22亿元，现金流状况改善明显。或受客 户结算周期影响和生产规模扩大的综合影响，公司应收账款达11.70亿元，较期初增加77.24%，但考虑公 司客户多为主机厂及军方，信用质量良好，不能回款可能性较低，后续现金流情况有望持续向好。

 ⑥22Q1经营情况：一季度公司业绩延续高增长，实现收入8.87亿元，同比+66.51%；实现归母净利2.15亿 元，同比+67.40%，超过此前市场预期。或受原材料价格上涨影响，整体毛利率小幅-0.50pcts至40.76%。 费用端，一季度研发费用同比+44.76%至0.38亿元，或表明公司正加速新型高温合金研发；财务费用 +496.12%至573.87万元；销售费用同比-3.42%至351.28亿元，使得公司整体费用率同比下降2.78pcts至 10.64%。综合各影响因素，公司一季度净利率同比上升0.22pcts至23.96%，盈利水平略微提升。 

⑦推荐逻辑：1、公司是军用先进军机钛材独家供应商，充分受益新型号加速列装及产能爬坡，业绩有望加 速释放；2、积极布局航空发动机用变形高温合金，长β赛道提供第二增长曲线。3、超导线材打开民用市 场，具备长期发展逻辑。

 ⑧盈利预测及估值：我们预计公司2022/23年净利润分别为10/13.5亿，对应PE分别为35/26X，维持“买 入”评级。