投资要点 事项： 公司发布20年半年报，报告期内实现营业收入59.44亿元，同比下滑1.10%；实 现归属于上市公司股东的净利润3.62亿元，同比下滑40.72%；实现归属于上市 公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.83亿元，同比下滑18.88%。公司业绩 符合我们的预期。 

平安观点：  受疫情影响业绩下滑，二季度环比有所改善：公司 1H20 实现营业收入 59.44 亿元，同比下滑 1.10%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.62 亿元，同比下滑 40.72%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益 的净利润 2.83 亿元，同比下滑 18.88%，归母净利润下滑幅度大于扣非的 主要原因是去年同期公司持有的红相电力股份重分类增加净利润约 2.55 亿元。其中，2Q20 公司实现营收 31.48 亿元，同比增长 4.04%；实现归 母净利润 2.68 亿元，同比下滑 29.44%，业绩环比 1Q20 有所改善。公司 的主要业务包括应用于项目型市场的高低压电机、微特电机和新能源汽车 驱动电机，上半年由于疫情对公司国内和海外业务的影响，业绩有所下滑； 预计下半年随着国内项目型市场的复苏，公司高压电机业务有望迎来改 善，将提振公司整体业绩表现。  下半年需求有望逐步提升，中长期看龙头优势稳固：从公司主要子公司业 绩来看，公司全资子公司南阳防爆 1H20 实现营收 14.00 亿元，同比下滑 4.18%；实现净利润 2.06 亿元，同比下滑 25.36%。南阳防爆主营业务为 高压电机及防爆电机，主要应用领域为石化、冶金等项目型市场，根据工 控网的数据，二季度石化、冶金行业需求均已同比转正，预计下半年项目 型市场需求的改善将推动公司高压电机业务向好。公司作为生产研发全球 布局的龙头企业，正在持续推进不同地区工厂整机和零部件的制造和采购 协同，将有利于公司成本结构的优化。此外，在工业类电机受疫情影响需 求下滑的背景下，公司加强对变频化、集成化产品的研发投入，应用于家 电市场的微特电机毛利率持续提升。从中长期看，公司利用全球布局的产能和研发中心获得的协同 效应和成本优势，有望在全球市场不断替代 ABB、西门子等外资品牌的份额；尽管短期业绩承压， 但公司成长为全球电机龙头的逻辑并未发生变化。  与采埃孚深度绑定，驱动电机业务进展顺利：近两年公司与采埃孚的合作不断深入，在今年 3 月， 公司董事会批准与采埃孚签署合资经营合同，标志着公司与采埃孚设立合资公司的正式落地，双方 在新能源汽车电驱动领域已实现深度绑定。采埃孚在电机电控领域的客户包括奔驰、菲亚特等多家 车企，并且手握宝马插混系统订单，在欧系车企客户资源上具备较强优势。目前公司与采埃孚的合 作进展顺利，海外定点项目已经成功实现量产，产能爬坡情况理想，新项目定点的准备工作也在有 序进行中。我们预计公司借助采埃孚的技术输出和品牌影响力，有望成为更多国际和国内一线车企 新能源车型的驱动电机供应商，不断向成为新能源车驱动电机龙头迈进。  投资建议：公司近年来通过外延并购与内部业务整合，已经成为全球电机龙头，品牌优势和低成本 产能优势凸显。目前公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务，通过与采埃孚设立合资公司，公司 驱动电机业务有望进入快速成长期，未来市场空间巨大。尽管短期受到疫情影响公司业绩承压，但 是从中长期看核心竞争优势在不断稳固。我们维持对公司 20/21/22 年的归母净利润预测分别为 9.53/10.81/12.83 亿元，对应 8 月 28 日收盘价 PE 分别为 17.5/15.4/13.0 倍。维持“推荐”评级。  风险提示：1) 若未来全球新能源汽车销量不达预期，可能会对公司驱动电机业务产生负面影响; 2) 若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨，可能对公司毛利率产生不利影响; 3）若海外疫情 未能被有效控制，公司海外业务可能受到较大影响。