【海通医药】健帆生物三季报：收入加速增长，肝肾业务拓展空间大
陆
中线波段
2020-10-21 08:19:57
余文心13924668066/贺文斌13581766330
公告。
公司公告2020年1-9月业绩：2020年1-9月实现收入13.15亿元（+35.42%），归母净利润6.27亿元（+50.13%），归母扣非净利润5.99亿元（+57.37%）。实现经营活动产生的现金流量净额4.95亿元（+29.59%）。
公司公告2020年三季度业绩：2020年三季度实现收入4.46亿元(+42.64%)，归母净利润1.87亿元(+66.54%)，归母扣非净利润1.82亿元(+67.89%)。实现经营活动产生的现金流量净额1.55亿元（+21.97%）。
点评：
疫情不改增长势头，净利率高达47.57%。公司拥有有创新技术的血液净化产品，自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备等产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗。
2020年1-9月综合毛利率85.88%，比上年同期减少0.09pp。销售费用率22.77%，同比下降3.85pp，管理费用率5.74%，同比下降1.47pp，研发费用率3.67%，同比下降1.21pp，财务费用-1.61%，同比减少0.77pp，主要系本期产生存款利息较上期增加所致，销售净利率47.57%，同比上升4.67pp。
营销组织不断完善，肾病危重症业务高速增长。公司不断加大销售力度，完善销售体系，2020年上半年营销体系下设有1100多人的专业学术推广队伍，覆盖全国医院增加到5400余家。
在尿毒症领域，公司产品已覆盖全国超过5300家大中型医院，公司通过疗程化推广的策划与执行，在医护、肾病患者层面实施每周一次血液灌流的治疗方案，目前在全国范围内已累计开发疗程化（每周一次）灌流患者1000多名，并取得了良好的治疗效果和推广效果，特别是打造的疗程化治疗卓越治疗中心（COE）得到了临床认可。2020年上半年，公司HA130血液灌流器销售收入为5.94亿元，同比增长33.49%。
在肝病领域，目前产品已覆盖900余家三级医院，主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入为3364万元，同比增长14.82%。
在危急症领域，公司HA330、HA380血液灌流器可以应用于新冠患者治疗，在“新冠体外脏器支持”中意在线国际研讨会上，会议明确公司HA330、 HA380 等血液吸附可以控制新冠重症患者炎症因子风暴，改善脏器功能。公司的血液灌流技术已纳入摩洛哥、伊朗、泰国、印度、意大利、俄罗斯、英国的新冠治疗技术应用指南。2020年上半年，公司HA330、HA380血液灌流器分别实现销售收入为5356万元、231万元，同比增长31.17%、123.23%。
肝、肾业务拓展空间大。据中华医学会肾脏病学分会估算，2013年我国患有尿毒症的人数超过200万，我们估计年增长15%以上，我们估计目前国内尿毒症患者超过300万人，目前尿毒症患者中透析的患者60-70万人，透析患者中血液灌流的渗透率仅20%左右，尿毒症患者的渗透率为6%左右。
在《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第六版）》中指出：对于重型、危重型新冠肺炎患者，首次提出有条件的可考虑使用血浆置换、吸附、灌流、血液/血浆滤过等体外血液净化技术。公司在《招股说明书》中，根据公开资料及合理逻辑推算本公司现有产品的各领域理论市场需求，在各个应用领域，每年的理论市场空间大致为：尿毒症领域：34.61亿；急性中毒领域：3.69亿；危重症领域：31.50亿；重型肝病领域21.60亿；过敏性紫癜和类风湿关节炎领域19.37亿；高胆红素血症和高胆汁酸血症领域46.50亿；系统性红斑狼疮领域27.30亿。并且随着更多的临床研究，灌流的理论市场还在不断扩大。例如由解放军总医院陈香美院士发起并组织全国37家临床中心开展了“HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”表明在尿毒症领域一周一次的灌流治疗具有更好的治疗效果。而在公司《招股说明书》中的尿毒症领域的市场空间是按照一月一次的灌流测算的。
积极布局肾病保险，利于肾科疗程化项目推广。公司新推出的保险产品“灌爱宝”“周灌宝”是肾科疗程化项目中的有力推广工具。灌爱宝是为了打消患者对疗效和治疗风险的顾虑，患者每年只需支付不超过500元保费，若每周一次接受血液灌流治疗后基准值未下降、未达到应有治疗效果的，则可获得前期血液灌流治疗费用的赔付，最高可获赔付5万元。周灌宝相当于血液灌流治疗“次卡”，灌流治疗费用赔付可达40次/年，能为患者减轻支付压力；若发生治疗意外事故，最高可赔付10万元。公司于2020年8月初正式推出这两款保险产品，已经在8月下旬分别实现了首单销售。肾科“疗程化推广”项目和公司新保险产品相辅相成、会有更快速的发展。未来公司将在肾病领域形成以保险产品为驱动的全产业链，全面地为肾病患者提供保险保障、慢病管理、医疗治疗服务及产品等系列服务和产品。并且该模式在将来也可复制到肝病及其他病种领域，未来大有可为。
风险提示。1）公司业务较单一；2）产品向基层医疗机构推广不及预期；3）可能有新进入竞争者；4）价格下降风险。
海通医药团队简介：2019年新财富第二名，2017年新财富第三名，2016年新财富第二名，2015年新财富、水晶球卖方最佳分析师评选双料冠军。2010-2016年连续6年上榜新财富、水晶球、第一财经、金牛奖、汤森路透等最佳卖方分析师评选，多次获得第一名。致力以前瞻、创新、扎实的产业链研究方法挖掘牛股，产业资源及积淀丰富，在医疗服务、移动医疗、制剂出口、血液制品、创新药物、精准医疗等细分领域研究深入且观点独到，曾受邀到30余家上市公司内部会议、十余个产业论坛及百度、阿里等企业演讲。
余文心 首席分析师 整体负责医药团队工作 13924668066
郑琴 高级分析师 生物制品&中药OTC 18918689697
贺文斌 分析师 医疗器械&流通 13581766330
范国钦 分析师 创新药 13636397155
梁广楷 分析师 医疗服务&药店 18800107368
朱赵明 分析师 化药&疫苗 15501293887
孟陆 分析师 器械等 18618142386
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