公司发布2021年年报&2022年一季报。2021年实现营收46.33亿元，yoy+23.48%；归母净利5.76亿元， yoy+21.03%，归母净利率12.43%，同降0.25pct；扣非后归母净利5.68亿元，yoy+20.89%。2021Q4实现 营收16.21亿元，yoy+10.92%；归母净利2.12亿元，yoy+10.9%。 2022Q1营业收入12.54亿元，yoy+38.53%；归母净利润1.58亿元，yoy+44.16%，接近业绩预告上限，归 母净利率12.63%，同升0.49pct；扣非后归母净利1.47亿元，yoy+36.21%。 

财报亮点：

 1⃣渠道方面：2021年线上直营营收yoy+76.16%，占比同增18.21pct，其中珀莱雅天猫旗舰店继续夯实大单 品战略，占比45%+；抖音&快手抓住短视频和直播风口加强品牌自播，占比15%+；京东进一步加强精细 化运营，占比10%+。多渠道持续提供动力，预计2022Q1线上增速超50%，22年全年线上增速超40%持续 提供强劲动力，占比保持上升趋势。

 2⃣战略方面：进一步优化产品结构，深化“大单品策略”，21年大单品合计占珀莱雅25%+，占天猫平台60% 左右，助力公司整体毛利率提升；未来将持续开拓全新大单品，多个品牌围绕大单品均进行进一步的破圈 渗透。

 3⃣营销方面：保持高频走心营销，围绕“发现精神”聚焦性别平等、心理健康、亲密关系等与目标受众息息相 关的议题进行内容打造和传播，持续破圈传播品牌心智、拓展触达人群、提升品牌粘性。

 4⃣研发方面：母公司21年度研发费用率为3.55%，加强基础研发，新成立国际科学研究院，重点覆盖细胞、 皮肤和原料开发，强化功效性原料研究，参股 LIPOTRUE,S.L、中科欣扬等公司加强原料研发共创，同时加 码多肽等创新原料布局。未来将持续加大与前端研究机构及优秀原料供应商的研发合作，预计22年研发费 用率将有所提升。

 预计2022年营收、净利均同比增长20-30%，其中小品牌预计均可实现盈亏平衡。 

营收端 

分季度看：21Q1-22Q1分别实现营收9.05/10.12/10.95/16.21/12.54亿元，分别 yoy+48.88%/30.42%/20.71%/10.92%/38.53%。

 分品牌看，2021年1）主品牌珀莱雅营收38.29亿元，yoy+28.25%，营收占比82.87%，同增3.2pct；2） 彩棠营收2.46亿元，yoy+103.48%，营收占比5.33%，同增2.1pct，已实现盈利。

 分渠道看，2021年1）线上营收39.24亿元，占比84.93%，同增14.92pct，其中直营营收28.03亿元， yoy+76.16%，营收占比60.66%，同增18.21pct，分销营收11.21亿元，yoy+8.56%；2）线下营收6.96亿 元，占比15.07%，其中日化渠道营收5.03亿元，yoy-40.52%。预计2022年Q1线上营收同比增速超50%。 

成本端，2021年毛利率66.46%，同增2.9pct，主要因1）品类方面主推大单品策略x下精华、面霜、眼 霜、防晒等高毛利品类占比提升2）渠道方面线上直营毛利较高占比提升，3）品牌方面珀莱雅、彩棠占比 提升。分季度看，21Q1至22Q1毛利率分别为64.41%/63.12%/66.1%/69.92%/67.57%，2022Q1同增 3.16pct。

 费用端，2021年期间费用率49.6%，同增2.7pct，其中销售费用率43%，同增3.1pct，其中形象宣传推广 费率同增3.44 pct；管理费用率5.1%，同降0.3pct；研发费用率1.7%，同降0.3pct；财务费用率-0.2%。 2022Q1期间费用率49.43%，同降0.19pct，其中销售费用率42.37%，同增0.65pct，其中宣传推广费用率 稳中有降；管理费用率5.16%，同降0.62pct；研发费用率2.39%，同增0.44pct；财务费用率-0.49%。 

现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额8.3亿元，yoy+150.24%，公司投资活动产生的现 金流金额-3.42亿元。货币资金截至2021年底为23.91亿元，yoy+68.74%，截至2022Q1为26.4亿元， yoy+99.48%。

 2022年公司将1）持续加强多品类、多品牌矩阵建设，珀莱雅持续打造大单品矩阵+围绕“发现精神”塑造品 牌，彩棠持续加强优势品类、抢占占中端彩妆市场份额，O&R基于研发和品质优势专注中高端，预计小品 牌均将实现盈利；2）研发方面采取国际化战略，持续加强与全球行业领先科研机构的战略合作，基础研发 +应用研究+临床研究同步推进；3）从产品开发、营销和渠道方面提升精细化运营。当前上海疫情严重情 况下，公司原料多地调货满足生产，包材工厂位于浙江影响较小且提前布局外协加工，预计提升抗风险能 力，受影响相对有限。

 未来，公司将持续推进“6*N”战略——新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造，有望打 造“代表中国去世界比一比的国货之光”，构建新国货化妆品产业平台。预计22/23年净利润7.4/9.2亿元，对 应 PE 49/40 X，维持“买入”评级。