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徐工机械（000425.SZ）吸收合并徐工有限进展点评202

迪迦奥特曼

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2022-03-13 02:26:06

徐工机械（000425.SZ）吸收合并徐工有限进展点评20220312

[庆祝]事件：公司拟换股吸收合并徐工有限，实现整体上市。

[蛋糕]换股吸收合并徐工有限，实现整体上市。公司拟向控股股东徐工有限的全体股东，共计17家，非公开发行股份进行吸收合并。交易完成后控股股东变更为徐工集团（持股比例20.11%），实控人不发生变更。据资产评估结果及各方一致确定，徐工有限100%股权的最终交易价格为386.86亿，按定价基准日前120个交易日股票交易均价的90%并进行过渡期除息计算后的每股发行价格为5.55元，共发行69.7亿股，公司筹划近一年的整体上市计划落地在即。

[蛋糕]积极实践国企改革战略部署，提升综合竞争力。《关于深化国有企业改革的指导意见》中明确指出，加大集团层面公司制改革力度，大力推进国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市。在此之前的2020M9，徐工有限相继通过国资转让、战投与员工持股平台增资完成混改，徐工集团对徐工有限的持股比例自100%降至34.1%。本次吸收合并秉承徐工有限混改的基本原则与总体要求，在工程机械行业竞争日益加剧（三一、中联、柳工已相继实现整体上市）、市场需求进一步专业化细分的当下，有利于公司减少关联交易（2021年预计发生的关联销售规模238.9亿）、优化产业结构、完善产业布局、激活体制机制、提升综合竞争力及抗风险能力。

[蛋糕]上市公司实现工程机械全品类覆盖，协同效应可期。吸收合并前上市公司主要营收来源为起重机及备件（占比近六成），其中汽车起重机国内市占率超40%位居第一，随车起重机、履带起重机亦占据龙头地位。吸收合并后上市公司将承继徐工有限挖掘机（徐工挖机为载体，国内市占率超15%位居第二）、塔式起重机（徐工塔机为载体，国内市占率第二）、混凝土机械（徐工施维英及徐工香港发展为载体，国内市占率第三）、矿山机械（徐工矿机为载体）等优质资产，尽管短期看该事项会引起EPS、ROE、资产负债率等评价指标的小幅下降，但考虑注入资产本身具备高盈利性（毛利率约20%，高于公司整体3-4pct）、规模扩张后的固定成本摊薄、整体上市后的融资成本下降、激励机制赋能后的管理效率提升等因素，新徐工未来可期。

🔔风险提示：地产持续下行；工程机械行业竞争加剧；协同效应不及预期。

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