经营情况：国轩高科21年营收103亿，同比+54%；归母净利1.02亿，同比-32%。21Q4营收46亿，同比 +75%，环比+113%；归母净利0.34亿，同比-47%。22Q1营收39亿，同比+203%，环比-15%；归母净利 0.1亿，同比+155%，环比-70%。我们推测，Q4开始的盈利能力下降系由于上游原材料碳酸锂价格高企。 

固定资产：21年初，公司在建工程11.52亿元，占总资产比例4.14%；21年末，在建工程26.32亿元，占 总资产比例提升至6.04%，在建工程稳健提升得益于公司扩产计划的顺利推进（经开二期、唐山二期、柳 州、包河等项目）。

至22年一季度，在建工程已达到接近固定资产一半的水平，相较于21年初，同比增长 227%，预计后续扩产步伐稳定。21年末合同负债5.61亿元，同比增长355%，至22年一季度达到8.89亿 元，同比增长348%，在手订单亦有显著提升，行业需求强劲。 存货情况：2021年末，公司存货价值44.88亿元，较年初增加12.68亿元（同比+39%），22Q1存货价值 56.92亿元。原材料有明显增幅，我们推测可能原因是原材料价格上涨外加囤货导致的数额增加；在产品和 发出商品有所上升，而周转材料有所下降。 资源布局：公司宜春碳酸锂布局22/23年目标产出1/3万吨；按1GWh电池需要600吨碳酸锂计算，则 22/23年宜春自有碳酸锂可保供16.7/50GWh，22年公司碳酸锂自供率达30%+。

磷酸铁（集团）和川恒合 作，负极在乌海（石墨化10万吨，可能5+5，今年7~8月投产）。三元前驱体（上市公司）是曹妃甸3万 吨，今年再扩3万吨。隔膜和合肥星源合作。 

客户结构：公司客户广度、覆盖度好，国内客户主要系小鹏、蔚来、长安、长城、上汽、五菱、奇瑞、 江淮、零跑、威马、合众；海外引入了大众，Rivian，塔塔，目前平台为ID，MEB；未来UC标准电芯平台。 利润情况：21Q4公司归母净利率0.73%，同比-1.68pct，环比-0.19pct；公司扣非净利率-3.65%，同 比-2.02pct，环比-0.89pct；毛利率19.0%，环比+3.3pct。21Q4净利率下滑主要系因为上游原材料价格上 涨导致电池制造成本提升。

22Q1公司归母净利率0.82%，同比-2.9pct，环比+0.1pct；公司扣非净利率 0.26%，同比-0.05pct，环比+3.9pct，扭亏，迎来反转；公司毛利率为14.5%，环比-4.5pct。22Q1毛利率 有所下滑主要因为费用刚性；净利率环比上升，主要系因为给下游涨价，价格传导，预计Q2开始净利率继 续环比改善。