【国盛医药】诺禾致源2021预告点评：疫情扰动下业绩承压，行业景气度不减，期待恢复常态高增长

诺禾致源公布2021年度业绩预告。预计2021年实现归母净利润1.9亿元-2.28亿元，中值为2.09亿元，同比增长420%-524%；预计实现扣非后归母净利润1.5亿元-1.8亿元，中值为1.65亿元，同比增长580%-716%。

分季度看：预计2021 Q4实现归母净利润0.61亿元-0.99亿元，中值为0.80亿元，同比增长-31.36%-11.44%；预计实现扣非后归母净利润0.51-0.81亿元，中值为0.66亿元。

观点：海内外疫情扰动下公司业绩承压，利润率提升显著，科研测序行业景气度高，积压的测序需求后续有望逐步释放，期待恢复常态高增长。

诺禾致源以提供“即时的”科研基因测序服务为主，不同于产品型公司，我们认为疫情对公司业务影响主要体现在：1）客户端：各大科研院所、实验室样本制备节奏放缓，产能利用率不足导致业绩释放受限；2）销售端：新客户开拓面临较大挑战。海内外疫情管控严格，公司销售人员线下参会、拜访开拓新客户较困难，一定程度限制了业绩释放。

盈利能力持续提升，规模效应显现。21 Q3毛利率为44.10%，同比提升7pct，环比提升5.4pct，毛利率提升显著，我们预计Q4仍将延续此良好态势。盈利能力提升主要系Falcon等自动化柔性交付系统推出后带来的人力成本下降、业务规模扩大后产能利用率提高，固定成本摊薄所致。

我们看好诺禾致源在科研级基因测序服务领域的龙头地位，公司投资逻辑梳理如下：1）竞争优势：规模效应+know-how沉淀+自动化智能化助力降本增效，筑高竞争护城河。公司占据国内科研级基因测序约30%、全球约5%市场份额，是科研基因测序龙头；2）成长空间：（1）国内：科研NGS测序市场份额提升+科研领域品类丰富（蛋白质/代谢物质谱检测）+临床应用拓展（肿瘤检测/健康管理）；（2）海外：外包率提升带来的科研NGS测序市占率提升，海外成长空间广阔。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司实现归母净利润为2.15亿元、2.68亿元、4.02亿元，分别同比增加489%、25%、50%，对应PE分别为65x、52x、35x。若剔除股权激励费用摊销影响，预计2021-2023年分别实现净利润2.35亿元、3.04亿元、4.19亿元，分别同比增长544%、29%、38%。维持“买入”评级。

️️风险提示：疫情影响海内外业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险。