【风口研报·公司】核心客户一网打尽特斯拉、宁德时代、LG化学，这家锂电池中游材料龙头有望连续两年业绩接近翻倍
2021-11-05 
公司作为锂电中游材料细分龙头，核心客户包含特斯拉、宁德时代及LG化学，今明两年业绩增速都在100%上下。
中伟股份精要：

①公司为三元前驱体龙头，2020年全球和国内市占率分别为17%和24%，均为行业第一，三元正极方向短期受磷酸铁锂挤压，但海外动力电池方案延续性、长效性较强，国内长续航车型仍将基于性能需要配置三元，未来五年三元正极需求仍将保持30%左右增速；

②三元前驱体行业总体竞争格局好，公司拥有特斯拉、宁德时代、LG化学等国内外一流客户群，并且积极向上游布局钴镍资源，打造中长期成本优势；

③产能方面，截至2020年底，公司形成约11万吨/年的三元前驱体产能，预计到2021年底产能将超过20万吨，到2023产能将超过50万吨，公司规模优势会得到进一步加强；

④中信证券袁健聪预计公司2021/2022/2023年净利润分别为11.5/21.3/31.5亿元，同比173.5%/85.2%/48.0%，给予公司2022年55倍PE估值，对应市值约1100亿元（当前967亿市值）；

⑤风险提示：新能源汽车相关产业政策发生不利变化；行业竞争加剧；原材料短缺或价格波动超出预期。

近期锂电池板块整体表现不错，但其中三元细分方向（钴、镍、三元正极材料）表现不佳，核心原因为磷酸铁锂挤占三元份额，且海外以特斯拉为代表车企也开始积极导入铁锂，进而对三元产业链的增长预期构成明显的压制。

但从目前来看，海外动力电池方案延续性、长效性较强，且国内长续航车型仍将基于性能需要配置三元，未来五年三元正极需求仍将保持30%左右增速。

中信证券袁健聪新覆盖正极前驱体龙头中伟股份，公司拥有特斯拉、宁德时代、LG化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，同时加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期优势。预计公司2021/2022/2023年净利润分别为11.5/21.3/31.5亿元，同比173.5%/85.2%/48.0%，给予公司2022年55倍PE估值，对应市值约1100亿元（当前967亿市值），对应目标价为187元/股。



全球前驱体龙头供应商，市占率全球第一

公司主要产品包括三元前驱体和四氧化三钴，分别用于生产三元锂电池和钴酸锂电池，2020年公司三元前驱体和四氧化三钴出货量分别为7.3万和1.8万吨，全球和国内市占率分别为17%和24%，均为行业第一。

公司拥有LG化学、宁德时代、特斯拉、厦门钨业等一流客户群，近3年公司营收、归母净利润年复合增速分别+55.7%/+158%，增长迅速。



前驱体行业空间广阔，高镍化、一体化趋势明显

2020年全球三元前驱体需求量42万吨，到2025年全球三元前驱体需求量将接近200万吨，2020-2025年复合增速达到44%。

正极材料决定了动力电池能量密度，随着消费者对长续航、高比能量的电池需求持续提升，三元正极也朝着高镍化方向发展。



前驱体占正极成本67%，是连接上游金属和下游正极材料的关键环节，目前行业集中度较高，市场份额前三分别为中伟股份、邦普、格林美，市占率分别为22%、16%、12%，CR3接近50%。



同时为了保障原料供应、降低成本，目前主要前驱体企业开始向上游资源端延伸，打通镍钴资源端和前驱体制造端，推进一体化布局，有望降低原材料成本。

未来产品能力与客户配套能力仍是三元前驱体企业的核心竞争力，资源端布局是各企业的必要选择。

技术、产能、客户优势显著，布局循环冶炼，打造中长期成本优势

中伟股份在三元前驱体行业的优势包括：

①深耕行业，专注前驱体开发，响应迅速；

前驱体直接决定正极材料关键性能，影响电池核心性能参数，公司的核心技术完全自主研发、储备丰富，前驱体品质同业领先，整体合格率超过95%。

②布局循环冶炼，向原材料端延伸，打造中长期成本优势；

前驱体主要原材料硫酸钴、硫酸镍和硫酸锰合计约占前驱体总成本的91%，镍钴价格决定前驱体价格走势，公司积极向上产业链上游延伸：1）引入青山子公司上海青茂作为战投并签订协议，预计2021-2023年总供应公司镍金属当量30-100万吨；2）在贵州西部产业基地建立循环产业园，预计2021年将实现镍钴冶炼产能5万金吨，并在广西南部产业基地建设7万吨金属镍钴及其综合循环回收项目；3）全资子公司中伟香港新能源与RIGQUEZA投资开发印尼红土镍矿年产高冰镍含镍金属3万吨项目。

③配套大客户，具备较强客户粘性。

全球头部电池厂验证周期甚至更长，且认证后客户粘性较强，一般不会轻易更换供应商，对新进入者形成一定的客户壁垒。



④融资渠道丰富，产能加速扩张。

截至2020年底，公司形成约11万吨/年的三元前驱体产能，预计到2021年底产能将超过20万吨，到2023产能将超过50万吨，公司规模优势会得到进一步加强。