1.军用电源进入高景气周期，或将受益于十四五主战机型放量

子公司四川升华电源是军用雷达电源和电子对抗吊舱电源的核心配套企业。升华电源在雷达电源领域市占率较高，且为某重型歼击机火控雷达配套电源模块，公司有望受益于十四五期间军机产业链景气度的提高。

2.预制破片配套多款炮弹及导弹，实战化训练量增加或将带动耗材类军品需求上升

子公司沈阳含能主要承担各种规格钨合金预制破片的研发及制造，产品主要应用于国防科技领域，为海、陆、空、火箭、战略支援等多部队装备的炮弹、火箭弹及导弹产品进行配套。十四五期间，预置破片将受益于实战化训练的增加和消耗性装备的战略储备。

3.财务质量优异，外延并购可期

公司此前公告收到“三旧”改造第四块土地公开出让首期分成款1.9亿元，我们认为公司未来或收到数亿元土地出让金，截止至3月底公司资产负债率仅为27%。考虑到公司战略是“将坚定以军工产业为核心，坚持内生式增长与外延式扩张并举，以持续并购、产业基金投资为主要外延手段，深入挖掘产业整合机会，完善军工产业布局。”我们认为公司未来将利用账上现金围绕核心军品的两大方向进行产业链上下游并购，在相应军品细分领域的核心竞争力将显著增强。

4.投资建议

不考虑外延并购，我们预测公司未来三年归母净利润加权平均增长率将达到30%以上，考虑外延并购，公司2021年净利润或超2亿元，目前估值25倍，建议积极配置。