华西银行】策略:"破"表内外成本刚性，业绩上修支撑估值提升
王小明
长线持有
2021-06-25 07:58:09
【华西|银行 刘志平团队】银行业下半年投资策略:"破"表内外成本刚性，业绩上修支撑估值提升
主要投资观点：
行业监管层面：互联网金融监管延续推进；表内外负债成本推进市场化改革，打破刚性。一方面，包括理财销售新规、现金管理类产品新规相继落地，未来成本的刚性将有效打破，产品体系的定价回归市场化。另一方面，银行存款利率定价机制转换有助于解决表内存款刚性问题、增强定价的灵活性和市场化。
下半年行业基本面：业绩确定性高增；理财整改进入尾声。我们预计下半年银行业绩将持续回升，核心因素：1）价：资产端收益企稳提升以及负债端成本下行下息差有望企稳回升；2）量：银行扩表增速整体趋稳，下半年货币中性环境下，信贷投放更重结构引导。3）中收：疫情后居民消费修复以及财富管理规模增速再提升，叠加其他非息收入扰动消化，将拉动中收走阔。4)资产质量方面，预计年内各项指标延续改善，打开业绩释放空间。
制约银行估值的主要因素边际变化，去年市场情绪主要受金融让利实体、以及对金融风险和银行资产质量担忧的影响，今年板块预期差在下半年息差上行幅度、资产质量持续改善和财富管理发展带动的非息收入空间。预计行业业绩存在大概率上修的情况。
展望下半年，一方面在中报业绩高增的兑现和催化下，板块估值整体仍有较大提升空间；另一方面在下半年经济形势的进一步加固下，行业全年业绩具有上修的可能，也将支撑估值中枢的进一步回升。目前行业静态PB在0.72倍左右，处于历史10%分位，具有较高的配置性价比。
风险提示：信用成本显著提升风险；信贷需求修复不及预期风险；个别银行重大经营风险等。
行业监管层面：互联网金融监管延续推进；表内外负债成本推进市场化改革，打破刚性。一方面，包括理财销售新规、现金管理类产品新规相继落地，未来成本的刚性将有效打破，产品体系的定价回归市场化。另一方面，银行存款利率定价机制转换有助于解决表内存款刚性问题、增强定价的灵活性和市场化。
下半年行业基本面：业绩确定性高增；理财整改进入尾声。我们预计下半年银行业绩将持续回升，核心因素：1）价：资产端收益企稳提升以及负债端成本下行下息差有望企稳回升；2）量：银行扩表增速整体趋稳，下半年货币中性环境下，信贷投放更重结构引导。3）中收：疫情后居民消费修复以及财富管理规模增速再提升，叠加其他非息收入扰动消化，将拉动中收走阔。4)资产质量方面，预计年内各项指标延续改善，打开业绩释放空间。
制约银行估值的主要因素边际变化，去年市场情绪主要受金融让利实体、以及对金融风险和银行资产质量担忧的影响，今年板块预期差在下半年息差上行幅度、资产质量持续改善和财富管理发展带动的非息收入空间。预计行业业绩存在大概率上修的情况。
展望下半年，一方面在中报业绩高增的兑现和催化下，板块估值整体仍有较大提升空间；另一方面在下半年经济形势的进一步加固下，行业全年业绩具有上修的可能，也将支撑估值中枢的进一步回升。目前行业静态PB在0.72倍左右，处于历史10%分位，具有较高的配置性价比。
风险提示：信用成本显著提升风险；信贷需求修复不及预期风险；个别银行重大经营风险等。
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S
平安银行
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真知无价，用钱说话
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