一、碳中和政策引领新一轮供给侧改革

昨日媒体报道，拥有良好碳排放数据基础的电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场。数据显示我国能源消耗所产生的碳排放占全国碳排放总量约85%，其中约70%来自于工业需求，从细分行业看，钢铁、水泥、电解铝为国内碳排放量较高的行业，分别占我国社会碳排放总量18%、16%、5%。2005-2019年，全球电解铝碳排放总量从5.55亿吨涨至10.52亿吨，增幅达89.55%，增幅排在第一位，属于高碳排放行业。

 二、铝行业走进高吨铝利润和强持续性的新时代：2017年电解铝行业供给侧改革红利在2020年下半年开始展现，4500万吨产能红线使国内电解铝供给弹性逐步消失，2020年我国电解铝产量和吨铝利润均创出历史新高，供需格局将日益紧张。此外碳中和目标有望驱动国内火电铝产能压制、成本提升，推动电解铝产业能源转型；同时碳中和激发铝材大量新兴需求，驱动供需抽紧。值得注意的是，今日中信证券研报指出，维持未来一年铝价高点突破2万元/吨的判断。

 三、供给端严控产能增长：受益于2017年电解铝供给侧改革红利，截至2021年1月全国电解铝产能规模4320万吨/年，已逼近合规产能红线约4500万吨/年，增量空间十分有限，数据显示：国内2021年计划投产产能约300万吨，海外2021年计划投产产能57万吨。随着碳中和政策落地，必将进一步严控电解铝产能增长，券商将2021年国内电解铝产量下调100万吨至3945万吨。同时券商测算，2021~2023年国内电解铝产量分别为3945万吨、4122万吨、4308万吨，同比分别为6.0%、4.5%和4.5%。

 四、需求端经济复苏+新兴产业：随着碳中和战略推进以及光伏平价时代来临，清洁能源光伏产业带来铝新兴需求显著提升，计到2025年全球光伏装机对电解铝的需求量达669.8万吨，在总需求中占比7%，预计2025年全球光伏装机对电解铝边际拉动111.6万吨，占到当年电解铝总消费增量的27%。同时全球汽车电动化大时代加速到来，新能源车用铝增长动能强劲，预计到2025年全球汽车对电解铝的需求量2528.3万吨，其中新能源需求量419.3 万吨，在总需求中占比分别27%和5%，预计2025年全球汽车对电解铝边际拉动149.4万吨，占到当年电解铝总消费增量的39%，其中新能源车对电解铝边际拉动105.6万吨，占到当年电解铝总消费增量的28%。短期来看，券商预测2021~2023年中国电解铝市场分别短缺14万吨、44万吨和48万吨，预计短缺需求占比分别为0.4%、1.1%、1.1%。

 五、火电占比下降或成发展趋势：电解铝产能主要分布在新疆（31%），云南（26%），内蒙（17%），山东（16%），其他地区（10%）。除云南几乎全用水电、新疆部分用风电（大约20%）外，其余地区全部用火电。目前我国火电占比为86%，水电仅为10%，明显低于全球水电平均占比的25%。为达到碳中和目标，我国电解铝产能有望迎来新一轮结构性变化，火电铝产能有望受到压制。电解铝行业不存在“安装环保设备，加强循环利用”这一选项，因为行业纯粹耗电，且没有循环利用热力+蒸汽的地方，因此如果要减少碳排放，大概率直接去火电电解铝产能。券商表示，采用水电绿色能源生产的电解铝更加具备成本竞争优势，严控电解铝新增产能及电力成本或为碳排放趋严开端，同时火电铝产能可能在国家能源考核中逐步受到压制，云南地区电解铝企业将极度受益。

 六、再生铝有望成为铝制品主流。由于铝具有良好的抗腐蚀性，可回收性强，数据显示2019年全球铝产品产量约9500万吨，其中再生铝约3200吨，占比33%左右。再生铝与等量原铝相比，生产1吨再生铝相当于节约3.4吨标准煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨，单吨再生铝碳排放量仅0.23吨，是电解铝的2.1%，同时生产流程较简单，成本优势明显。在未来或具有良好的环保和经济效益，有望成为接下来铝制品主流。