1、逻辑点：
（1）需求端跟随智能家居、光伏、新能源车行业发展。
（2）应用领域拓展：从专注单一的继电器制造向多门类产品发展。
2、公司亮点：
（1）市场地位：全球继电器龙头。继电器产品在全球市场占有率14%以上，其中智能电表继电器、家电继电器、信号继电器领域全球市场占有率均处于领先地位。
（2）客户优质：汽车客户国外有特斯拉、奔驰、丰田、大众MEB和奔驰EB310，国内有蔚来、理想等；新能源客户有：华为、阳光、特斯拉、固德威、古瑞瓦特等。
（3）汽车客户放量：20年汽车继电器累计发货11.7亿元(同比+47%)。
3、缺陷/风险：
（1）货币资金紧张，基本面一般。
（2）公司第一、第三大股东减持，高毅资产Q4减持。
一、业务介绍：产品包括继电器、低压电器、高低压成套设备、精密零件、传感器、电容器、自动化设备等多个类别。
业务结构：
2020年度报告期内，公司实现营业收入781,906.98万元，比去年同期增长了10.42%；实现归属于上市公司股东的净利润83,214.33万元，比去年同期增加了18.19%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润69,372.16万元，比去年同期增长了3.91%。
2020年公司克服新冠疫情全球蔓延、市场环境复杂多变等诸多不利因素，产品类中功率、汽车及新能源需求的增长，带动了整体经营规模的持续增长。
尽管报告期内疫情影响下全球经济下行压力加大，但是个别领域譬如电力(特别是智能电网)、安防监控、智能家居、新能源(特别是光伏发电、新能源汽车)等作为新兴产业，受到中国及全球产业政策的带动，发展势头强劲。中国仍然是继电器的主要生产基地，约占到全球总产出的50%，生产企业众多，但具有一定规模的生产企业较少，行业集中度不高，市场竞争较为激烈
公司综合经济指标在国内同行企业已经多年居于领先地位，报告期末公司总体销售收入突破78亿元，同比增长10.42%。公司全年生产继电器、低压电器等各类产品超过20亿只，主营继电器产品在全球市场占有率14%以上，其中智能电表继电器、家电继电器、信号继电器领域全球市场占有率均处于领先地位。
公司将继续实施三大发展思路：“翻越门槛、扩大门槛、提升效率”和三个转变：继电器由大向强转变，从专注单一的继电器制造向多门类产品发展转变，从单一的销售产品向为客户提供整体解决方案转变。
二、财务面：
1、增长边际变化：20年Q4收入同比增速23%，扣非净利润增速8.2%；
2、盈利能力边际变化：ROE16%左右，比较稳定；
3、营运能力变化：应收账款周转天数拉长。
4、资产表概况
货币资金：不到10亿，短期借款4亿，长期借款6.2亿；
商誉：0.13亿
收入体量78亿，应收22亿，存货14.9亿
在建工程5亿，固定资产27.7亿
应收账款：坏账准备1.3亿 
应收单项计提案例
存货：
存货结构：20年库存商品减少1.8亿；发出商品增加1.4亿；
券商观点：
浙商证券
全年先抑后扬，Q4归母净利高增 58%。2020Q1公司承压疫情影响，营收及净利润双双下滑。Q2稳步回升；Q3持续修复；Q4订单爆满，营收达23.82亿元，同比高增 23.17%，归母净利润2.35亿元，同比高增58.47%。
汽车继电器/低压领衔发力，优质客户开拓卓有成效。
功率继电器：推动传统白电和小家电并驾齐驱；凭研发实力抢占华为/固德威/古瑞瓦特等新能源风光及电源高端客户，突破阳光/SMA/特斯拉光伏屋顶；全面布局小米/公牛等标杆客户分享智能家居爆发红利。
汽车继电器：2020H1充分把握外资供货紧张、商用车、PCB、48V产品机会；2020H2特别是Q4受益国内外汽车需求迅猛回暖，并切入工厂机械及宝马摩托多元赛道。未来PCB、二代48V产品（目前48V市占率超60%）将显著放量。
高压直流继电器：国内主流车厂均为公司客户，同时公司在蔚来、理想、特斯拉model3、大众 MEB、奔驰EB310，EB4XX上量明显，国内和全球市占率分别超过40%、30%，预计明年增长超60%。
低压电器：巩固北美暖通、地产业务的同时，公司发挥电力继电器客户协同优势积极开拓欧洲电力市场。
其他：公司连接器、传感器、电流互感器、固态继电器等新门类产品合计实现翻倍高增长。立足5G通讯、智能及互联网需求前瞻开发持续推动信号继电器业务平稳增长。
海通证券
多品种继电器全球市占率领先，质量达国际一流水平。
（1）公司的主营继电器产品在全球市场占有率14%以上，其中智能电表继 电器、家电继电器、信号继电器领域全球市场占有率均处于领先地位。 （2）2020年，公司的通用、汽车、信号、功率和计量继电器在客户端的不 良率均达≤0.15PPM，达到国际一流水平。
产品门类扩大，非传统继电器出货占比25%。
2020年，公司实现非传统继电器发出商品占比达25%，为推动产品结构调整及后续可持续增长打好基础。2021年，公司计划加强“扩大门类”，重点关注新市场，如新基建、 低速电动车、工业遥控器、智能家居、数据中心、光伏等，并注重行业标杆客户群的拓展。
新时代证券
下游多板块景气度高，21年有望迎来快速发展。
高压直流继电器方面，2020年国内、欧洲主要8国新能源车销量分别约137、136万辆，同比+13%、126%。我们预计21年全球新能源车销量同比+50%以上。公司已切入特斯拉、奔驰和丰田等标杆整车厂，有望进入丰收期。传统继电器方面，受疫情影响，2020年空调、汽车等行业增速呈V字形先减后增。随着生产生活逐步正常化，21年有望实现较快增长。
加码继电器和低压电器产能，保持龙头优势。
公司12月中旬发布公告，拟发行可转债募资不超过20亿元，用于车用继电器(4.8亿元)、控制用继电器和连接器(6亿元)、低压电器及配件(3.2亿元)、补充流动资金(6亿元)。未来新能源车和低压电器等领域需求快速发展，此次加码建设相关产能将助力公司在多个子领域中保持领先优势。
华泰证券
汽车继电器快速增长，新能源车继电器核心供应商地位稳固
20 年汽车继电器累计发货11.7亿元(同比+47%)，整合海拉全球继电器业务和扩充汽车继电器品类双管齐下，汽车继电器业务营收快速增长。48V和 PCB项目开始上量，据公司披露，12月汽车继电器接单量同环+412%/59%，业务有望持续提升。公司高压继电器已导入特斯拉、奔驰、丰田等客户，全面卡位一二梯队自主车厂，核心供应商地位稳固。据中汽协和欧盟，2020年国内/欧洲新能源销量同比+10.9%/+130.7%，国内市场从补贴退坡中恢复，欧洲市场高增长。公司20年高压继电器出货4.8亿，随着前期产品逐步放量，我们认为公司高压继电器出货有望提升。
不惧下游需求波动，功率和电力继电器稳步增长。
20年功率继电器发货27亿元(同比+6%)，疫情下家电客户需求承压，公司加大客户拓展力度，在海外市场与客户签订2-3 年长约锁定份额，巩固并 提升市占率水平。紧跟新能源发电和智能家居行业机遇，紧跟客户需求迭代产品，进入华为、阳光、特斯拉、固德威、古瑞瓦特等行业标杆客户供应商领域，有望持续受益于行业增长。20年电力继电器发货15.32亿元(同比+5%)，受疫情影响，国网和欧美主要国家电表安装量均下降20%以上，公司紧抓沙特电表重启机遇，发货量小幅增长。电表使用寿命影响计量准确程度，我们认为延后电表有望在21年招标，带动电力继电器业务快速增长。
中泰证券
功率继电器显著复苏，电力继电器需求调整。
2020Q2以来国内家电企业出口逐步恢复、国内外客户需求显著回暖，Q4 以彩电、洗衣机、冰箱为代 表的白电产量及出口数量维持高位，同时智能家居需求持续扩张，新能源发电需求持续回暖，小家电及医疗领域需求保持高景气，公司持续强化高端客户份额，订单及出货增速持续提升。2020年国内电表安装进度有所放缓，欧美市场受疫情影响需求延后，2020年电力继电器业务增速有所放缓，预计2021年电力继电器业务实现稳健增长。
高压直流继电器显著复苏，电力继电器增速放缓。
下半年国内外新能源汽 车产销规模维持高增，公司国内主要客户如广汽、长城等开始上量，新势力造车带来新增量，欧洲主流客户项目推进顺利，发货水平加速恢复，公司高压直流继电器业务预计显著复苏，全年出货量预计维持平稳。2020年国内电表安装进度放缓，欧美市场受疫情影响需求延后，全年需求预计平稳增长，2021年有望稳健增长。
汽车继电器较快扩张，高压直流继电器2021起预计重回高增。
2020Q2以来汽车消费持续复苏，公司48V项目、PCB项目进展顺利，预计全年汽车继电器实现较快增长，2021年有望继续稳健扩张。2020Q2以来新能源汽车产销规模持续回升，公司国内外主要客户项目推进顺利，蔚来、理想 等新势力造车品牌有望带来新增量，全年出货量预计保持平稳；2021年“碳中和”战略目标下全球电动化大势有望继续加速，国内外新能源汽车产销规模有望快速扩张，公司已奠定高压直流继电器领域领先地位，未来三年该业务有望保持快速增长。
- 1