（以下基础信息主要来自平煤股份的年报、半年报、董秘答复、券商研报等相关公开材料；本文为个人复盘作业，不作为投资推荐。）

一、从“限电限产”说起

今年9月以来，部分省市因电力短缺出台了“限电限产”政策。有人不信科技发展到今天，还会缺电。但今年局部缺电是真实的。请看国家能源局9月18日发布的《全国电力工业统计数据一览表》：

（一）今年1-8月全国全社会用电5.47亿度，同增13.8%；全国1-8月发电装机容量同增9.5%；需求同增大于供给同增4.3%。其结果是电力供小于求，供需存在缺口，部分省市局部缺电是真实的。

（二）全国发电装机容量，火电占比55.89%，水电占比16.73%，风电占比12.94，太阳能发电占比12.05%，核电占比2.33%。清洁能源中，水电有季节性，风电和太阳能发电有间歇性，目前难担发电主力；从占比和稳定程度看，火电相当长时间内仍是发电主力。

（三）今年1-8月全国全社会用电量，工业用电量占比65.53%，同增13.1％，是大头；城乡居民生活用电量14.59%，占比较小。

结论：火电在相当长时间内仍是不可或缺的发电主力，火电所需的动力煤在相当时间内仍是刚性需求，需求逐年适度递增。

二、供求失衡导致煤炭行业高度景气

从煤炭供给角度看，截至 2020 年底，全国累计退出煤矿 5500 处左右、退出落后煤炭产能 10 亿吨/年以上。根据中国煤炭工业协会预计，至“十四五”末，全国煤炭矿井将进一步缩减至 4000 处左右，较 2020 年下降 14.8%。

不仅落后产能退出力度超预期，新增端已基本锁死。国家2017~2019年共批复约4.5亿吨煤矿产能，其中新批煤矿多为原有证照不齐煤矿的补批。在2019年批复2.4亿吨之后，原有未批先建矿井已基本批复完毕开始批复新建煤矿，2020全年批复3330万，2021年上半年批复1740万吨。

煤炭进口方面，2021年基本停止从澳洲进口煤炭，其他国家进口增加难补澳煤缺口。2020年上半年从澳洲进口5588万吨，自限制澳煤进口后，2021上半年共计从印尼、俄罗斯、蒙古、美国等主要进口国增加进口量2143万吨，仍未补足2020年澳洲进口量的一半。

随着今年旺季来临，第四季度动力煤供需缺口将扩大。随着11月、12月用煤旺季来临，供需缺口将分别扩张至-2423 万吨，-3655 万吨，煤炭价格仍有上涨动力。

炼焦精煤供需缺口贯穿全年，冬季钢厂限产下，逐月缺口仍在。在考虑冬季钢厂限产，钢铁产量逐月下降的基础上，炼焦精煤缺口依然贯穿全年，测算10、11、12月的缺口分别约 9、8、5百万吨。

总体来看，煤炭本轮周期上涨之后大概率是“平顶”而非“尖顶”，煤价有望长期维持高位。

三、平煤股份的主要看点

（一）煤炭储量：平煤股份（截止2021/09/30收盘价12.76元，总股份23.49亿，总市值299.7亿）位于平顶山矿区，储量丰富。公司2020年年报显示，公司的煤炭资源量18.93亿吨，可采储量9.27亿吨。2021年9月11日公告，以57.81亿元获得“河南省宝丰县贾寨—唐街煤勘探探矿权”，新获煤炭资源量12.56亿吨，可采储量预估6.15亿吨。目前可采储量合计约为15.42亿吨，公司每年核定产能3335万吨，可采年限约为46年。

（二）煤炭品质：平煤股份的主焦煤品质、产能全国第一，全球第二，部分指标优于进口煤。煤种以1/3焦煤、焦煤、肥煤为主，属低灰、低磷低硫、中高挥发分、高发热量煤类。2020年公司原煤产量3081.89万吨，精煤产量1150.83万吨，占比37.34；2021年公司原煤产量计划3203万吨，精煤产量计划1160万吨。

（三）区位优势：公司地处中原腹地，横跨武汉铁路局和郑州铁路局，依托京广、焦柳等铁路干线和内部铁路专线，辐射华东、华中、西南等区域市场，运输条件便利，保障能力强，便捷的铁路网线和邻近市场保障了公司动力煤的销售，焦煤客户以股东及其他关联方为主具备黏性，煤价强于市场。

（四）减员增效：公司现有员工74266人，减员增效的目标是优化到40000人左右。以退出员工平均每人10.5万元的成本估算，每优化10000人将为公司增加约 7.5亿元的利润。

（五）按季调价：平煤股份2020年原煤产量3082万吨，其中精煤产量1151万吨，产量占比37.35％，利润占比82.37％。公司的主要利润来自精煤，精煤实行年度定量，每季度与客户签订长协价。

四、今年第四季度焦煤长协价上调值得期待

平煤股份2021年原煤产量计划3203万吨，精煤产量计划1160万吨。今年第三季度平煤股份对外销售的主焦煤长协价格，约1680元/吨。截止今年9月底，市场主焦煤的现货价约为3500-4000元/吨，焦煤期货2110涨到3750元/吨。平煤股份第四季度焦煤长协价上调空间大。

平煤股份近日披露异动公告，表示今年第四季度的长协价合同已签，预计十月上旬将对外公布。

五、预估业绩及市值

平煤股份2021年原煤产量计划3203万吨，精煤产量计划1160万吨。

（一）预估2021年业绩及对应市值：平煤股份今年上半年净利润10.58亿；第三季度煤价小幅上涨，预估单季净利润约7亿；第四季度长协价上调较大，预计单季净利润为7亿+1160/4*1000*0.75/10000＝28.75亿；则平煤股份2021全年预估净利润约为46.33亿。

对于该预估业绩，如按10倍PE计算，则平煤股份对应的预估市值约为463亿，相较现在市值300亿，约有54％的上行空间。

（二）预估现价下的年化业绩及对应市值：假设煤炭行业景气度及现价能持续一年以上，则平煤股份的年化预估净利润为46.33*4＝185.32亿。如按4倍PE计算，则平煤股份对应的预估市值约为741亿，相较现在市值300亿，大约有147％的上行空间。

六、风险提示

煤价表现不及预期；成本控制不及预期；或生产经营中不可预见的风险。

七、特别提示

（一）本文主要收集相关上市公司公开披露的信息，逻辑自洽地研究其未来业绩和市值的变化趋势。但是投资逻辑及估值具有主观性，不可全信；市场演变是客观的，投资应以市场演变为准。

（二）本文是个人观点，不一定对；不作为投资推荐，请勿据此买入；凡据此买卖，风险自负。

（三）本人目前不持有文中所涉及的标的。

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