1~3Q21归母净利同比-58.53%,在预告区间内
牧原股份公布1~3Q21业绩:1~3Q21收入同比+43.71%至562.82亿元,归母净利同比-58.53%至87.04亿元;其中,3Q21收入同比-18.68%至147.44亿元,归母净利同比-108.05%至-8.22亿元,业绩与预告一致,猪价低迷是业绩下滑主因。出栏量上,1~3Q21、3Q21公司出栏量为2,610.6、867.0万头,同比+119.74%、+70.00%;价格上,1~3Q21、3Q21公司商品猪均价为17.87、13.48元/千克,同比-43.37%、-60.27%;成本上,我们估算1~3Q21完全成本约15元/千克,其中3Q21较1H21略有改善。
此外,公司公布2021年非公开发行A股股票预案,拟发行股票数量不超过1.49亿股,对应发行前总股本的30%,全部由控股股东牧原集团以现金认购,发行价格为40.21元/股。公司拟募资不超过60亿元,全部用于补充流动资金,以优化财务结构、降低财务风险,同时增强公司实力,满足未来业务发展需求。
发展趋势
定增募资以补充流动资金,支持公司持续发展:此次募资旨在提升公司抗风险能力,我们认为这为公司持续发展奠定基础:1)主业经营上,定增有助于公司提高现金流实力,持续扩大养殖规模;2)财务风险上,公司资产负债率可得到优化,公司偿债能力及后续融资能力也有望增强;3)资本结构上,定增令控股股东持股比例提高,我们认为这彰显公司长期发展信心。
猪价仍处周期下行,但行业产能已有见顶反转迹象:据22省市生猪价格,3Q21猪价同比-59.7%至14.83元/千克,行业进入亏损阶段,我们预计4Q21猪价仍较低迷,至年底消费旺季或小幅反弹。同时,农业部公布近月能繁母猪总量环比下跌,产能隐现见顶回落迹象,其不确定性则在于能繁母猪结构仍在优化并带动整体效率提升。向前看,我们判断随低效养殖户现金流恶化及产能出清,猪价有望在2Q22开始反转周期,并推动公司盈利改善。
成本控制叠加公司产能向上,中长期成长属性凸显:成本端看,公司完全成本处于业内较低水平,随公司提升猪场及人员管理、增加智能设备运用,我们认为成本仍有优化空间。同时,公司持续扩张产能,3Q21末公司能繁母猪存栏同比+20.7%至267.5万头,且固定资产、在建工程同比+120.1%、+4.3%。基于此,我们预计2021年出栏量同比+121%至4,000万头。
盈利预测与估值
股价对应2021/22年市盈率16/20倍。我们维持2021/22盈利预测不变。在周期下行阶段,我们考虑头均市值作为估值指标同样具有参考意义,我们测算公司当前市值对应2021/22年头均市值7,370/5,459元,公司上市以来头均市值中枢9,156元。我们认为当前阶段公司合理头均市值不应低于中枢,上调目标价34.6%至70元,对应2021/22年市盈率20/25倍,对应2021/22年头均市值9,156/6,782元,目标价对应+25%向上空间。维持跑赢行业评级。
风险
猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。