通胀上行的行业
涨老师
2021-04-30 11:27:14
回顾过去四次通胀上行及市场表现 2000年以来，我国PPI大致出现过四次显著的上行趋势，分别是2002年2月至2004年10月、2007年7月至2008年8月、2009年7月至2011年7月以及2015年9月至2017年2月。从资本市场的表现来看，通胀上行期间，化工、有色金属等上游原材料行业大概率具有超额收益，而像公用事业、非银金融、休闲服务等行业大概率跑输大盘整体。 通胀对企业盈利能力有显著影响 从理论上看，一方面通胀会通过价格传导对企业盈利造成直接的影响；另一方面，一般来说，通胀多出现在经济繁荣甚至过热期，除去价格因素外，企业的需求也可能会显著增加。A股上市公司的历史经验显示，非金融企业的盈利能力的确与PPI同比增速的走势呈现显著的正相关性，大体上两者呈现同涨同跌的趋势，非金融企业整体是受益于通胀上行的。 行业分析：谁抗通胀，谁不抗通胀？ 虽然整体来看，全部A股非金融企业的基本面受益于通胀上行，但不同行业对于通胀的敏感程度并不相同，也不是所有的行业都会受益于通胀上行。通过对申万非金融行业的分类研究可以发现，资源周期品是最受益于通胀上行的行业类别，量价齐升逻辑下，行业的盈利能力将显著提升。 对重化工制造业来说，除去偏向于基础工业的化工行业能够享受通胀上行过程中的量价齐升外，需求是影响其他重工业基本面表现的主导因素，在前两轮伴随需求显著回升的通胀周期中，多数重工业企业盈利表现较好，但在2016年至2017年供给侧改革下的通胀环境中，行业ROE未见明显改善甚至有所下滑。 而对于绝大部分的生活资料类制造业来说，行业本身的趋势性要大于通胀带来的周期性，毛利率走势基本上与通胀没有明显的相关性，通胀对于这类行业的影响主要集中在需求扩张对营收增速的影响上。其中，家电行业较为特殊，毛利率与通胀负相关，但营收的扩张一定程度上能够弥补单位利润的压缩，因此整体盈利能力能够保持平稳甚至有所上升。 由于对能源及工业品的需求较弱，服务以及其他行业对通胀的敏感程度普遍较低。其中较为特殊的是交通运输及公用事业。交运行业在需求扩张情况下议价能力较强，销售净利率在前两轮通胀上行过程中均有提升。而公用事业或受限于定价制约，PPI上行过程中净利率均有不同程度的下降，盈利能力也大概率会因为通胀上行而受损。 风险提示 经济增速下行，行业景气度下降，居民消费意愿不足
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江西铜业
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