【中金有色】西藏矿业——独家实地调研的四大超预期！

9月7日，我们独家实地调研了西藏矿业，上市公司已于9月7日当晚披露了交流纪要，我们提出的十大问题均得到了管理层在合规范围内开诚布公且详尽专业的解答。我们认为，有四大超预期：

 

第一，产能规划超预期。8月27日，公司发布“ 关于西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目的公告”，规划电碳9600吨/年、工碳2400吨/年，力争2023年7月30日建成，2023年9月30日运行投产。这意味着一期1万吨锂精矿（50%品位）、二期1.2万吨碳酸锂，总共规划为1.7万吨LCE/年。

 

本次交流纪要显示，公司二期目前规划到2023年实现3万吨产能（主要以碳酸锂、氢氧化锂和磷酸铁锂产品组成），再考虑一期1万吨锂精矿（50%品位），总共规划产能将达到3.5万吨。更进一步，公司披露，近期宝武集团和西藏自治区政府要求西藏矿业加快发展，根据这一要求，西藏矿业正在抓紧修订新的规划目标，预计未来产能会进一步提高。由此我们推断，截至2025年公司产能总规划有望超过3.5万吨，大幅超出此前1.7万吨预期。

 

第二，扎布耶股权优化超预期。扎布耶另外49.28%少数股东权益有望合并至母公司，这将大幅增厚公司归母净利润。根据公司披露，公司目前在开展扎布耶股权优化的前期准备工作，经过前期与各小股东协商，目前初步考虑拟通过上市公司定增收购各小股东股权的方式实现西藏扎布耶的股权结构优化，从而优化公司治理、提高西藏扎布耶的决策效率。

 

第三，资源整合超预期。首先，资源整合已列入公司管理层任期绩效目标的战略任务，战略任务包括铬矿、锂矿项目增长率、西藏区域内资源整合及国际化、联合重组；第二，当前公司重点是做好扎布耶盐湖的综合开发利用工作，此外，根据中国宝武集团和西藏自治区政府要求，后期如果条件成熟会考虑西藏当地其他盐湖整合开发的可能。

 

第四，央企宝武集团的赋能超预期。一是央企宝武集团站在国家双碳战略的高度，为西藏矿业设定产业定位和发展规划，系统性地提供政策、人力、物力、治理机制层面的支持，这在西藏是一般的国企、民企无法企及的；二是迅速协同宝武集团内部各部门，迅速定型开发工艺；三是在各专业人员的协同支撑、管理全面对接和管理体系覆盖、推行强绩效文化调动广大员工工作积极性等等方面做了大量工作，推出2021-2023年任期/年度总经理经营业绩责任书，并将其与公司高管的薪酬兑现、岗位晋升密切挂钩，该目标对公司高管有很强的约束和激励性，并且积极开展股权激励的前期准备工作。

 

经过多方产业调研，我们认为，西藏盐湖开发已经在政策支持、技术工艺、基础设施、公司治理机制、资本运作支持等诸多方面迎来重大拐点，西藏矿业有望凭借得天独厚的资源禀赋、宝武入主之后的全面赋能，成为西藏乃至全球盐湖提锂资源开发的标杆，并进一步开启对西藏当地甚至海外盐湖资源的整合进程。

 

而近期的一些关于二股东减持的担忧，本次调研纪要均作了开诚布公的背景介绍。

我们再次重申强烈看好西藏矿业的投资价值，考虑到其内生产能规划超预期、综合回收利用的成本优势显著、外延整合逻辑水到渠成以及管理层业绩责任的有力贯彻，目标市值1000亿！