兴业证券：需求复苏、成本趋势性下降，调味品有望复制2017年行情，成本回落为下半年催zhαng主线
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】
①需求方面，Q3进入复工复产加速期，就业—收入—消费信心将顺次传导，餐饮行业在Q3bαn块基shυ仍低背景下，直接驱动收入的环比改善。
②成本端，大豆价格拐点发生在22Q3，但反映需至报表还需1-2个季度传导；此外PET回调为bαn块性利好，青菜头今年收购价已确定性回落。
③复pαn2017年成本回落带来业绩弹性释放持续拉zhαngGμ价，今年下半年也有望出现以成本下降为核心的修复行情。
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兴业证券认为，随着需求端进入复工复产加速期，餐饮端7月开始收入持续环比改善，叠加大豆、青菜头、油脂油料等原料价格回落，以及调味品企业提价落地，下半年有望复制2017年的行情，成本回落成为主线。
1）需求判断：Q3进入复工复产加速期，就业收入消费信心将顺次传导
①大城ShΙ防yi的逐步常态化将是短期就业恢复的核心驱动，进而提振消费意愿。从居民端看，全国城际活动在6月中旬恢复到超去年同期水平，我们因此判断Q3有望进入复工赶工的加速期，消费券、以旧换新等政策仍对食品消费起到刺激作用，并将逐步起效。

②餐饮端需求将呈现边际改善，回到既定弱复苏节奏中，直接驱动收入的环比改善。类2021年7月局部地区封控后社零餐饮的表现，本轮餐饮端在经历3月起的下滑后，也将随着yi情的逐步放开恢复到既定的弱复苏节奏中（同比小个位shυ增长），在Q3bαn块基shυ仍低背景下，直接驱动收入的环比改善。

2）成本判断：PET回调为bαn块性利好，大豆在拐点预期或在Q3
①大豆：拐点预期判断或在发生在22Q3，但反映需至报表还需1-2个季度传导。
国产豆虽与外pαn联动，但自身供需逻辑更强。新产季种植面积同增18.3%，价格有望回落。USDA预计2022年末中国大豆库存同增2.7%，期末库存提升部feng舒缓需求提升。由于酱油有一定的酿造周期，成本下降反映至表端的利润弹性还需1-2个季度的传导，判断预期先行。
②青菜头：采购季已过，今年收购价已确定回落。
2月左右（雨水前）青菜头采购季已基本结束，采购价格回落至800元/吨，因此一般5月开始使用新产季青菜头的涪陵榨菜22H2成本红利的确定性较强，叠加提价红利，利润弹性大。

③PET：价格有望随原油小幅回落，利好bαn块。
近期美联储开启历史性加息，导致外pαn开始交易经济衰退，油价出现回调，但仍保持在中枢100美元/桶以上，因此判断PET价格将会跟随出现回调，但供需矛盾不变背景下幅度有限。
④油脂油料：大方向确定，回调幅度仍待跟踪。
其它大宗商品价格的大幅回落仍需有自身供需逻辑催化，其中棕榈油期货价格向下幅度较大为印尼为应对国内通胀，放开出口所致。棕榈油为油脂价格的指向标，但幅度仍需跟踪。
3）复pαn2017年：成本回落为下半年催zhαng主线
①2017年启示录：17Q1酱油企业陆续开启提价，期间Gμ价小幅上zhαng，持续的上zhαng行情发生在大豆价格的下行周期内，以中报期为发端，提价红利逐步体现，后续成本接力，提价红利加成本下行，业绩弹性的持续释放持续拉zhαngGμ价。

②本轮不同，仍可作为：21Q3基shυ仍低，虽下半年餐饮需求仍是弱复苏，且大豆成本下行红利真正反映至表端仍需1-2个季度的传导，但在bαn块经历了业绩预期估值探底后，兴业证券认为后续所有的边际修复因素均为正向作用，其中以大宗商品价格的回落为主线，预期先行，逐步延续至报表改善。