【天风商社食饮】东鹏饮料：疫情验证公司放量逻辑，下半年收入利润或迎来双击

■收入端，伴随疫情形势转好，华东区域复工复产，公司主流受众蓝领群体及务工人员消费场景恢复，叠加终端补库需求，销售端改善。此外，由于疫情反复下公司终端拓展及新品铺货等进度有所延缓，下半年来看，伴随大单品500ml金瓶全国化持续放量，下半年有望环比持续加速。公司整体经营节奏平稳，战略性大单品引领开拓市场；同时加强冰柜投放、产品陈列和品牌建设，费用投放蓄力长期发展，规模效应有望显现。公司一季度收入+17%，二季度我们预计+15-20%，疫情之下仍能保持双位数增长，公司大单品全国化逻辑经受考验。

■成本端，原油价格下探或带来PET价格下行预期。目前在原材料方面，公司PET聚酯切片随行就市；白砂糖22年已进行部分锁定，整体价格波动较小；柠檬酸钠虽有大幅涨价，但在成本中占比较小；瓦楞纸本年度采购价格有所下降。PET在公司成本结构中占比近20%，若成本端原材料价格回落，将进一步缓解公司成本端压力。伴随公司收入规模快速扩张，毛利率影响也将相对缓和。

■东鹏饮料近年来通过差异化产品策略及全国化拓张布局弯道超车，21年成为我国能量饮料销量第一品牌。我们通过海外对标及公司剖析，认为公司正处于良好的市场环境和窗口机遇期，通过公司产品、渠道策略，匹配优秀的团队机制，大单品全国化空间仍大。此外，未来有望通过结构升级和横向扩品等打开公司天花板。公司处于“好行业”，具备“好公司”特质，抓住行业机遇打造“好未来”。

■盈利预测：预计2022-2024年公司实现营业收入90.93/115.76/145.57亿元，同比增长30.31%/27.31%/25.76%；归母净利润13.88/17.79/22.37亿元，同比增长16.34%/28.18%/25.77%；EPS为3.47/4.45/5.59元/股，维持公司“买入”评级。