能源转型，共生、对立与时空错配（民生策略）-韭研公社

登录注册

能源转型，共生、对立与时空错配（民生策略）

涨老师

2022-07-31 11:39:15

新旧世界的“共生”将带来大量新需求。当马与鲸鱼油的叙事成为能源转型中新旧能源资产价格表现的某种共识后，我们有必要从历史类比的思考中将视野拉回当下。新型能源系统的建设带来对于旧资源的需求可能会超过市场预期：（1）对于能源而言，为了保证经济的增长，净能源也应该保持增长。但一项新技术的应用却往往会在初期带来负的净能源，只有当技术进一步突破后才可能由负转正，因此在这个新技术应用的过渡期，原有旧能源体系其实反而是需要承担比以往更大的负荷。以光伏为例，1MW光伏电站建设的净能源为-60.67万千瓦时，该电站需要持续运营约半年才能够回收该部分电量。（2）对于传统矿物资源而言，由于电网投资给铜带来的需求增长将会达到年化4.5%；而由于汽车轻量化、电力投资给铝带来的需求增长将达到年化3.3%；与此同时由于当前稀土精矿、镍、银等元素的价格均远远高于铜、铝，因此在不同技术路径和应用场景下，可能会发生替代效应。建设新型能源系统更像是各国和区域在有限的资源禀赋下，进行最优化资源配置的过程，这会随时迸发出新的对现有资源的需求。

新旧世界的“对立”：传统能源的过度短缺不利于新能源发展。长期来看，新能源转型的终局便是老能源在能源系统中的份额大幅下降，这一点早已成为市场的共识。但正是因为这种长期“对立”的关系存在，使得传统资源企业因存续焦虑避免进行新的项目开发或者投资。传统能源的适度短缺的确有助于新能源的快速替代，然而如果出现过度短缺，反而不利于新能源发展：一方面过度短缺会造成极高的通胀水平，可能不得不重启对于传统能源的依赖；另一方面能源成本上涨引发的通胀导致货币政策紧缩，这使得十分依赖于资本成本的新能源系统面临更长的投资回收期。

新旧世界的短板：空间错配VS时间错配。传统能源本质上也是能源的载体，但是由于其形成的时间过长（但也正是太阳能的时间价值形成了传统能源的稳定与可靠），但传统能源的空间分布不均成为了供需矛盾产生的根源之一。1980年以来全球石油贸易量相对于消费量的占比从40%抬升至最高78%，全球化贸易在过去较好解决了空间错配的问题。但能源转型之下老能源与资源品的紧张、以及以俄乌冲突为分水岭的能源供应格局的重塑，让空间错配重新成为亟待解决的重要问题。对于新能源而言，可以较大程度选择获取能源的空间（能源独立），但在时间上却无法掌控：很容易出现发电侧与需求侧负荷不匹配的情形，这也是新能源系统不稳定、短期低效的来源。随着新能源发电占比不断提升，解决时间错配问题的储能价值也将不断提升。无论是解决空间错配还是时间错配，本质上资源运输和储能都是进行时间或空间维度的“能源套利”：根据我们的测算，当前国际油运/国内煤炭运费其实只占可获得套利空间的4%/7%左右，运费相较于能源套利空间而言仍有很大的提升空间；而对于储能而言，大部分情形下只要峰谷电价差高于0.7元/kWh就可以在8年内回收成本，目前国内大部分地区均能满足上述条件。回顾2022年至今，旧能源中油运和新能源中的储能都成为了各自细分行业中的最大亮点。

老资源VS新开支，储能VS资源运输（油运和煤炭运输等）。对于新型能源系统的美好未来我们毫不怀疑，遗憾的是投资者对于大量资产大多基于终局的乐观定价思维，不可避免需要抵御短期景气和交易结构带来的波动。相比来看，我们将行业配置的目光更多关注到新型能源系统的对立与共生面：当前预测PE隐含的对于煤炭/石油/铜/铝2021-2025年年化需求增长的要求仅分别为0.66%/1.30%/0.77%/0.96%。这显然与我们在考虑新需求之后的增速相去甚远，或许投资者计入了过多部分传统需求下行的悲观预期。在能源转型过程中，解决传统资源空间错配的资源运输（如油运、煤炭运输）与新能源时间错配的储能其实有着相似的逻辑，而传统能源的空间错配问题得到解决后的潜在收益（地区能源价差）类似于储能的潜在收益（峰谷价差），在定价预期差之下，老能源的空间错配可能拥有更大投资机会。

风险提示：需求超预期下滑；通胀不及预期；测算误差；历史并不代表未来。

作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

平安银行

工分