我们的策略

7 月政治局会议验证，以下要点：(1) 坚持“动态清零”与防疫策略优化并不冲突，但这与市场的高期待仍有差距。(2) 房地产肯定要兜底，地产难有强刺激，延缓风险发酵进程是政策重点。(3) 已准备好的财政资源三季度将集中释放，三季度基建高增确定，但稳增长资源也是有限的。市场对下半年经济展望本就有担忧，7 月政治局会议之后，政策系统性布局迎来空窗期，且会持续较长时间。经济下行担忧缺乏保护的状态也将持续较长时间。

当前的宏观环境仍支持分化格局继续走向极端。思考长期景气资产系统性均值回归的条件： (1) 打破资产荒格局，最直接的方式就是经济复苏，高预期回报的方向增加，有效的风格切换和板块轮动容易发生，但目前经济有效复苏的预期尚难形成。(2) 若景气赛道基本面证伪，股价势必出现系统性调整，但目前新能源和汽车的景气验证仍总体稳定。这两个方向的中期景气都依赖一定的宏观条件，中期景气验证仍需紧密跟踪。(3) 流动性冲击出现，景气赛道资产可能再次领跌。而现阶段，国内流动性偏宽无需怀疑，海外紧缩对资本市场的增量影响已经有限。

短期龙头预期收益率不要过高，进一步上涨需要耐心等待景气验证的进一步催化。这种情况下，市场会挖掘后线标的，这种挖掘到了什么程度？我们基于“含新能源”的股票池观察，公募二季报持仓“含新能源”股票的数量再次增加，已接近2021 年底的水平。而 7 月以来挖掘更加充分，行情博弈也进一步加剧，短期挖掘新增标的难度已经增加。其他可能被轮动到的方向，我们提供两个思路：(1) 历史上，配置比例/配置系数低，下一个季跑赢概率较高的行业，重点关注计算机、电子和医药生物。(2) 主题逻辑串联投资机会得效果提升，主题股价强趋势有望延续。当前最强的方向是机器人，后续有产业逻辑纵深的新增主题。