威高骨科大涨点评：关节执行后快速放量，看好脊柱竞价温和

🔥威高骨科今日股价强劲（截至当前上涨超5个点），自我们6月底提示以来截至当前已上涨近30%，主因：1）关节集采基本执行完毕，起量迅速（2Q终端植入量增长50%左右），驱动中报超预期（估测收入/利润个位数增长）；2）脊柱竞价机制温和，看好公司中标后加速基层下沉，市占率提升；3）运动医学等新品爬坡迅速，年内存新资产注入预期，有望成为公司中长期增长引擎。我们看好公司下半年提速，年内收入/利润有望贡献超20%/超10%，未来三年利润复合增速约20%，现价对应23年24xPE，考虑国产龙头溢价，持续推荐。

[玫瑰]关节板块2Q起量迅速，驱动半年报业绩超预期。自四月中下旬开始全国关节集采基本执行完毕，我们观测到关节产品起量明显，推动2Q22集团收入提速至超20%左右，利润超10%（vs 1Q收入利润下滑，主因威海疫情影响+关节渠道商去高价库存）。我们总结起量原因如下：1）关节择期手术属性，换价效应显著；2）基层医院需求激增，成为起量重要驱动力；3）海星关节销售模式转化为配送+可观的固定跟台服务费，看好进一步稳固经销关系。我们估测以价换量逻辑持续，关节未来3年收入复合增速超30%。

[玫瑰]脊柱集采预计竞价温和，看好公司中标后市占率提升。目前脊柱集采进展如下：7月底各厂家上报集采具体产品目录，8月上中旬医疗机构完成报量工作，预计9-10月陆续出厂家分组及中标结果，明年1Q开始执行。我们估测脊柱年内收入增长10-15%，23-24年收入增速超20%，主因：1）此次脊柱整体竞价机制较关节温和（中标家数更多+复活机制宽松+剩余量不强制分配），看好公司出厂价利润率影响有限；2）参考安徽集采成功经验（19/21年分别下降53/56%，未伤威高出厂价同时实现量的激增），预计集采加速基层下沉高速放量；3）公司当前脊柱国产第一，有望凭借手术工具，经销关系和医院覆盖优势，集采后攫取更高的市场份额。

[玫瑰]新产品：中长期增长引擎，看好新品年内注入预期。其中涵盖：1）运动医学预计年内销售额冲击1亿（去年2000-3000万销售额）；2）集团旗下新型骨材料公司有望注入，与体内产品形成协同，看好贡献近1亿收入；3）PRP业务有望注入，看好补充膝关节疗法及新适应症拓展，预计年内收入近2亿。叠加骨水泥/关节复合球头等诸多新品增量，我们看好新产品年内收入至少4亿（增厚逾1亿利润），预计25年体量超10亿，成为公司中长期重要驱动。