核心看点 1：量、价齐升驱动新能源汽车产业链收入占比不断提升。2021 年公司新能源汽车行业收入 0.96 亿，同比增长 194.6%，占收入比重从 20 年 3.04% 提升至 21 年 6.55%。展望未来：1）量：20-21 年理想汽车分别交付 3.26 及 9.05 万辆，截止 2022 年 7 月，理想汽车累计出货量达到 7.08 万辆，同比增长 83%； 根据理想汽车招股书规划，将通过重新配置常州工厂，增加生产线，升级现有 设备和技术系统，预计 2022 年产能可扩大为 20 万台每年，同时理想新车型 L9 年内将实现陆续交付，随着理想汽车产品矩阵不断丰富，以及后续出货量 的快速增加，其对供应链服务需求量也将不断增长。2）价：我们预计公司在 与理想汽车良好合作基础上，有望进一步拓展单车供应链服务范围，从而提升单车收入水平。如，20-21 年公司在入厂物流的基础上，新增循环取货等业务， 测算来自理想汽车单车收入从 20 年的 1001 元/辆提升至 21 年的 1063 元/辆， 未来仍有延伸空间。3）收入占比：按照前述假设，公司 22 年新能源汽车业务 收入有望达到约 2 亿，同比翻倍增长，预计占收入比重进一步提升至 10%以上， 未来仍有快速增长的潜力。
核心看点 2：在手项目奠定公司未来 2-3 年业绩确定性。1）我们预计公司 IPO 募投项目陆续投产将带来收入稳定增长，其中吴江新建自动化仓库在 22 年 3 月已正式投产，合肥物流基地一期项目预计 22 年底前建成，达产后预计贡献 可观收入。2）公司近期在回复深交所函件中，进一步描述了吴江、合肥、成 渝和常州四个规划建设项目。a）吴江电子元器件及 3C 产品数智仓储基地项 目，预计投资规模 2.5 亿元，建成面积 4.3 万平；b）合肥新站显示玻璃物流分 拨基地项目，预计投资规模 2 亿元，建成面积 3.6 万平；c）成渝生产性供应 链配套基地项目，预计投资 8 亿元，建成面积 10 万平米；d）常州新能源汽车 EV 智能仓储基地项目，预计投资金额 10 亿元，建成面积 20 万平。其中吴江 及合肥新项目处于设计阶段即将开工建设，成渝、常州项目仍处于初步规划阶 段。上述物流基地建成后公司总计将新增自有仓库面积约 38 万平方米，较 22 年 6 月增加 73%，其中部分将用于替代目前租赁仓，以提升服务能力。
核心看点 3：持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建 ToB 业务大空间。 公司在数字科技应用、生产物流管理流程、定制需求解决方案等方面积累了丰 富的经验，信息系统、管理人才、网点、仓储和运输资源等方面在不同行业均 可复用，尤其模块化结构，可灵活搭建，快速适配和应用于新行业和新业务场 景。21 年公司成功运营康宁中国物流分拨中心 （特种材料）、美的电器海外 备品、备件仓等项目，证明公司具备跨行业复制的能力。
投资建议：1）我们维持 2022-24 年盈利预测，即预计实现归属净利分别为 3.4、 4.3 及 5.2 亿，对应 22-24 年 EPS 分别为 1.6、2.0 及 2.4 元，对应 PE 分别为 17、 13 及 11 倍。注：21 年因确认非经较多，预计公司 2022-24 年扣非利润可维持 约 20%+的复合增速。2）维持此前估值方式，以 PEG 定价，我们切换至 2023 年，给予 23 年 20 倍 PE，一年期目标市值 85 亿元，目标价 40 元，预期较现价 53%空间，上调评级至“强推”。
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