北方国际（000065）精要：

①公司传统主业为国际工程、货物贸易，近年来积极转型投建营一体化，中信证券孙明新看好海外风电、焦煤项目2022年加快落地，打造业绩新增长极；

②公司投资运营的克罗地亚风电项目于去年底并网发电，乘欧洲电价走强之势释放业绩弹性，此外蒙古矿山一体化项目为蒙古焦煤提供采矿、运输、通关、贸易全产业链服务，在疫情逐步得到有效控制后体量有望加快恢复，为公司带来又一业绩增长极；

③孙明新看好公司在手订单充裕保障主业稳增，折合人民币达到1401.5亿元，是公司2021年营收的10.7倍，预测2022-24年归母净利润为9.9/12.2/14亿元，现价对应PE为7.5/6.1/5.3倍，给予合理市值在110亿元左右；

④风险因素：疫情反复导致满都拉口岸货通情况不佳风险。

今日，中信证券孙明新深度覆盖北方国际，国际工程、货物贸易为公司传统主业，转型投建营一体化，海外风电、焦煤项目2022年加快落地，打造业绩新增长极。

（1）公司投资运营的克罗地亚风电项目于去年底并网发电，乘欧洲电价走强之势释放业绩弹性；

（2）蒙古矿山一体化项目为蒙古焦煤提供采矿、运输、通关、贸易全产业链服务，在疫情逐步得到有效控制后体量有望加快恢复，为公司带来又一业绩增长极。

孙明新看好公司在手订单充裕保障主业稳增，折合人民币达到1401.5亿元，是公司2021年营收的10.7倍，预测2022-24年归母净利润为9.9/12.2/14亿元，现价对应PE为7.5/6.1/5.3倍，给予合理市值在110亿元左右。

北方国际转型投建营一体化，海外风电、焦煤项目2022年加快落地，打造业绩新增长极

公司近年来积极寻求转型升级，由传统模式升级为投建营一体化的BOT、BOO模式，通过延伸产业链获取更为稳定的收入和更高的利润，2022年转型成效正加快显现：

（1）克罗地亚塞尼156MW风电项目已于2021年建成并于12月完成并网发电；

由于欧洲疫后生产恢复叠加俄乌冲突能源危机，欧洲电价高涨，今年M1-4平均电价超过20欧分/kWh（项目建设初期仅5.5欧分左右），假设2022年全年克罗地亚平均电价分别为20/25/30欧分/kWh，孙明新预计该项目可为公司贡献归属净利润达3.45/4.49/5.56亿元。

（2）蒙古矿山一体化项目涵盖采矿、运输、通关、贸易四个环节；

其中贸易环节2021年受疫情影响仅完成焦煤贸易54.5万吨，贡献归属净利润0.45亿元。

孙明新测算在公司2022年贸易量分别为50/100/200/300万吨的情形下，该项目将贡献归属净利润0.44/0.87/1.74/2.62亿元。

（3）孟加拉博杜阿卡利1320MW超超临界火电站项目今年6月底形象进度达到61.1%，预计2023年6月完成建设，公司测算项目内部收益率为10.16%。

北方国际在手订单充裕保障主业稳增，伊朗未生效订单超300亿元

受疫情影响叠加公司主动转型投建营一体化，公司国际工程业务新签订单自2020年以来出现下滑，但在手订单较为充裕，折合人民币达到1401.5亿元，是公司2021年营收的10.7倍。

公司自2006年起在伊朗签订且尚未生效的订单数额达人民币327亿元，占公司所有未生效订单额的一半以上，受到伊朗核问题所带来的伊美国际争端问题影响，公司在伊朗的工程项目合同一直未能生效。

但随着俄乌冲突以来国际能源争端进一步演化，伊核问题进入履约谈判的关键节点，若伊美关系得以缓解，未来公司伊朗订单有望加快落地。