一、事件

俄罗斯天然气工业股份公司（简称俄气）2日宣布，由于多处设备故障，“北溪-1”天然气管道对欧洲的供气将“完全停止”。“北溪-1”天然气管道于2011年建成，东起俄罗斯，经由波罗的海海底通往德国，是俄罗斯对欧洲输气的“大动脉”，去年占欧洲进口俄天然气总量的35%左右。

“能源价格飙升，欧洲经济将提前感受凛冬”，《华盛顿邮报》称，俄方的举动不仅可能导致欧洲大陆在冬季缺乏所需能源，还会在市场上推高通胀。一旦“北溪－1”管道真的永久关闭，欧洲不仅会迎来一个“特别寒冷的冬季”，在经济层面也会遭遇“寒冬”。

俄新社3日称，尽管欧盟宣称其储气库已充满80%以上，但俄专家确信，欧盟目前的储备可能还不足以度过寒冬。报道引述金融分析师的预测称，在“北溪-1”管道关闭的背景下，欧洲今冬天然气价格可能首次超过每千立方米4000美元。

二、板块

1）天然气：高热值、低碳排放的化石能源

天然气产业链可以分为三个环节：上游的勘探开采、中游的仓储运输和下游的分销应用。天然气是清洁低碳的化石能源，早期受到气体管道建设以及运输安全等方面的限制，发展较为缓慢。随着科学技术的发展，天然气勘探开采技术取得大幅进步，产量不断上升，并开始普遍运用于生产生活中。

2）天然气的主要成分为甲烷，并且含有少量的乙烷和丙烷，几乎不含硫、粉尘和其他有害物质。污染物排放方面，相比于煤炭和石油，天然气燃烧更完全，燃烧产物只有二氧化碳和水，污染水平较低；二氧化碳排放方面，天然气的碳饱和度较高，且热值高于煤和石油/石油制品，因此天然气的单位碳排放较低，是一种碳友好型化石能源。我们根据国家标准中的不同能源热值（以平均低位发热量计）和碳排放交易网计算的二氧化碳排放系数（消耗单位质量能源产生的CO2）测算得到常见能源单位热值碳排放量，天然气仅为原煤的61%，原油的77%。

在生产实践中，天然气已被证实是一种碳友好型能源。发电方面，根据上文测算，天然气本身单位热值的碳排放仅为原煤的61%，同时，燃气电厂发电效率较高，我国燃煤发电机组发电效率最高为47%左右，而大容量燃气轮机联合循环效率可达60%以上。因此，燃气电厂的单位发电量碳排放，仅为最先进的煤机排放量的一半左右。民用燃气方面，根据庞军等《我国城市天然气替代燃煤集中供暖的大气污染减排效果》测算，在我国15个重点供暖城市中,2010年如果采用天然气替代燃煤集中供暖,共可减少CO2排放量2190.71万吨、颗粒物(PM)排放量734.24万吨、SO2排放量40.21万吨、NOx排放量22.56万吨、CO排放量3.49万吨,城市利用天然气替代燃煤集中供暖对CO2、颗粒物(PM)、SO2和NOx都有较明显的减排效果。

3）国内定价政策：政府指导终端价格，市场决定贸易价格

天然气的主要存在形式可分为液化气（LNG）和管道气（PNG）两大类；按照来源分为贸易气和自产气；按照开采手段可分为常规气和非常规气，其中非常规气包括煤层气、页岩气等。天然气的定价分为三部分：天然气开采方的开采成本加上利润形成的井口价，以及贸易商的贸易成本加上利润形成的到岸价；井口价/到岸价加上管输费称为门站价；在门站价格基础上加上城市配气费即为终端价。

4)天然气消费趋势

近年来除了2009年的全球金融危机以及2020年的全球新冠疫情期间出现天然气消费量回落之外，其余年份全球天然气消费量始终保持稳步增长趋势。天然气在全球一次能源消费中的占比不断扩大，与石油、煤炭占比的差距逐年缩小，2020年天然气在全球一次能源消费结构中的占比已经达到24.7%，与煤炭的占比27.2%相近。

三、市场

当今全球天然气定价模式可分为8类。当今全球天然气定价模式可分为8类，其中OPE、GOG、BIM、NET可以广义的描述为“市场”定价；RCS、RSP、RBC、NP可以广义的描述为“受监管”定价。目前，主流的定价模式为OPE模式和GOG模式。其中OPE模式通过基准价格和变化条款与竞争性燃料挂钩来决定交易价格，通常挂钩原油、柴油或燃料油。在某些情况下，可挂钩煤价、电价。

目前，全球天然气主要消费的主要交易区域和定价区域分别在北美、欧洲和东亚。各区域对应的主要的价格指数分别为Henry Hub（HH）北美天然气价格指数、荷兰TTF天然气价格指数，以及亚洲第一个天然气价格指数JKM指数。这三大指数也是全球天然气最主要的价格指数。

1）Henry Hub（HH）为北美天然气基准价格。Henry Hub是位于美国路易安那州的天然气实体交易枢纽，是美国最具影响力的实体枢纽，同时也是纽约商业交易所天然气期货合约的指定交割地。由于其交易量大、定价透明度高、流动性高，部分全球范围内的天然气生产商（主要为卡塔尔和澳大利亚）也将其天然气交付的定价机制依靠Henry Hub作为天然气现货定价。Henry Hub结算价格被用作整个北美天然气市场和部分全球LNG市场的基准价，在全球天然气贸易中具备着巨大的影响力。

2）荷兰TTF为欧洲最具影响力天然气交易枢纽。欧洲天然气交易中心起源于20世纪90年代，英国首先开创了虚拟交易枢纽NBP，建立了统一的天然气交易市场并成为了欧洲天然气市场的交易中心。而过去几年中，荷兰TTF逐渐超过了英国NBP，成为欧洲首屈一指的天然气交易中心。荷兰TTF之所以比英国NBP更受青睐，主要由于其位置更靠近各大天然气交易市场、供应管道，具备充足的存储空间，拥有更多LNG进口终端。当前荷兰TTF是欧洲最具影响力的天然气交易枢纽，汇集了约四分之三的欧洲天然气贸易。

3）JKM为第一个亚洲天然气价格指数。日本是亚洲地区早期进口LNG量最大的国家，由于日本早期进口LNG主要为了替代原油发电，因此日本原油清关价格指数（JCC）是当时LNG长协合同的主要参考指标。亚洲地区随着LNG现货交易量的提升，石油指数化定价模式（OPE）的作用正在减弱。LNG逐渐克服了亚洲地区物理和市场基础设施的限制，将亚洲各个区域市场连接成一个整体，促成了第一个亚洲天然气基准价格日韩JKM的创建。

三、展望

天然气代替煤和石油是通往碳达峰的必经之路。长期来看，大力发展非化石能源是实现碳中和的最终路径。但是，风能和太阳能等非化石燃料替代品还处于相对早期阶段，技术发展不成熟，供应不稳定，成本较高。而天然气做为最清洁的化石能源，相比于非化石能源，在供应稳定性和获取成本方面具有较大的优势，因此若要在中短期内减缓碳排放的上升速度乃至碳达峰，在发展非化石能源的同时，也必须大力推动天然气的使用。

在碳中和大背景下，我国“煤改气”进程提速，提倡将“烧煤炭”改为“烧天然气”，各地清洁环保政策频出，“煤改气”政策不断推进。从表观消费量上来看，2011-2020年天然气表观消费量CAGR高达11%，天然气需求增长显著。

各省市政策驱动下，我国“十四五”期间天然气需求有望维持高增长我国各省市积极规划“十四五”期间天然气行业发展政策，“十四五”期间我国天然气需求有望持续增长。据我国学者徐博等在《中国“十四五”天然气消费趋势分析》中的测算，我国“十四五”期间天然气需求CAGR有望达到5.8%。S德龙汇能(sz000593)SS南京公用(sz000421)S